IRPC - ถือ (12 พ.ค.64)

• 1Q21 highlights

กำไรสุทธิ 1Q ที่ 5.6พันลบ. (0.27บาท EPS) +163% qoq และพลิกจากขาดทุน 8.9พันลบ. ใน 1Q20 กำไรสุทธิ 1Q ดีกว่าคาดการณ์ของเราและตลาด 91% และ 64% ตามลำดับ ค่าการกลั่นตลาดอยู่ที่ US$2.6/bbl เทียบกับ US$1.9 ใน  4Q หนุนจากส่วนต่างที่สูงขึ้นในทุกผลิตภัณฑ์ (ยกเว้น น้ำมันเตาซัลเฟอร์สูง: HSFO) แม้ส่วนเพิ่มน้ำมันดิบจะเพิ่มขึ้น US$1.1/bbl qoq (สู่ US$1.6/bbl) ค่าการกลั่นที่อ่อนแอจะกดดันให้อัตราการกลั่นอยู่ในระดับต่ำที่ 86% เทียบกับ 92% ใน 4Q การดำเนินงานปิโตรเคมีฟื้นตัว qoq หนุนจากส่วนต่าง HDPE, PP, และ ABS ที่ดีที่ US$704/t, US$793/t, และ US$1,780/t เทียบกับ US$687/t, US$739/t, และ US$1,627/t ใน 4Q ตามลำดับ ดังนั้นธุรกิจปิโตรเคมีสร้างส่วนต่าง US$7.0/bbl ให้กับส่วนต่างรวม (GIM) และอีก US$1.4/bbl จากธุรกิจไฟฟ้า โดย IRPC มีส่วนต่างตลาดรวม GIM ที่ US$13.7/bbl เทียบกับ US$11.0 ใน 4Q IRPC บันทึกกำไรสต๊อก 5.0พันลบ. และกำไรป้องกันความเสี่ยง 548ลบ. ค่าเงินบาทอ่อนแอเทียบ USD ทำให้ขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน 182ลบ.

 

• Operational outlook

อัตราการกลั่นจะฟื้นตัวใน 2Q แต่ส่วนต่าง PP อ่อนแอลง

ฝ่ายบริหารคาดว่าอัตราการกลั่นที่ 200kbd ใน 2Q หรือ 93% เรากังวลเกี่ยวกับธุรกิจ PE และ PP จากกำลังการผลิตใหม่ 3.8ล้านตันของ PE และ 7.2ล้านตันของ PP จะเข้าสู่ตลาดในปีนี้ ส่วนใหญ่ใน 2H21 ส่วนธุรกิจ ABS จะยังมีส่วนต่างที่แข็งแกร่งจากซัพพลายใหม่เข้าสู่ตลาดไม่มากในปีนี้

 

• ถือ ราคาเป้าหมาย 3.90บาทต่อหุ้น

เราคาดค่าการกลั่นตลาดจะฟื้นตัวใน 2H แต่ส่วนต่างปิโตรเคมีจะอ่อนแอลง กำไรสุทธิจะอ่อนแอลงจากกำไรสต๊อกที่ลดลง เราคงคำแนะนำ ถือ ราคาเป้าหมาย 3.9บาทต่อหุ้น เทียบเท่า 1.0x FY21F PBV (6.6% ROE) และชอบ SPRC มากกว่าสำหรับธุรกิจโรงกลั่นและชอบ IVL สำหรับธุรกิจปิโตรเคมี