GGC - ถือ (25 พ.ค.64)

Event

ปรับประมาณการกำปี 2564-65 และปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย

Impact

ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2564/65F ลง 31%/22%

เราปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปีนี้ลง 31% เหลือ 435 ล้านบาท และปีหน้าลง 22% เหลือ 690 ล้านบาท เนื่องจากเราปรับเพิ่มสมมติฐานส่วนลดของราคาขายไบโอดีเซล (B100) จากเดิม 1.5 บาท/ลิตร เป็น 3.0 บาท/ลิตร หลังจากการแข่งขันในตลาดเข้มข้นมากขึ้นเพราะมีการเปิดโรงงาน B100 ใหม่กำลังการ
ผลิต 450,000LPD ในจังหวัดชลบุรี คิดเป็น 5% ของกำลังการผลิตติดตั้ง B100 ทั้งหมดของประเทศไทย ทั้งนี้โรงงาน B100 ใหม่นี้มีส่วนทำให้ส่วนลดราคาขาย B100 ของบริษัทเพิ่มขึ้นใน 1Q64 เป็น 3.30 บาท/ลิตร จาก 1.40 บาท/ลิตรใน 4Q63 นอกจากนี้ เรายังปรับลดสมมติฐานอัตราการใช้กำลังการผลิตของธุรกิจ FA จาก 102% เหลือ 90% ในปี 2564 เพื่อสะท้อนถึงระยะเวลาการปิดโรงงานที่นานกว่าที่วางแผนเอาไว้ เนื่องจากปัญหาความไม่บริสุทธ์ิที่เกิดจากการเปลี่ยนสารกระตุ้นในกระบวนการผลิตใน 1Q64 ดังนั้น เราจึงคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นรวมของ GGC จะลดลงจาก 7.3-7.4% เหลือ 5.5-5.6% ในปี 2564-65 ตามลำดับ ในขณะเดียวกันเราปรับเพิ่มสมมติฐานราคา CPO ขึ้นอีก 22-23% เป็น 32 บาท/กก. ในปี 2564 และเป็น 33 บาท/กก. ในปี 2565 หลังจากที่ราคา CPO ใน 2QTD64 ยังอยู่ในระดับค่อนข้างดีที่ 33.60 บาท/กก. (-11% QoQ) แม้ว่าจะมีผลผลิตปาล์มออกมามากตามฤดูกาลในช่วงเดือนมีนาคม-พฤษภาคม

กำหนด COD โครงการ Biocomplex เฟส 1 ใน 1Q65F

บริษัทยังคงยืนยันกำหนดเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ของโครงการ Biocomplex เฟส 1 ใน 1Q65 หลังจากที่งานก่อสร้างคืบหน้าไปแล้ว 91% เมื่อสิ้นงวด 1Q64 โครงการนี้ซึ่ง GGC และ Kaset Thai International Sugar Corporation (KTIS.BK/KTIS TB) ถือหุ้นคนละครึ่ง ประกอบด้วย i) โรงหีบอ้อยกำลังการผลิต 2.4MTA, ii) โรงงาน ethanol กำลังการผลิต 600,000LPD และ iii) โรงไฟฟ้าชีวมวลกำลังการผลิตไฟฟ้า 85MW และไอน้ำ 475 ตัน/ชม. นอกจากนี้ เราคาดว่าโครงการนี้จะทำกำไรได้ประมาณ 500 ล้านบาทต่อปี (ที่ระดับการถือหุ้น 100%) ซึ่งเรารวมเข้าไว้ในประมาณการของเราแล้ว

Valuation & Action

เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2565 ที่ 11.50 บาท จากเดิมที่ 10.40 บาท อิงจาก P/E ที่ 17.0x เพื่อสะท้อนถึงกำไรที่คาดว่าจะโตถึง 59% ในปีหน้าจากการเริ่มเปิ ดดำเนินการโครงการ Biocomplex เฟส 1 ในขณะเดียวกันเรายังคงคำแนะนำ ถือ GGC เนื่องจากคาดว่าปริมาณการใช้น้ำมันดีเซลในประเทศไทยจะลดลงใน 2Q64 จากการที่ COVID-19 กลับมาระบาดระลอกสาม

Risks

ความผันผวนของราคา CPO, margin ของ B100 และ P2F margin ของ FA รวมถึงการเปลี่ยนแปลงข้อบังคับในการใช้ B10 เป็นน้ำมันดีเซลพื้นฐานของไทย ตลอดจนการแพ้คดีในศาลแพ่งกรณีสต็อกหาซึ่งบริษัทยังไม่ได้ตั้งสำรองประมาณ 400 ล้านบาทสำหรับกรณีนี้ เพราะได้ยื่นอุทธรณ์ต่อศาลอุทธรณ์
และคาดว่าจะมีคำตัดสินออกมาใน 4Q64