BCH - ซื้อ (17 ส.ค.64)

• 2Q21 Earnings

ผลประกอบการสูงกว่าคาดจากรายได้ที่เกี่ยวข้องกับ COVID

กำไรสุทธิของ BCH ทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 1.1 พันล้านบาทใน 2Q21 (+311% yoy และ +254% qoq) บริษัทประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาล 0.20 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 0.8%  กำหนดขึ้น XD วันที่ 31 สิงหาคม

 

• Analysis

สัดส่วนรายได้ที่เกี่ยวกับ COVID สูงกว่า 50% ของรายได้ทั้งเครือ

รายได้ของธุรกิจโรงพยาบาลทั้งเครือเพิ่มขึ้น 107% yoy และ 86% qoq ทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 4.3 พันล้านบาท เนื่องจากสถานการณ์โรคระบาดของโควิดระลอกล่าสุดทำให้รายได้จากบริการที่เกี่ยวข้องกับโควิด เพิ่มขึ้นเป็นกว่า 2 พันล้านบาท (จ่ายโดยสำนักงานหลักประกันสุขภาพแห่งชาติ) ซึ่งหากรวมรายได้ที่ผู้ป่วยจ่ายเอง รายได้จากบริการที่เกี่ยวข้องกับ COVID จะมีสัดส่วนสูงเกิน 50% งของรายได้รวม

 

ได้อานิสงส์จาก operational leverage ที่สูง

อัตรากำไรขั้นต้นทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 46.3% จาก 33.2% ใน 2Q20 และ 30.1% ใน 1Q21 เนื่องจากมีต้นทุนคงที่ในระดับสูง นอกจากนี้ สัดส่วน SG&A ต่อรายได้ยังลดลงเหลือเพียง 9% จาก 13% ใน 2Q20 และ 1Q21 

 

• Implication/ Recommendation

ปรับเพิ่มประมาณการกำไร และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายเป็น 30 บาท พร้อมทั้งปรับคำแนะนำเป็นซื้อ

เราคาดว่าผลประกอบการของ BCH ใน 2H จะแข็งแกร่งยิ่งขึ้น โดยรายได้จากบริการผู้ป่วยในจะเพิ่มขึ้นตามยอดผู้ติดเชื้อโควิดที่เร่งตัวขึ้น และการขยายการเบิกจ่ายของ สปสช. ในกรณีผู้ป่วยใน และเพดานยอดเบิกจ่ายสำหรับ ICU บางรายการ ดังนั้น BCH จึงเพิ่มจำนวนเตียงผู้ป่วยในและ hospital เพื่อตอบสนองต่ออุปสงค์ที่สูงขึ้น (กราฟ 7-8) เราคาดว่าจำนวนการตรวจโควิดใน 3Q จะเพิ่มขึ้น 35-53% qoq ซึ่งจะชดเชยการปรับลดราคา RT-PCR ลงได้ นอกจากนี้ BCH จะบันทึกการปรับรายได้ของค่าเบิกจ่ายของสำนักงานประกันสังคมปี 2020 ด้วย ส่วนรายได้จากบริการวัคซีนทางเลือกจะเป็นปัจจัยกระตุ้นใน 4Q เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรของ BCH ปีนี้ขึ้นอีก 109% เป็น 3.3 พันล้านบาท, ปี FY22F ขึ้น 34% เป็น 2.3 พันล้านบาท และปี FY23F ขึ้น 30% เป็น 2.5 พันล้านบาท พร้อมทั้งใช้ราคาเป้าหมายกลางปี 2022 เราปรับราคาเป้าหมายขึ้น 25% เป็น 30 บาท เราจึงปรับคำแนะนำจาก ถือ เป็น ซื้อ