VGI - NINE ไม่ได้แพงไปสำหรับ VGI (11 มี.ค. 65)

NINE ยังมีโอกาสสร้างมีกำไรสุทธิถึง 290 ลบ. หากร้าน “Turtle shop” ประสบความสำเร็จ ซึ่งเสมือนมูลค่าการลงทุนเทียบเท่า 8.5x PE ของ NINE เรายังไม่รวมปัจจัยนี้ในโมเดล

 

ใช้เงินลงทุนเกือบ 5.1 พันลบ. สำหรับหุ้น 100% ใน NINE

VGI จะลงทุน 3.1 พันลบ. ในหุ้น 59.99% ของ NINE ผ่าน PP คาดดีลจะแล้วเสร็จในมิ.ย. 22 และการถือหุ้นมากกว่า 50% ทำให้ VGI ต้องทำ tender offer หุ้น NINE จากผู้ถือหุ้นรายย่อยอีก 40.01% หากผู้ถือหุ้นรายย่อยขายหุ้นให้ VGI ทั้งหมด VGI จะใช้เงินลงทุนอีก 2 พันลบ. สำหรับ tender offer และจะใช้เงินลงทุนรวม 5.1 พันลบ. สำหรับหุ้น 100% ของ NINE โดย NINE จะได้สิทธิการบริหารพื้นที่พาณิชย์ในสถานี BTS 31 แห่ง 7.5 ปี (มิ.ย. 22 - 4 ธ.ค. 29, รายละเอียดใน figure 2) 

NINE แพงไหมสำหรับ VGI?

เรามองว่าราคาที่ VGI จ่ายสำหรับ NINE สมเหตุสมผล เราเชื่อว่า VGI จะไม่ได้หุ้น 100% ใน NINE หลังผู้ถือหุ้นใหญ่ของ NINE จะถือหุ้น NINE ต่อ ทำให้เงินลงทุนอาจน้อยกว่า 5 พันลบ. และบริษัทยังได้การันตีรายได้ขั้นต่ำ จาก NINE 2.6 พันลบ. สำหรับสิทธิในการบริหารพื้นที่พาณิชย์บนสถานี BTS 31 สถานี เทียบเท่าการลงทุนใน NINE ของ VGI น้อยกว่า 5.1 พันลบ. หากใช้สมมติฐานว่า VGI สามารถลงทุน 5.1 พันลบ. เพื่อหุ้น 100% ใน NINE และได้การันตีรายได้ขั้นต่ำ 2.6 พันลบ. จะเสมือนว่าการลงทุนในหุ้น 100% เพียง 2.5 พันลบ. หาก NINE สร้างรายได้ระดับเดียวกับที่ VGI สร้างได้จากพื้นที่ปัจจุบันที่ 300 ลบ.ต่อปี รายได้ส่วนเพิ่มของ NINE จะมาจากพื้นที่เพิ่มเติม 5000 ตร.ม. (fig 2) หากใช้สมมติฐานเชิงบวกว่าบริษัทมีค่าเช่า 1.45 แสนบาทต่อตร.ม. (อย่าง CPALL), บริษัทจะสามารถสร้างรายได้ 725 ลบ. ต่อปี อัตรากำไรสุทธิอยู่ในช่วง 40% เทียบเท่ากำไรสุทธิ 290 ลบ. ต่อปี เทียบเท่า 8.6x PE

 

คงคำแนะนำ ซื้อ TP 7 บาท

เราคงคำแนะนำ ซื้อ และ TP 7 บาท ซึ่งยังไม่รวมผลของดีล NINE ในโมเดล เนื่องจากรอข้อมูลเพิ่มเติมจากบริษัท ความกังวลการลงทุนใน NINE แพงเกินไปอาจคลายลงด้วยเหตุผลที่เรากล่าวมา ราคา VGI ปัจจุบันสะท้อนปัจจัยลบไปแล้ว ได้แก่ กำไร KEX ไม่ดี, เพิ่มทุน, ความกังวลลงทุนใน NINE ตลาดยังไม่สะท้อนผลกำไรเชิงบวกใน 4FY21 เราจึงมองว่าเป็นปัจจัยกระตุ้นราคาในระยะสั้น