HUMAN เริ่มเข้าสู่ช่วงเก็บเกี่ยวแล้ว

ตั้งเป้าอัตราการเติบโตของรายได้ที่ 20% (CAGR 5 ปี ในช่วง 2565-2569)

เราคาดว่ารายได้ HUMAN น่าจะโตได้ปีละ 20% เนื่องจาก i) มีการออกระบบ HR ตัวใหม่ ภายใต้ชื่อว่า "Workplaze" เมื่อเดือนตุลาคม 2565 เร็วกว่าแผนเดิมที่คาดว่าจะออกได้ในเดือนพฤศจิกายน โดยระบบใหม่นี้ได้รวมจุดเด่นของทั้ง "Humatrix" และ "Sunfish" เข้าไว้ด้วยกัน เราคาดว่าระบบ HR ที่ถือเป็น flagship (Workplaze) นี้จะช่วยเพิ่มความสามารถในการแข่งขัน และหนุนให้บริษัทก้าวขึ้นไปเป็นผู้ให้บริการ HR solution provider ระดับแนวหน้าในภูมิภาคเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ โดยบริษัทมีแผนที่จะแนะนำระบบ HR ใหม่นี้ให้กับลูกค้ารายใหม่ และส่งเสริมให้ลูกค้าเดิมเปลี่ยนมาใช้ระบบ HR ใหม่นี้ (แทน Humatrix และ Sunfish) ii) ตลาดแรงงานในประเทศไทยกลับมาโตหลัง COVID-19: การจ้างแรงงานในประเทศไทยเพิ่มขึ้น 5% YoY ใน 3Q65 เป็น 39.6 ล้านคน (Figure 1) สูงกว่าในปี 2562 (ภาคการผลิตขยายตัว 5% YoY และภาคบริการขยายตัว 10% YoY; Figure 3 - 4) ในขณะที่การกลับมาดำเนินกิจกรรมทางธุรกิจอย่างเต็มที่ และจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 25 ล้านคนในปี 2566 จาก 11 ล้านคนในปี 2565 (อิงจากประมาณการของ KGI) จะเป็นปัจจัยที่หนุนให้ตลาดแรงงานในประเทศไทยเร่งตัวขึ้นในปี 2566 iii) บริษัทได้รับการยอมรับจากลูกค้าที่หลากหลาย (Figure 5) และ iv) ผลงานรายได้ที่เติบโตต่อเนื่องถึง 20% CAGR ในช่วงปี 2547-2564 (Figure 6)

คาดว่ากำไรจะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ ในไตรมาสที่สี่

ถึงแม้ว่าการใช้ระบบของลูกค้าใหม่ช้ากว่าที่คาดไว้ในช่วงของการกลับมาเปิดประเทศจะทำให้รายได้ต่ำกว่าที่คาดไว้ในงวด 9M65 แต่เราคาดว่ารายได้จะแสดงสัญญาณการฟื้นตัวขึ้นตั้งแต่ 4Q65 เป็นต้นไปจากการเปิดประเทศอย่างเต็มที่ เราคาดว่ารายได้ใน 4Q65 จะอยู่ที่ 307 ล้านบาท (+65% YoY, +2% QoQ) โดยคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ 49.2% (+3.8ppts YoY และ +1.6ppts QoQ) เนื่องจากมีรายได้เพิ่มขึ้นจากการดำเนินโครงการ และมีการรวมรายได้จาก DataOn เข้ามาในงบรวมของบริษัท ดังนั้น เราจึงคาดว่ากำไรปกติใน 4Q65 จะอยู่ที่ 73 ล้านบาท (+74% YoY, +10% QoQ) ซึ่งจะทำให้กำไรในปี 2565 อยู่ที่ 232 ล้านบาท (+37% YoY) ทั้งนี้ จากการเตรียมตัวอย่างดี และภาวะอุตสาหกรรมที่เอื้ออำนวยทำให้เราคาดว่ากำไรปกติของ HUMAN น่าจะโตได้ประมาณปีละ 30% ในช่วงปี 2566-2567

 

Valuation & action

เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมายสิ้นปี 2566 ที่ 13.00 บาท อิงจาก PER ที่ 37.5x (ค่าเฉลี่ยของหุ้นกลุ่มนี้ในตลาดโลก +0.5 S.D.) หรือคิดเป็น PEG ที่ 1.3X (อิงจาก EPS ปี 2566) เนื่องจาก i) รายได้ที่แข็งแกร่ง ซึ่ง 65% มาจากรายได้ประเภท recurring income ii) งบดุลแข็งแกร่ง โดยมีสัดส่วน D/E อยู่ที่ 0.2X iii) คาดว่ากำไรจเติบโตอย่างแข็งแกร่งถึงประมาณ 30% ในปี 2566-2567 และ iv) ราคาหุ้นยังมี upside จากราคาปิดล่าสุดอีก 18% ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำ "ซื้อ" HUMAN

 

Risks

การแข่งขันจากบริษัทต่างชาติ, การละเมิดลิขสิทธิ์, disruption ในระบบเทคโนโลยีสารสนเทศ, การพึ่งพาผู้บริหารหลัก