TU - ไม่มีอะไรให้ตื่นเต้น (20 ม.ค. 2566)
เราคาดว่ากำไรใน 4Q จะเพิ่มขึ้น 14% yoy เป็น 2.19 พันล้านบาท เนื่องจากรายได้เพิ่มขึ้นจากธุรกิจอาหารทะเลแปรรูป และอาหารสัตว์เลี้ยง เรามีมุมมองเป็นกลางกับแนวโน้มการเติบโตของรายได้ในปี 2023
โดยบริษัทจะมุ่งเน้นที่การปรับปรุงต้นทุนการแปรสภาพ (conversion cost) เพื่อเพิ่มอัตรากำไรขั้นต้นในระยะยาว เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายที่ 20 บาท
ยอดขายทูน่ากระป๋องและอาหารสัตว์เลี้ยงเพิ่มขึ้น yoy
จากข้อมูลของสำนักงานเศรษฐกิจอุตสาหกรรม มูลค่าการค้ากุ้งแช่แข็งลดลง 8% yoy ในเดือนตุลาคม และพฤศจิกายน แต่มูลค่าการค้าการค้าทูน่ากระป๋องเพิ่มขึ้น 15% ในขณะที่มูลคค่าการค้าอาหารสัตว์เลี้ยงเพิ่มขึ้น 17% yoy ทั้งนี้มูลค่าการค้าที่เพิ่มขึ้น หนุนโดย 1) มีการปรับราคา และ 2) ปริมาณการส่งออกเพิ่มขึ้น
คาดว่ากำไรใน 4Q จะเพิ่มขึ้น yoy แต่จะลดลง qoq
เราคาดว่ารายได้ใน 4Q จะเพิ่มขึ้น 8% yoy โดยคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะอยู่ที่ 18.0% และคาดว่าจะรับรู้ส่วนแบ่งผลขาดทุนจาก Red Lobster เพิ่มขึ้นเป็น 330 ล้านบาท จากที่ขาดทุน 161 ล้านบาทใน 4Q21 และขาดทุน 256 ล้านบาทใน 3Q22 ดังนั้น เราจึงคาดว่ากำไรสุทธิใน 4Q จะอยู่ที่ 2.19 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 14% yoyแต่ลดลง 13% qoq
มองแนวโน้มเป็นกลางในปีนี้ และมองว่า Red Lobster เป็นความเสี่ยงหลัก
เราคาดว่าธุรกิจอาหารทะเลแปรรูป และอาหารทะเลแช่แข็งจะโตในอัตราที่ชะลอลงทีประมาณ 3-5% yoy ในปี 2023 ในขณะที่คาดว่าธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงจะเติบโตได้ดีที่ 15% yoy ทั้งนี้ TU ได้ลงทุนอย่างต่อเนื่องในโครงการที่เกี่ยวกับ automation และ การปรับปรุงประสิทธิภาพต้นทุน โดยตั้งเป้าจะลด conversion cost ให้ดีขึ้น 3% ต่อปี ในช่วงปี 2022-2025 โดยเฉพาะอย่างยิ่งที่โรงงานในประเทศไทย เราคาดว่า conversion cost ที่ลดลง 3% จะส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น 0.5 ppt ในขณะเดียวกัน เรามองว่า Red Lobster Restaurant (RL) เป็นความเสี่ยงหลัก เพราะอุปสงค์อาจจะลดลงตามความกังวลเกี่ยวกับภาวะเศรษฐกิจถดถอยในสหรัฐ
คงคำแนะนำ ซื้อ และประเมินราคาเป้าหมายที่ 20 บาท
เราปรับลดประมาณการกำไรปี FY22F ลง 3% เหลือ 6.9 พันล้านบาท เพื่อสะท้อนถึงการปรับเพิ่มสมมติฐานส่วนแบ่งผลขาดทุนจากเดิม 829 ล้านบาท เป็น 1.05 พันล้านบาท ทั้งนี้ราคาหุ้นขยับลงมาอยู่ที่ 16.50 บาท คิดเป็น PE ปี FY22F ที่ 11.0x เท่ากับค่าเฉลี่ยห้าปีย้อนหลัง -1.5 S.D. ซึ่งชี้ว่ามีความเสี่ยงด้าน downside ต่ำ ในขณะที่ราคาหุ้นยังเหลือ upside ถึงราคาเป้าหมายของเราอีก 21% ทั้งนี้ จาก risk-reward profile ที่น่าสนใจ เราจึงยังคงคำแนะนำ ซื้อ
