PQS ขยายกำลังการผลิตโรงงานแป้งมันสำปะหลัง

คาดผลประกอบการกำไรโตเฉลี่ย (CAGR) ประมาณ 25% ในปี 2564-67F

เราคาดว่าบริษัทจะมีกำไรสุทธิ 312 ล้านบาทในปี 2565F ซึ่งกำไรใกล้เคียงปี 2564 เนื่องมาจากเราคาดปริมาณขายแป้งมันสำปะหลัง (Starch) จะโตขึ้นเล็กน้อย 1% YoY เป็น 158,000 ตัน ซึ่งจะถูกหักล้างไปกับอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจแป้งมันสำปะหลังที่คาดว่าจะลดลง YoY จาก 24.3% เหลือ 21.0% เพราะต้นทุนวัตถุดิบมันสำปะหลังสดที่สูงขึ้นในปี 2565 นอกจากนี้ เราคาดว่าประมาณการกำไรสุทธิปี 2566F จะเพิ่มสูงขึ้น 25% YoY เป็น 390 ล้านบาท เนื่องจากเราคาดปริมาณขายแป้งมันสำปะหลัง (Starch) จะโตขึ้น 22% YoY เป็น 192,500 ตัน หลังจากรัฐบาลจีนประกาศเปิดประเทศตั้งแต่ต้นปีนี้ ซึ่งบริษัทมีรายได้จากการส่งออกมันสำปะหลังไปประเทศจีนเป็นหลัก เรายังคาดว่ากำไรสุทธิในปี 2567F จะสูงขึ้นอย่างมาก 57% YoY เป็น 614 ล้านบาท เนื่องจากบริษัทจะมีการเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์โรงงานแป้งมันสำปะหลังดัดแปร (Modified starch) ใน 4Q66F และโรงงานแป้งมันสำปะหลังทั่วไป (Native starch) กำลังการผลิต 120,000 ตัน/ปี ใน 1H67F ทำให้เราคาดว่าปริมาณขายแป้งมันสำปะหลัง (Starch) ทั้งหมดจะโตขึ้น 38% YoY เป็น 265,150 ตันในปีหน้า ในขณะที่เราคาดอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจแป้งมันสeปะหลังไว้ที่ 21.0% และ 21.6% ในปี 2566-67F ตามลำดับ

 

 

 

ขยายกำลังการผลิตของแป้งมันสำปะหลัง

บริษัทมีแผนก่อสร้างโรงงานผลิตแป้งมันสำปะหลังทั่วไป (Native starch) ในจังหวัดใหม่เพิ่มเติมจำนวน 1 แห่ง เพื่อขยายกำลังการผลิตของบริษัท โดยโรงงานผลิตแห่งใหม่คาดว่าจะมีกำลังการผลิต 120,000 ตัน/ปี ส่งผลให้บริษัทมีกำลังการผลิตแป้งมันสำปะหลังทั่วไป (Native starch) รวมทั้งหมดกว่า 360,000 ตัน/ปี เมื่อโรงงานใหม่แล้วเสร็จ ทั้งนี้โรงงานผลิตแห่งใหม่มีแผนระยะเวลาก่อสร้างประมาณ 1 ปี ซึ่งปัจจุบันบริษัทยังไม่ได้เริ่มก่อสร้างโรงงานแต่อย่างใด เนื่องจากบริษัทจะใช้เงินจาก IPO ครั้งนี้ในการลงทุน นอกจากนี้ บริษัทกำลังดำเนินการก่อสร้างโรงงานแป้งมันสำปะหลังดัดแปร (Modified starch) ที่จังหวัดสกลนคร ซึ่งมีความคืบหน้าการก่อสร้างคลังสินค้าประมาณ 80% และอยู่ระหว่างการสั่งซื้อเครื่องจักร โดยโรงงานแป้งมันสำปะหลังดัดแปร (Modified starch) นี้จะไม่ได้ใช้เงินที่ได้รับจากการระดมทุน IPO ในการก่อสร้างโรงงานแต่อย่างใด

 

Valuation & Action

เราประเมินมูลค่าที่เหมาะสมปี 1H67 ของบริษัทเท่ากับ 12.00 บาท อิงจาก PE ที่ 16.0 เท่า ซึ่งเทียบเท่าประมาณ 0.5SD ของค่าเฉลี่ย forward PE ของบริษัทอุบล ไบโอ เอทานอล (UBE.BK/UBE TB) และบริษัทไทยวา (TWPC.BK/TWPC TB) ที่ทำธุรกิจจำหน่ายแป้งมันสำปะหลังเหมือนกัน เนื่องจาก PQS มีอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจแป้งมันสำปะหลังที่สูงกว่า รวมถึง PQS มีแผนขยายกำลังการผลิตโรงงานแป้งมันสำปะหลังทั่วไป (Native starch) และแป้งมันสำปะหลังดัดแปร (Modified starch) เพิ่มเติมอีกด้วย ในขณะเดียวกันเราเริ่มดูแลหุ้น PQS ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” โดยเราชอบบริษัทเนื่องจากมีอัตราการเติบโตของกำไรเฉลี่ย (CAGR) ที่สูงประมาณ 25% ในปี 2564-67F

 

Risks

ความผันผวนของอัตรากำไรขั้นต้นของแป้งมันสำปะหลัง และปริมาณยอดขายของแป้งมันสำปะหลัง