ZEN - เร่งเปิดสาขาใหม่ (10 มีนาคม 2566)

โดยคาดว่าจะมีการเปิดร้านใหม่ที่บริษัทเป็นเจ้าของ 40 ร้าน / ร้าน franchise 40 ร้าน ในปี 2566F (เราใช้สมมติฐานร้านใหม่ที่บริษัทเป็นเจ้าของ 10 ร้าน / ร้าน franchise 25 ร้าน) และ iii) ยอดจำหน่ายสินค้าปลีก (11% ของยอดขายในปี 2565) ซึ่งคาดว่าจะเพิ่มขึ้น 30% YoY ในปี 2566F จากการขยายช่องทางการจำหน่าย ซึ่งสูงกว่าสมมติฐานของเราที่ 25% YoY

 

มีแนวโน้มเติบโตต่อเนื่องใน 1Q66

สำหรับแนวโน้มใน 1Q66 บริษัทคาดว่าโมเมนตัมของกำไรจะดีขึ้นอย่างต่อเนื่องทั้ง YoY และ QoQ จากการฟื้นตัวของภาวะเศรษฐกิจ และการท่องเที่ยว ประกอบกับฐานกำไรที่ต่ำในปีที่แล้ว ส่วนในแง่ของอัตรากำไรขั้นต้น เราพบว่าต้นทุนวัตถุดิบลดลงมาประมาณ 3% YTD จาก FY2565 (figure 5) เราจึงมองว่าอัตรากำไรขั้นต้นในปีนี้น่าจะดีขึ้น เนื่องจาก i) ต้นทุนวัตถุดิบลดลง (75% ของต้นทุนรวม) ii) การประหยัดต่อขนาด ทั้งนี้ เราคาดว่าราคาวัตถุดิบ (รวมถึงเนื้อหมู) จะลดลง 10% YoY ในปี 2566F อย่างไรก็ตาม จาก GPM ที่ต่ำเกินคาดเล็กน้อยใน 4Q65 และโครงสร้างยอดขายของ ZEN เราจึงคิดว่าสมมติฐาน
GPM ปี 2566F ของเราที่ 46.4% อาจจะสูงเกินไป (เมื่อเทียบกับ 44.4% ในปี 2565)

 

 

 

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2566F/2567F ขึ้นอีก 3%/7%

เราปรับประมาณการกำไรปี 2566F ขึ้น 3% และปี 2567F ขึ้นอีก 7% เนื่องจากเรา i) ปรับเพิ่มประมาณการรายได้ขึ้นอีกปีละ 11-12% ii) ปรับลด GPM ปี 2566F ลงเหลือ 46.0% และปี 2567F ลงเหลือ 46.3% (จากเดิม 46.4% ทั้งสองปี) โดยเราคาดว่ากำไรของ ZEN ในปีนี้จะอยู่ที่ 215 ล้านบาท (+40% YoY) เนื่องจาก i) คาดว่ารายได้จะเพิ่มขึ้น (จากยอดขายของร้านอาหาร และยอดขายสินค้าปลีกเป็นหลัก) และ ii) คาดว่า margin จะดีขึ้น

 

Valuation & Action

เนื่องจากเราปรับเพิ่มประมาณการกำไรของ ZEN ขึ้นจากเดิม เราจึงปรับเพิ่มราคาเป้าหมายปี 2566 เป็น 21.60 บาท (PE ที่ 30x เท่ากับค่าเฉลี่ยของกลุ่ม +1 S.D.) จากเดิมที่ ที่ 21.00 บาท และคงคำแนะนำซื้อ ZEN

 

Risks

เศรษฐกิจฟื้นตัวช้าเกินคาด และขยายสาขาร้าน franchise ได้ช้ากว่าที่คาดไว้