GGC ผลประกอบการ 1Q66: ดีกว่าที่เราคาดไว้
กำไรสุทธิของ GGC ใน 1Q66 อยู่ที่ 40 ล้านบาท (-92% YoY, ดีขึ้น QoQ จากขาดทุนสุทธิ 25 ล้านบาทใน 4Q65) ดีกว่าประมาณการของเรา 60% แต่คิดเป็นเม็ดเงินเพียงประมาณ 15 ล้านบาท
เพราะปริมาณยอดขายไบโอดีเซล (B100) ดีกว่าคาดที่ 86,499 ตัน (เราใช้สมมติฐานที่ 77,000 ตัน) ถึงแม้ว่ากำไรสุทธิใน 1Q66 จะคิดเป็นเพียง 9% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา แต่เรายังคงประมาณการกำไรปีนี้เอาไว้เท่าเดิมที่ 435 ล้านบาท
ผลประกอบการ 1Q66 ดีดตัวขึ้น QoQ จากขาดทุนสุทธิใน 4Q65
กำไรที่ลดลงอย่างมาก YoY เป็นเพราะมีผลขาดทุนจากสต็อก 133 ล้านบาทใน 1Q66 ลดลงจากที่มีกำไรจากสต็อกถึง 246 ล้านบาทใน 1Q65 เนื่องจากราคา CPO และ CPKO ลดลงใน 1Q66 ส่วนผลประกอบการที่ฟื้นตัวขึ้น QoQ เป็นเพราะ EBITDA margin ของธุรกิจไบโอดีเซลของ GGC ใน 1Q66 ดีขึ้น QoQ จาก -7.3% เป็น 0.1% เนื่องจากอัตราการใช้กำลังการผลิตของโรงงาน B100 สูงขึ้น
ปัจจัยสำคัญที่น่าสนใจ
i) กำไรจากการดำเนินงานหลักของธุรกิจไบโอดีเซลฟื้นตัวขึ้น QoQ ใน 1Q66 เนื่องจาก EBITDA margin ของ B100 ของ GCC ดีขึ้น QoQ จาก -7.3% เป็น 0.1% เนื่องจากอัตราการใช้กำลังการผลิตสูงขึ้น QoQ เป็น 66% จาก 58% ใน 4Q65 นอกจากนี้ ปริมาณยอดขาย B100 ของ GGC ยังเพิ่มขึ้น 14% QoQ เป็น 86,499 ตัน เนื่องจากอุปสงค์ B100 ในประเทศไทยแข็งแกร่งขึ้นเพราะสถานการณ์ COVID-19 คลี่คลายลงไปทำให้ผู้คนกลับมาใช้ชีวิตตามปกติ และภาคท่องเที่ยวก็ฟื้นตัวดีขึ้นจากการกลับมาเปิดประเทศ แต่อย่างไรก็ตาม อุตสาหกรรม B100 ยังคงเผชิญกับภาวการณ์แข่งขันที่สูงอยู่ภายใต้นโยบายน้ำมันดีเซล B7 ของประเทศไทย
ii) กำไรจากการดำเนินงานหลักของธุรกิจ fatty alcohols (FA) ลดลง QoQ เนื่องจาก product-to-feed (P2F) ของ FA ลดลงอีก 9% QoQ เหลือ US$543/ton ใน 1Q66 ลดลงอย่างต่อเนื่องจากที่ระดับสูงสุดที่ US$641/ton ใน 3Q65 แต่อย่างไรก็ตาม ปริมาณยอดขาย FA ของ GGC เพิ่มขึ้นเล็กน้อย 2% QoQ เป็น 21,906 ตัน เนื่องจากมีการปิดโรงงาน FA น้อยลง
iii) บริษัทบันทึกผลขาดทุนจากสต็อกเพิ่มขึ้นเป็น 133 ล้านบาท แย่ลง 105% QoQ หลังจากที่ราคา CPO และ CPKO ใน 1Q66 ลดลง 5% QoQ เหลือ 31.0 บาท/กก. และ US$902/ton ตามลำดับ แต่หากไม่รวมผลกำไร/ขาดทุนจากสต็อก core EBITDA ของ GGC ใน 1Q66 จะโตถึง 130% QoQ เป็น 281 ล้านบาท
Valuation
เรายังคงคำแนะนำ ขาย GGC และคงราคาเป้าหมายปี 2566F เอาไว้ที่ 10.20 บาท อิงจาก P/B ที่ 1.0x ถึงแม้ว่าผลประกอบการจะดีขึ้น QoQ ใน 1Q66 แต่เราคาดว่าราคาหุ้นจะถูกกดดันจากภาวะการแข่งขันที่สูงในอุตสาหกรรม B100 ภายใต้นโยบายน้ำมันดีเซล B7 ซึ่งก่อให้เกิดภาวะที่ไม่สมดุลกันระหว่างอุปสงค์และอุปทานไบโอดีเซลในประเทศ
Risks
ความผันผวนของราคา CPO, margin ของ B100 และ P2F margin ของ FA รวมถึงการปรับข้อบังคับในการใช้ B10 เป็นน้ำมันดีเซลภาคบังคับของไทย และแพ้คดีวัตถุดิบหายในชั้นศาลอุทธรณ์ ซึ่งทำให้ GGC ต้องจ่ายค่าเสียหาย 290 ล้านบาทบวกดอกเบี้ยปีละ 15%
