วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ ORI ผลประกอบการ 2Q66: กำไรมาตามคาดโดยรวมกำไรพิเศษแล้ว

ทำให้รายได้จากการขายที่อยู่อาศัยหดตัวทั้ง YoY และ QoQ อยู่ที่ราว 1.8 พันลบ. และอัตรากำไรขั้นต้น (gross profit margin: GPM) อ่อนตัวอยู่ที่ 31.8% ส่วนรายได้รวมที่ไม่ได้มาจากการขายที่อยู่อาศัยซึ่งมีอัตรากำไร (margin) สูงมาจากการให้บริการด้านการบริหารจัดการอสังหา ฯ ธุรกิจที่เกี่ยวเนื่องกับการให้บริการและธุรกิจโรงแรมอยู่ที่ 1.5 พันลบ. (+173% YoY และ+17% QoQ) โดยรวมแล้ว รายได้ทรงตัวอยู่ที่ 3.4 พันลบ.เมื่อเทียบกับ 3.3 พันลบ.ใน 2Q65 และ3.5 พันลบ.ใน 1Q66 อย่างไรก็ตาม กำไรปกติลดลง 27% QoQ อยู่ที่ 492 ลบ. หรือน้อยกว่าเราคาด 14% อยู่ที่ 572 ลบ. ทั้งนี้ กำไรสุทธิยังคงเพิ่มขึ้นเป็นเลขหลักเดียวที่ 9% QoQ อยู่ที่ 873 ลบ. หนุนจากกำไรจากการขายบริษัทย่อยให้กับผู้ลงทุนร่วม (JV)มูลค่า 381 ลบ.

 

กำไรปกติใน 1H66 เพิ่มขึ้น 18% YoY เป็น 1.17 พันลบ.

กำไรปกติ 1H66 เติบโต 18% YoY ที่ 1.17 พันลบ. แต่กำไรสุทธิแผ่วลง 12% YoY อยู่ที่ 1.7 พันลบ.ตามกำไรพิเศษที่น้อยลงเหลือ 504 ลบ.จาก 907 ล้านบาทใน 1H65 ขณะที่ รายได้จากที่อยู่อาศัยต่ำลง33.5% อยู่ที่เกือบ 4 พันลบ. ส่วน GPM ลดลงเหลือ 33% จาก 35.6% ใน 1H66 ทางด้าน สัดส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขาย (SG&A ต่อยอดขาย) เพิ่มเป็น 21.6% จาก 18.7% ใน 1H65 ทั้งนี้ กำไรใน 1H66 คิดเป็น 45% ของประมาณการกำไรเราเต็มปีนี้ที่ 3.72 พันล้านบาท

 

 

แนวโน้มกำไร 2H66 ในมุมมองเรา

หาก ORI มีการเปิดโครงการใหม่ ๆ มากขึ้นได้ตามแผนงานนับจาก 2H66F เราคาดว่ากำไรจะทยอยดีขึ้น QoQ ได้ใน 3Q66F และ 4Q66F ซึ่งจะเป็นกำไรรายไตรมาสที่ดีที่สุดของปีนี้ จากการผลักดันของธุรกิจหลักและมีกำไรพิเศษจากการนำบริษัทย่อย (One Origin) เข้าจดทะเบียนซื้อขายได้ในตลาดหลักทรัพย์ฯ

 

Valuation & Action

เรายังคงคำแนะนำซื้อ ราคาเป้าหมายที่ 12.60 บาท อิงจาก PE ปี 2566F ที่ 8.3x หรือเท่ากับค่าเฉลี่ยระยะยาวในอดีต +1SD ทั้งนี้ ค่า PE ปี 2566F ที่ 6.7x เป็นหนึ่งในค่าที่ต่ำที่สุดในกลุ่มผู้พัฒนาอสังหา ฯ ที่เราศึกษาอยู่ นอกจากนี้ ORI ยังคงมีอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลสูงน่าสนใจมากกว่า 6% ต่อปี

 

Risks

ภาวะเศรษฐกิจอ่อนแอ มาตรการการให้สินเชื่อเข้มงวด และโอกาสการปฏิรูปนโยบายจากภาครัฐ