วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ GGC ประมาณการ 3Q66F: ฝันร้าย!

โดยผลประกอบการที่แย่ลงอย่างมาก YoY จะเป็นเพราะคาด product-tofeed (P2F) margin ของ fatty alcohols (FA) ลดลงถึง 44% YoY เหลือ US$361/ton ซึ่งยังคงลดลงอย่างต่อเนื่องจากระดับสูงสุดที่ US$641/ton ใน 3Q65 เพราะลูกค้าระมัดระวังมากขึ้นกับภาวะการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลก ส่วนผลประกอบการที่แย่ลง QoQ จะเป็นเพราะเราคาดว่าบริษัทจะมีผลขาดทุนจากสต็อก 200 ล้านบาท แย่ลงจากที่มีกำไรจากสต็อก 5 ล้านบาทใน 2Q66 หลังจากที่ราคา CPO ลดลงจาก
30.60 บาท/กก. ในเดือนมิถุนายน มาอยู่ที่ 29.00 บาท/กก. ในเดือนกันยายน นอกจากนี้ เรายังคาดว่า ปริมาณยอดขายไบโอดีเซล (B100) ของบริษัทจะลดลง 10% QoQ เหลือ 81,900 ตันใน 3Q66 เนื่องจาก i) มีการปิดซ่อมบำรุงโรงงาน B100 ตามแผนเกือบสองสัปดาห์ และ ii) อุปสงค์น้ำมันดีเซลลดลงในช่วงหน้าฝนของประเทศไทย นอกจากนี้ เรายังคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของ B100 ของ GGC จะลดลง QoQ เนื่องจาก i) ราคา CPO ลดลง และ ii) การแข่งขันในอุตสาหกรรม B100 ของประเทศไทยเข้มข้นมากขึ้น ในขณะเดียวกันเราคาดว่ากำไรจากธุรกิจ FA จะลดลง QoQ เนื่องจากคาดว่า P2F margin ของธุรกิจ FA ของ GGC จะลดลง 19% QoQ เหลือ US$361/ton แม้ว่าคาดปริมาณยอดขาย FA ของบริษัทจะขยับเพิ่มขึ้นเล็กน้อย 1% QoQ เป็น 22,000 ตันก็ตาม

ปรับลดประมาณการปี 2566F-2567F

เราปรับลดประมาณการปี 2566F จากกำไรสุทธิ 435 ล้านบาท เป็นขาดทุนสุทธิ 160 ล้านบาท และปรับลดประมาณการกำไรปี 2567F ลง 46% เหลือ 313 ล้านบาท เนื่องจากคาดว่าบริษัทจะมีผลขาดทุนจากสต็อกมากขึ้นในปีนี้, อัตรากำไรขั้นต้นของ B100 อ่อนแอลงในปีนี้ และปริมาณยอดขาย B100 ลดลงทั้งในปีนี้และปีหน้า ทั้งนี้เราได้ปรับสมมติฐานผลขาดทุนจากสต็อกในปีนี้เป็น 250 ล้านบาท จากเดิมที่คาดไว้ที่ศูนย์ เพราะราคา B100 และ FA ลดลงอย่างมีนัยสำคัญ QoQ ใน 3Q66 นอกจากนี้ เรายังปรับลดสมมติฐานราคา CPO ลง 5% เหลือ 30.80 บาท/กก. ในปี 2566F เนื่องจากราคา CPO ใน 3Q66 ลดลงผิดคาด 5% QoQ เหลือ 30.50 บาท/กก. เพราะผลผลิตปาล์มเพิ่มขึ้นในช่วงเดือนสิงหาคม-กันยายน ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นของ B100 ของ GGC ในปีนี้ลดลง นอกจากนี้ เรายังปรับลดสมมติฐานปริมาณยอดขาย B100 ของบริษัทในปีนี้ลง 7% เหลือ 350,000 ตัน และปี 2567F ลง 12% เหลือ 375,000 ตัน เนื่องจากเราไม่คิดว่ารัฐบาลไทยชุดใหม่จะปรับเพิ่มนโยบายไบโอดีเซลภาคบังคับจากน้ำมันดีเซล B7 เป็น B10 ในระยะยาว เพื่อชะลอการขึ้นราคาขายปลีกน้ำมันดีเซลในประเทศไทย ซึ่งหมายความว่าการแข่งขันในอุตสาหกรรม B100 ของไทยจะยังคงอยู่ในระดับสูงต่อไป

Valuation & action

เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย 1H67F ที่ 8.60 บาท จากเดิมที่ 10.20 บาท อิงจาก PB ที่ลดลงเหลือ 0.9x (เท่ากับ -1.5 S.D.) จากเดิม 1.0x เพื่อสะท้อนถึงการปรับลดประมาณการ และภาวะตลาดที่เป็นลบหลังจากที่คณะรัฐมนตรีชุดใหม่มีแนวโน้มจะดำเนินนโยบายพลังงานแบบเน้นช่วยเหลือค่าใช้จ่ายของประชาชน ดังนั้นเราจึงยังคงคำแนะนำขาย GGC

Risks

ความผันผวนของราคา CPO, margin ของ B100, P2F margin ของ FA, การปรับมาใช้ B10 เป็นน้ำมันดีเซลภาคบังคับของไทย และแพ้คดีวัตถุดิบหายในชั้นศาลอุทธรณ์