วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี SAT - ชะลอตัวลงอย่างต่อเนื่อง

เรามองว่าโมเมนตัมการฟื้นตัวน่าจะจำกัด แม้ว่าอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลของ SAT ในปี 2024 จะน่าสนใจที่ 8.8%

 

คาดว่าผลประกอบการจะอ่อนแอใน 3Q23

เราคาดว่ารายได้ของ SAT จะขยับเพิ่มขึ้นเล็กน้อย 2.2% yoy เป็น 2.4 พันล้านบาท แม้ว่ายอดผลิตรถยนต์ของประเทศไทยจะลดลง 6% และ ยอดผลิตรถไถ Kubota อ่อนแอ เพราะ (i) มีการปรับขึ้นราคาเพื่อสะท้อนราคาเหล็กที่สูงขึ้นตั้งแต่ต้นปีนี้ และ (ii) คำสั่งซื้อใหม่ ๆ เพิ่มเข้ามา โดย GPM ใน 3Q23 น่าจะอยู่ที่ 18.1% ดีขึ้นเล็กน้อยจาก 18% ใน 2Q23 เนื่องจากประสิทธิภาพในการดำเนินงาน แต่จะลดลงจาก 20.1% ใน 3Q22 เนื่องจากมีปรับรายการค่าใช้จ่ายที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียวในช่วงนั้น ซึ่ง GPM ปกติใน 3Q22 น่าจะอยู่ที่ 18.3% ทั้งนี้ เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักใน 3Q23 จะลดลงมาอยู่ที่ 227 ล้านบาท (-9.8% yoy, +4.9% qoq)

 

 

 

แนวโน้มยังคงไม่ชัดเจน

SAT ปรับลดเป้าการผลิตรถไถ Kubota ลงอีก 3-7% จาก 70,000-75,000 คัน เหลือ 68,000-70,000 คัน เนื่องจากน่าจะยังคงได้รับผลกระทบจากภาวะ El Nino ต่อเนื่องไปจนถึง 2H24 ทั้งนี้ รายได้จากรถไถ Kubota คิดเป็น 17% ของรายได้รวม
ของ SAT นอกจากนี้ สภาอุตสาหกรรมแห่งประเทศไทย (สอท.) ยังได้ปรับลดเป้ายอดผลิตรถยนต์ปีนี้ลงจาก 1.9 ล้านคัน เหลือ 1.85 ล้านคัน (-1.78% yoy) ซึ่งจากสองปัจจัยนี้ ทำให้เราเชื่อว่าผลประกอบการของบริษัทใน 4Q23 น่าจะชะลอตัวลง
อย่างต่อเนื่อง

 

คงคำแนะนำถือเพราะเงินปันผลน่าสนใจ โดยราคาเป้าหมายใหม่อยู่ที่ 19.50 บาท

เนื่องจากยอดผลิตรถยนต์ และ รถไถ Kubota มีแนวโน้มชะลอตัวลง เราจึงปรับลดประมาณการกำไรปี 23/24 ของ SAT ลงเล็กน้อย จาก 990 ล้านบาท/1,062 ล้านบาท เหลือ 984 ล้านบาท/1,039 ล้านบาท ดังนั้น เราจึงยังคงคำแนะนำถือ SAT
โดยประเมินราคาเป้าหมายใหม่ที่ 19.50 บาท อิงจาก P/E ที่ 8x (จากเดิม 9x เพื่อสะท้อนถึงแนวโน้มที่ไม่น่าตื่นเต้น) (เท่ากับค่าเฉลี่ย -0.5 S.D.) เรามองว่าโมเมนตัมการฟื้นตัวน่าจะจำกัด แม้ว่าอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลของ SAT ในปี 2024 จะ
น่าสนใจที่ 8.8%