วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ BBGI ประมาณการ 3Q66F: เอทานอลเป็นพระเอกในไตรมาสนี้
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ BBGI ใน 3Q66F จะอยู่ที่ 19 ล้านบาท (ดีขึ้นจากขาดทุนสุทธิ 69 ล้านบาทใน 3Q65 และ 40 ล้านบาทใน 2Q66) โดยผลประกอบการที่ฟื้นตัวขึ้นทั้ง YoY และ QoQ จะมาจากกำไรที่เพิ่มขึ้นจากธุรกิจเอทานอล
ทางบริษัทคาดว่าปริมาณยอดขายเอทานอลจะเพิ่มขึ้น 1% YoY และ 58%QoQ เป็น 41 ล้านลิตร หลังจากที่ผู้บริหารเตรียมสต็อกเอทานอลไว้เพื่อขายใน 2H66 ซึ่งคาดว่า margin จะดี เรายังคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจเอทานอลของ BBGI จะเพิ่มขึ้นเป็น 5.5% จาก 2.5% ใน 3Q65 และ -7.8% ใน 2Q66 แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรจากธุรกิจไบโอดีเซล (B100) จะลดลง QoQ เนื่องจากปริมาณยอดขาย B100 ลดลงและอัตรากำไรขั้นต้นลดลง โดยเราคาดว่าปริมาณยอดขาย B100 จะลดลง 2% QoQ เหลือ 64 ล้านลิตร เพราะอุปสงค์น้ำมันดีเซลลดลงในช่วงหน้าฝนของประเทศไทย ในขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจ B100 ของ BBGI จะลดลง QoQ จาก 5.0% เหลือ 3.0% เนื่องจาก i) ราคา CPO ลดลง 4% QoQ มาอยู่ที่ 30.50 บาท/กก. และ ii) การแข่งขันของอุตสาหกรรม B100 ในประเทศไทยเข้มข้นมากขึ้นหลังจากที่ไม่มีการปรับเปลี่ยนโยบายน้ำมันดีเซล B7
ปรับลดประมาณการปี 2566F-2567F
เราปรับประมาณการปี 2566F ลงจากเดิมที่คาดว่าจะมีกำไรสุทธิ 102 ล้านบาท เป็นขาดทุนสุทธิ 20 ล้านบาท และปรับลดประมาณการกำไรปี 2567F ลง 70% เหลือ 133 ล้านบาท เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นของเอทานอลและ B100 ลดลงทั้งคู่ โดยเราปรับลดสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจเอทานอลของ BBGI ในปีนี้ลงจาก 5.5% เหลือ 3.0% และในปีหน้าลงจาก 7.5% เหลือ 6.0% หลังจากที่อัตรากำไรขั้นต้นของบริษัทในงวด 1H66 ติดลบที่ -1.5% ซึ่งเป็นผลมาจากอุปสงค์เอทานอลในประเทศไทยลดลงหลังจากที่มีการปรับเปลี่ยนนโยบายพลังงาน โดยกระทรวงพลังงานลดการอุดหนุน gasohol E85 จากกองทุนน้ำมันเชื้อเพลิงลงตั้งแต่ 4Q65 เป็นต้นมา และในขณะเดียวกันก็เพิ่มการอุดหนุน gasohol E20 ตั้งแต่ 1Q66
เป็นต้นมา นอกจากนี้ เรายังปรับลดสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจ B100 ปี 2566F ลงจาก 4.0%เหลือ 3.5% และปี 2567F ลงจาก 7.5% เหลือ 4.0% เนื่องจากการแข่งขันในอุตสาหกรรม B100 ของไทยยังคงมีแนวโน้มสูงอย่างต่อเนื่องในระยะยาว เราคาดว่ารัฐบาลชุดใหม่ของไทยจะไม่ปรับนโยบายน้ำมันไบโอดีเซลภาคบังคับจากน้ำมันดีเซล B7 เป็น B10 เพื่อชะลอการปรับขึ้นราคขายปลีกน้ำมันดีเซลในประเทศ ซึ่งจากเหตุผลนี้ ทำให้เราปรับลดประมาณการปริมาณยอดขาย B100 ของบริษัทในปีหน้าลงอีก 6% เหลือ 280 ล้านลิตร
Valuation & action
เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมาย 1H67F ที่ 4.60 บาท จากเดิมที่ 5.40 บาท อิงจาก PB ที่ลดลงเหลือ 0.7x (เท่ากับ -1.5 S.D.) จากเดิม 0.8x เพื่อสะท้อนถึงการปรับลดประมาณการ และภาวะตลาดที่เป็นลบหลังจากที่คณะรัฐมนตรีชุดใหม่มีแนวโน้มจะออกนโยบายพลังงานเพื่อช่วยเหลือประชาชน เรายังคงคำแนะนำ ถือ BBGI
Risks
ความผันผวนของ margin เอทานอลและไบโอดีเซล, ปริมาณยอดขายของทั้งสองผลิตภัณฑ์ และการเริ่มผลิตสินค้าจากวัตถุดิบชีวภาพที่มีมูลค่าสูง
