วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ PTTGC คาดหวังการฟื้นตัวของ polyolefins (PE) ในปีหน้า!
เรายังคงคาดว่าผลประกอบการจะดีขึ้นอย่างมาก YoY เป็น 7.3 พันล้านบาทในปี 2567F และ 1.47 หมื่นล้านบาทในปี 2568F เนื่องจาก
i) อัตราการใช้กำลังการผลิตของ polyolefins (PE) ดีขึ้น, ii) มีการใช้ก๊าซเป็น feedstock สำหรับผลิต PE เพิ่มขึ้น ซึ่งมีต้นทุนต่ำกว่าที่ใช้ naphtha เป็น feedstock และ iii) ส่วนแบ่งกำไรจาก Allnex เพิ่มขึ้นจากการเริ่มเปิดโรงงาน China-hub โดยเราคาดว่าอัตราการใช้กำลังการผลิต PE ของบริษัทจะเพิ่มขึ้นจาก 102% ในปี 2566F เป็น 104% ในปี 2567F-2568F เพราะมีการปิดซ่อมบำรุงโรงงาน olefins และ polyolefins ตามแผนค่อนข้างเยอะในปีนี้ เพื่อให้สอดคล้องกับปริมาณการผลิตก๊าซ
จากแหล่งเอราวัณในงวด 9M66 ที่ต่ำอยู่ที่ 279mmscd หลังจากที่ผู้ประกอบการรายใหม่เข้าพื้นที่ได้ช้าเพราะอุปสรรคจากผู้ประกอบการรายเดิม ในขณะเดียวกันโครงการเอราวัณจะเร่งการผลิตจาก 234mmscfd ใน 1H66 เป็น 400mmscfd ตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2566 เป็นต้นไป และเพิ่มให้ถึงระดับที่ตกลงไว้ที่ 800mmscfd ในดือนเมษายน 2567 ดังนั้น PTTGC จึงจะมีก๊าซมาใช้เป็น feedstock จากแหล่งเอราวัณมากขึ้น ซึ่งจะทำให้ต้นทุน feedstock โดยรวมสำหรับผลิต PE ลดลงตั้งแต่ปี 2567 เป็นต้นไป
มีความหวังว่า PE จะฟื้นตัวในปีหน้า
ในช่วง 4QTD66 spread ของ HDPE, LLDPE และ LDPE ยังอยู่ในระดับที่ต่ำมาก โดยอยู่ต่ำกว่า US$400/ton ติดต่อกันเป็นไตรมาสที่สองแล้ว เพราะถูกกดดันจากอุปทาน PE ใหม่ที่เพิ่มเข้ามาในตลาดมากถึง 7.3MTA ในปี 2566F แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า spread ของ PE จะทยอยฟื้นตัวขึ้นเล็กน้อยในปีหน้า โดยเฉพาะอย่างยิ่งใน 2H67F เพราะจะมีอุปทาน PE เพิ่มขึ้นเพียง 4.0MTA ในปี 2567F ลดลง YoY จากที่มีอุปทานใหม่ถึง 7.3MTA ในปี 2566F นอกจากนี้ ตลาดยังคาดว่าอุปสงค์ PE จะเพิ่มขึ้น 4.3 ล้านตันในปีหน้า สูงกว่าอุปทานใหม่ที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 4.0MTA อยู่เล็กน้อย ดังนั้นเราจึงใช้สมมติฐานว่า spread HDPE, LLDPE และ LDPE จะดีดตัวขึ้น YoY เป็น US$450/ton ในปี 2567F และ US$500/ton ในปี 2568F จากที่อยู่ต่ำกว่า US$400/ton ในปีนี้ ทั้งนี้เรายังมองเห็นความเสี่ยงที่อุปสงค์ PE จะโตต่ำกว่าที่คาดไว้ในปีหน้า เนื่องจากประเทศในซีกโลกตะวันตกอาจจะเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอย
Valuation & action
เราขยับไปใช้ราคาเป้าหมายปี 2567F ที่ 49.00 บาท จากเดิม 39.00 บาท อิงจาก i) EV/EBITDA ที่เพิ่มขึ้นเป็น 8.0x จากเดิม 7.5x และ ii) EBITDA ปี 2568F แล้วหักส่วนลดกลับมาหนึ่งปี โดยใช้ WACC ที่ 7.1% เพื่อสะท้อนถึงการที่เราคาดว่ากำไรจะเติบโตอย่างมีนัยสำคัญในช่วงปี 2567F-2568F นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มคำแนะนำหุ้น PTTGC จากถือเป็นซื้อด้วย
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ปิโตรเคมี
