วิเคราะห์หุ้น : บล.เคจีไอฯ Transportation Sector จากหนทางขุขระสู่การฟื้นตัวแข็งแกร่ง
จำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติที่เดินทางเข้ามาในประเทศไทยช่วง 10M66 แข็งแกร่งอยู่ที่ 22.2 ล้านคน (+212.6% YoY) โดยจำนวนนักท่องเที่ยวยังเพิ่มขึ้นต่อเนื่องมาหลายเดือนด้วย
ทั้งนี้ นักท่องเที่ยวชาวอาเซียนมีสัดส่วนสูงที่สุดอยู่ที่ 35.4% จากทั้งหมด ขณะที่นักท่องเที่ยวชาวจีนคิดเป็นเพียง 12.5% ในช่วงเวลาดังกล่าว ซึ่งต่ำกว่าระดับปกติอย่างมีนัยสำคัญอยู่ที่ราว 30% ในช่วงก่อนโรคระบาดโควิด แม้ว่าแนวโน้มนักท่องเที่ยวชาวจีนจะเพิ่มขึ้นต่อเนื่องในช่วง 2 เดือนสุดท้ายของปี 2566F แต่เราไม่คาดหวังว่าจะเพิ่มกลับมาอยู่ในระดับปกติ จากสถิติพบว่า หลายประเทศ (เช่น อินเดีย เกาหลี ฮ่องกง ญี่ปุ่น) ยังมีการเติบโต YoY แข็งแกร่งช่วง 10M66 ในปัจจุบัน เราคาดจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติอยู่ที่ 27.5 ล้านคนในปี 2566F และ 32.0 ล้านคนในปี 2567F (เทียบกับประมาณการเดิมที่ 28.5 ล้านคนและ 35.0 ล้านคน)
มุมมองทางบวกต่อการฟื้นตัวของนักท่องเที่ยวจีนลดลงในระยะสั้น
แม้ว่าเรามองในด้านดีต่อจำนวนนักท่องเที่ยวเดินทางเข้ามาในประเทศไทยฟื้นตัวต่อเนื่องในระยะยาวแต่แนวโน้มในระยะสั้นดูเป็นบวกน้อยลงจากนักท่องเที่ยวชาวจีนที่เดินทางเข้ามาในไทยที่มีโอกาสอ่อนแอกว่าคาด เนื่องจากมีความกังวลด้านความปลอดภัย อย่างไรก็ตาม เราคาด 4Q66 จะเป็นฤดูการท่องเที่ยวที่แข็งแกร่งสำหรับประเทศไทยในปีนี้ โดยมีปัจจัยหนุนจากการกลับมาเปิดเศรษฐกิจอีกครั้งหลังจาก COVID-19
กลุ่มการเดินทางทางอากาศจะฟื้นตัวต่อเนื่อง
เมื่ออิงจากประมาณการกำไรสุทธิของเรา ผลการดำเนินงานของทั้ง AAV และ AOT คาดเป็นไปในทิศทางเดียวกันตามโมเมนตัมบวกจากแนวโน้มการท่องเที่ยวดีขึ้นต่อเนื่องแม้ว่าจะช้ากว่าคาดก่อนหน้านี้ สำหรับ AAV เรามองว่าประเด็นหนุนทางบวก ใน 4Q66F จะมาจาก i) การฟื้นตัวแข็งแกร่งขึ้นของจำนวนผู้โดยสารเดินทางต่างประเทศหนาแน่นขึ้นช่วงฤดูการท่องเที่ยวใน 4Q66 และ 1Q65 ii) ต้นทุนน้ำมันมีเสถียรภาพมากขึ้นและบริหารจัดการได้ดีขึ้น และ iii) มีความเป็นไปได้ที่ราคาเฉลี่ยตั๋วโดยสารสูงขึ้นในช่วงฤดูการท่องเที่ยว นอกจากนี้ เราคาด AOT จะมีการเติบโตชะลอตัวลงในปี FY67F (เดือนตุลาคม 2566-กันยายน 2567) จากนักท่องเที่ยวชาวจีนน้อยกว่าคาด ก่อนหน้านี้ ฝ่ายวิจัยของ KGI ปรับลดสมมติฐานจำนวนนักท่องเที่ยวชาวจีนลงอยู่ที่ 3.4 ล้านคนในปี 2566F และ 4.0 ล้านคนในปี 2567F อีกทั้งคาดจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติเดินทางเข้ามาในไทยอยู่ที่ 27.5 ล้านคนในปี 2566F และ 32 ล้านคนในปี 2567F ทั้งนี้ เราคาด AOT จะมีกำไรสุทธิแข็งแกร่งขึ้นต่อเนื่องใน 1Q67F (เดือนตุลาคมr-ธันวาคม 2566) ได้อานิสงส์จากเป็นช่วงฤดูการท่องเที่ยวสูงสุด
รอคอยแนวทางชัดเจนขึ้นจากประเด็นที่เกี่ยวเนื่องกับผู้ประกอบการระบบขนส่งมวลชน
เราเชื่อว่า ประเด็นต่างๆ ที่ยังไม่มีข้อสรุปให้กับบริษัทที่ดำเนินธุรกิจเกี่ยวเนื่องกับภาครัฐ โดยเฉพาะผู้ประกอบการในกลุ่มการขนส่งทางบก (ประเด็นเกี่ยวกับการประมูลโครงการใหม่ รถไฟฟ้าสายสีเขียวส่วนต่อขยาย ความเป็นไปได้ในการลดค่าตั๋วเดินทางรถไฟฟ้า และโครงการที่ยังมีหนี้ค้างรับมาจากรัฐบาลชุดที่แล้ว) จะได้รับการแก้ไขชัดเจนขึ้นในปี 2567
Valuation & Action
เรายังคงน้ำหนักลงทุนกลุ่มขนส่งเป็น Neutral โดยมีมุมมองทางบวกน้อยลงต่อการฟื้นตัวของนักท่องเที่ยวต่างชาติที่เดินทางเข้ามาในประเทศไทย อย่างไรก็ตาม เราคิดว่า ทั้ง AOT* และ AAV* จะได้ประโยชน์เต็มที่จากแนวโน้มการฟื้นตัวต่อเนื่องในอีก 2-3 ปีข้างหน้า ดังนั้น เราคงคำแนะนำซื้อ โดยประเมินราคาเป้าหมายที่ 79.00 บาทและ 3.00 บาท ตามลำดับ
Risks
COVID-19 ระบาด และการฟื้นตัวของเศรษฐกิจช้ากว่าคาด
