วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ HENG ผลประกอบการ 4Q66: กำไรดีกว่าเราคาด

กำไรดีกว่าคาดจากค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานและผลขาดทุนจากการขายสินทรัพย์ต่ำกว่าคาด

การที่กำไรรวมออกมาดีกว่าเราคาด เนื่องจาก i) ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานต่ำกว่าคาด (สัดส่วนค่าใช้จ่ายดำเนินงานต่อรายได้รวมหรือ C/I ratio อยู่ที่ 43.5% เทียบกับประมาณการเราที่ 50.6%) และ ii) ผลขาดทุนจากการขายรถยึดต่ำกว่าประมาณการไว้ก่อนหน้า ส่วนกำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ มาจาก i) ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน, ii) ค่าใช้จ่ายในการตั้งสำรองต่ำลง แต่กำไรชะลอตัวลง YoY เป็นผลจากค่าใช่จ่ายในการการตั้งสำรองเพิ่มขึ้นอย่างมากและผลขาดทุนจากการขายรถยึดสูงขึ้นด้วย

ประเด็นหลักที่ทำให้ส่วนต่างผลตอบแทน (spread) ลดลงและเกิดผลขาดทุนอย่างมากจากการขายรถยึด

i) พอร์ตสินเชื่อรวมของบริษัทเพิ่มขึ้น 4% QoQ และ 26% YoY อยู่ที่ 1.51 หมื่นล้านบาทใน 4Q66 เป็นไปตามเราคาด พอร์ตสินเชื่อของ HENG ปี 2566 ประกอบด้วย 65% และ31% จากสินเชื่อจำนำทะเบียนและสินเชื่อเช่าซื้อ (เทียบกับ 39%/56% ในปี 2565)

ii) เนื่องจากการต้นทุนทางการเงินเร่งตัวขึ้นรวดเร็วมากทั้ง QoQ และ YoY ทำให้ spread ต่ำลง 26bps QoQ และ 50bps YoY อยู่ที่ 13.3% ใน 4Q66 ซึ่งต่ำกว่าเราคาด ส่วน yield สินเชื่อคงที่QoQ อยู่ที่ 19% แต่ดีขึ้น YoY ตามการปรับเปลี่ยนสัดส่วนของสินเชื่อ (loan mix)

iii) รายจ่ายการดำเนินงาน ต่ำกว่าเราคาดและลดลงระดับ QoQ ทำให้สัดส่วน C/I ratio ลดลงอยู่ที่ 43.5% ใน 4Q66 (จาก51.2% ใน 3Q66 และ 49.7% ใน 4Q65) และที่ 50.6% ในปี 2566 ทั้งนี้บริษัทได้เปิดสาขาใหม่เพิ่มขึ้นอีก 20 สาขาใน 4Q66 ทำให้สาขารวมเป็น 872 สาขาปี 2566 (เพิ่มจาก 678 สาขาปี 2565)

iv) ผลขาดทุนจากการขายรถยึดต่ำกว่าเราคาด แต่อย่างไรก็ตามการขาดทุนยังคงอยู่ในระดับสูงใน 4Q66 โดยลดลง 12% QoQ แต่เพิ่มขึ้นแบบก้าวกระโดด 63% YoY อยู่ที่ 80 ล้านบาท

 

การตัดหนี้สูญ (write-off) ก้อนใหญ่ออกไปเพื่อจัดการกับ NPLs

เนื่องจากการเร่งตัวขึ้นอย่างรวดเร็วของการตัดหนี้สูญ (+100% QoQ และ +74% YoY) ทำให้ อัตราสินเชื่อด้อยคุณภาพต่อสินเชื่อรวม (NPL ratio) ลดลงเหลือ 3.4% ใน 4Q66 (จาก 3.7% ใน 3Q66) ส่วน credit costs เป็นไปตามเราคาดที่ 2.5% ในไตรมาสนี้ (เทียบกับ 3.2% ใน 3Q66) และอยู่ที่ 2.7% ในปี 2566 ในด้านอัตราค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญต่อสินเชื่อด้อยคุณภาพ(coverage ratio) ลดลงอยู่ที่ 122% (เทียบกับ127% ใน 3Q66)

อนุมัติจ่ายเงินปันผลที่ 0.0665 บาท/หุ้น

คณะกรรมการของ HENG ได้อนุมัติจ่ายเงินปันผลที่ 0.0665 บาท/หุ้น สำหรับผลการดำเนินงานงวดเต็มปี 2566 หรือคิดเป็นอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลราว 3.6% จากราคาปิดหุ้น HENG ล่าสุด โดยกำหนดขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 1 มีนาคม 2567 และการจ่ายเงินปันผลในวันที่ 10 พฤษภาคมนี้

Valuation

เราคงราคาเป้าหมายปี 2567 ที่ 1.65 บาท (อิงจาก PE ที่ 15x) และคงคำแนะนำ “Underperform” โดย HENG ได้กำหนดวันประชุมนักวิเคราะห์ในวันที่ 27 กุมภาพันธ์ 2567

Risk

เศรษฐกิจฟื้นตัวช้า ความเสี่ยงด้านกฎระเบียบกดดัน yield สินเชื่อ และ NPL เพิ่มขึ้น