วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ PSH มองไปในอนาคตที่สดใสหลังงบ 4Q66 และปี 2566 อ่อนตัว
กำไรใน 4Q66 ที่ 123 ล้านบาทต่ำกว่าประมาณการของเรามากที่ 253 ล้านบาท และตลาดรวม (Bloomberg’s consensus) คาดที่ 333 ล้านบาท โดยกำไรปี 2566 อยู่ที่ 2.2 พันล้านบาท (รวมรายการพิเศษจำนวน 858 ล้านบาท) ซึ่งลดลง 20% YoY ต่ำกว่าเราคาดที่ 2.6 พันล้านบาท
ขณะที่รายได้จากการขายอสังหาริมทรัพย์ปี 2566 หดตัวลง 18% YoY อยู่ที่ 2.24 หมื่นล้านบาทด้วยอัตรากำไรขั้นต้นแย่ลงอยู่ที่ 31% สวนทางกับรายได้จากกิจการโรงพยาบาลเติบโตขึ้น 50% YoY อยู่ที่ 1.8 พันล้านบาทท่ามกลางอัตรากำไรขั้นต้นสูงขึ้นเป็น 15% จาก 9% ในปี 2565 แต่ยังมีผลผลขาดทุนก่อนดอกเบี้ยและภาษี (EBIT) อยู่ที่ 211 ล้านบาทดีขึ้นกว่าที่ขาดทุน 244 ล้านบาทในปี 2565 ในด้านค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) เพิ่มขึ้น 8% YoY ส่วนต้นทุนการเงินพุ่งขึ้นที่ 57% YoY (Figure 3)
แผนธุรกิจปี 2567มองฟื้นตัวดี
จากแผนธุรกิจปี 2567 ของ PSH ตีความได้ว่ามีการฟื้นตัว YoY อย่างมีนัยยะเพราะฐานต่ำ ขณะที่ PSH ตั้งเป้าการเปิดโครงการใหม่ ๆ ปี 2567 รวมอยู่ที่ 2.9 หมื่นล้านบาท (+104% YoY) พรีเซลรวมที่ 2.7 หมื่นล้านบาท (+46% YoY) รายได้จากการขายอสังหา ฯ ที่ 2.55 หมื่นล้านบาท (+14% YoY) และรายได้กิจการโรงพยาบาลอยู่ที่ 2.3 พันล้านบาท (+26% YoY) แต่อย่างไรก็ตาม ประมาณการรายได้จากการขายอสังหา ฯ ของเราค่อนไปทางอนุรักษ์นิยมกว่าที่บริษัทคาด (Figure 2) ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นอาจยังคงอยู่ราว 30% โดยเน้นการขายสต๊อกบ้านในมือออกไปโดยเร็ว ในด้านดีอีกด้านคือ PSH คาดธุรกิจของกลุ่มวิมุตด้านดูแลสุขภาพจะพลิกฟื้นเป็นกำไรในระดับ EBITDA ได้น่าจะอยู่ในช่วง 2H67 เป็นต้นไป
แผนปฏิรูปธุรกิจมีพัฒนาการดีขึ้นในช่วง 2 ปีที่ผ่านมา
สินทรัพย์ของธุรกิจที่ไม่ได้มาจาการขายอสังหา ฯ ปัจจุบันคิดเป็น 30% ของสินทรัพย์รวม เพิ่มจาก 6% ในปี 2564 ขณะที่ PSH ตั้งเป้ารายได้ที่ไม่ได้มาจาการขายอสังหา ฯ มีสัดส่วนเพิ่มเป็น 25% ของรายได้รวมในอีก 5 ปีข้างหน้า จากปัจจุบันอยู่ที่ 9% นอกจากนั้น จะทยอยเปิดโครงการใหม่ ๆ ระดับบน ที่มี margin สูงเพื่อจับกลุ่มผู้ซื้อที่อยู่อาศัยระดับสูง โดยจากยอดรวมที่อยู่อาศัยทั้งหมดพร้อมขายที่มีราคาสูงกว่า 7 ล้านบาท/ยูนิตจะคิดเป็น30% เพิ่มจาก 10% ช่วงก่อนโรคระบาดโควิด ขณะที่ สัดส่วนที่อยู่อาศัยระดับล่างที่มีราคาต่ำกว่า 3 ล้านบาท/ยูนิตจะลดลงอยู่ที่ 40% จากเดิมอยู่ที่ 70% อย่างไรก็ดี เมื่อปีที่แล้ว
PSH ได้แบ่งแยกและปรับโครงสร้างธุรกิจรับเหมาก่อสร้างและธุรกิจการก่อสร้างแบบสำเร็จรูป (precast) ที่มี margin ต่ำออกไปเพื่อมุ่งเน้นธุรกิจที่มี margin สูงจากธุรกิจโรงพยาบาลและการบริการ
Valuation & action
เราปรับลดประมาณการการเติบโตทางการเงินปี 2567F เป็นเลขหลักเดียว (Figure 1) โดยที่ ประมาณการอัตราการเติบโตกำไรปี 2567/2568 อยู่ที่ 11%/8% ตามลำดับ ขณะที่ งบดุลยังมีความแข็งแกร่งด้วย net gearing อยู่ที่ 0.27x ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำซื้อ ประเมินราคาเป้าหมายด้วยวิธี SoTP ที่ 14.60 บาท (ธุรกิจอสังหา ฯ ที่ 10.60 บาท อิงกับค่าเฉลี่ย PE ระยะยาวที่ 9.5x และธุรกิจดูแลสุขภาพที่ 4.0 บาท) ปันผลปี 2023 อยู่ที่ 0.96บาท โดยปันผลครึ่งปีหลัง 2023 อยู่ที่0.65บาท XD 29 กพ.
Risks
ภาวะเศรษฐกิจ ความหวังนโยบายกระตุ้นเศรษฐกิจจากรัฐบาล มาตรการปล่อยสินเชื่อเข้มงวดขึ้นท่ามกลางการยืดหนี้สินในระดับสูงของภาคครัวเรือนรวมทั้งการขึ้นอัตราค่าแรงขั้นต่ำ
