วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ SNNP ผลประกอบการ 4Q66: กำไรต่ำกว่าประมาณการ
SNNP รายงานกำไรใน 4Q66 อยู่ที่ 165 ล้านบาท (+8% YoY และ +3% QoQ) ต่ำกว่าของ KGI และของนักวิเคราะห์ในตลาดคาด 6% และ 4% ตามลำดับ
โดยกำไรอ่อนแอกว่าคาดจากยอดขายต่ำกว่าประมาณการราว 5% แต่ได้ชดเชยด้วยอัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่าคาด 30bps กำไรสุทธิปี 2566 อยู่ที่ 636 ล้านบาท (+23% YoY) สอดคล้องกับประมาณการเต็มปีของเรา ขณะที่คณะกรรมการของ SNNP มีมติอนุมัติจ่ายเงินปันผลเป็นเงินสดที่ 0.25 บาท/หุ้นสำหรับผลการดำเนินงานงวด 2H66 XD วันที่ 7 พ.ค.และจ่ายเงินปันผล (PD) ในวันที่ 24 พ.ค. 2567
สรุปภาพรวมกำไรใน 4Q66: ยอดขายเติบโตด้วยอัตรากำไร (margin) ดีขึ้น
ยอดขายรวมใน 4Q66 อยู่ที่ 1.6 พันล้านบาท (+1% YoY และ +10% QoQ) จากยอดขายต่างประเทศโดยเฉพาะจากประเทศเวียดนาม (ยอดขายเติบโต 15% YoY ใน 4Q66 และ 23% YoY ในปี 2566) โดยที่ ยอดขายต่างประเทศใน 4Q66 อยู่ที่ 530 ล้านบาท (+1% YoY และ +30% QoQ) ส่วนยอดขายภายในประเทศอยู่ที่ 1.1 พันล้านบาท (ทรงตัว YoY และ +3% QoQ) กรณีนี้ตีความได้ว่ายอดขายภายในประเทศปี 2566 เติบโต 9% (4.4 พันล้านบาท) และ ยอดขายต่างประเทศเติบโต 8% (1.6 พันล้านบาท) หรือเท่ากับว่ายอดขายรวมปี 2566 อยู่ที่ 6 พันล้านบาท (+8%YoY) สอดคล้องกับประมาณการเต็มปีของเรา ส่วนอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ใน 4Q66 เพิ่มขึ้นอยู่ที่ 29.2% (+1.1ppts YoY และ +0.4ppts QoQ) สูงกว่าประมาณการของเราใน 4Q66 30bps ซึ่งส่งผลให้ GPM ปี 2566 อยู่ที่ 28.6% (สูงกว่าประมาณการเต็มปีของเรา 20bps) ในด้านสัดส่วนค่าใช้จ่ายด้านการขายและบริหาร (SG&A) ต่อยอดขายใน 4Q66 สูงขึ้นอยู่ที่ 16.5% (เทียบกับ 16.1% ใน 4Q65 และ 15.6% ใน 3Q66) สำหรับอัตรากำไรสุทธิ (net margin) ใน 4Q66 อยู่ที่ 10.1% (เทียบกับ 9.3% ใน 4Q65 และ 10.8% ใน 3Q66)
แนวโน้มธุรกิจปี 2567: จะเป็นปีที่เก็บเกี่ยวได้เต็มที่
บริษัทตั้งเป้าหมายอัตราการเติบโตยอดขายปี 2567 เป็นเลขสองหลัก ทั้งยอดขายภายในประเทศและยอดขายต่างประเทศ ด้วยแรงหนุนจาก i) การออกผลิตภัณฑ์ใหม่ ๆ และ ii) การเปิดดำเนินงานเต็มที่ของโรงงานในเวียดนาม ขณะที่ SNNP มีการออกผลิตภัณฑ์ใหม่ ๆ ต่อเนื่องโดยเน้นตลาดที่มีความเป็นพรีเมี่ยมมากขึ้นซึ่งจะช่วยเสริมให้กำหนดราคาขายได้สูงขึ้นรวมทั้งมีมาร์จิ้นดีขึ้นอีกด้วย นอกจากนี้ยังมีแผนการขยายไปยังตลาดวิตามิน/อาหารเสริม ด้วยการออกผลิตภัณฑ์ใหม่ (เจเล่-ฟิต) ตั้งเป้าหมายยอดขายปี 2567 อยู่ราว 200 ล้านบาท (หรือคิดเป็นราว 3% ของยอดขายรวม) ในขณะเดียวกัน การได้ติดตั้งสายการผลิตของโรงงานในเวียดนามไปเรียบร้อยแล้วในปี 2566 ทำให้คาดว่าบริษัทจะได้รับประโยชน์เต็มที่ในปี 2567 ดังนั้นเรายืนยันมุมมองบวกต่อแนวโน้มกำไรของ SNNP ด้วยแรงหนุนจากการเพิ่มขึ้นของทั้งยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้น เราได้ปรับลดประมาณการกำไรปี 2567-2568 ลง 2-4% ซึ่งส่วนใหญ่สะท้อนจากผลของกำไรที่เกิดขึ้นจริงแล้วในปี 2566 โดยสรุปแล้ว เราคาดว่ากำไรของ SNNP จะเติบโต 20% และ 15% ในปี 2567-2568 ตามลำดับ (ด้วยยอดขายเติบโตโดยเฉลี่ยที่ 12% ต่อปีและอัตรากำไรขั้นต้นดีขึ้นราว 30bps ต่อปี)
Valuation & action
เราปรับลดราคาเป้าหมายปี 2567 จากเดิม 22.00 บาทลงใหม่เป็น 21.00 บาท อิงจาก PER ที่ 26.0x (-1.0 S.D) หรือ
เท่ากับ PEG ที่ 1.3x (อิงจาก EPS ปี 2567) และคงคำแนะนำ “ซื้อ”
Risks
การเข้ามาของคู่แข่งรายใหม่ ความผันผวนของราคาวัตถุดิบ ความเสี่ยงในการออกผลิตภัณฑ์ใหม่ ๆ ความเสี่ยงจากการลงทุนในบริษัทย่อยทั้งภายในประเทศและต่างประเทศ และความเสี่ยงด้านอัตราแลกเปลี่ยน
