วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ CCET กำไรสุทธิ 4Q66 ต่ำคาด แต่กำไรจากการดำเนินงานยังแข็งแกร่ง

หากพิจารณาเฉพาะกำไรจากการดำเนินงาน จะอยู่ที่ 342 ล้านบาท (-53% YoY, -15% QoQ) กำไรรวมปี 2566 จะอยู่ที่ 1.36 พันล้านบาท ดีกว่าที่เราคาดไว้ที่ 1.23 พันล้านบาท ทั้งนี้รายได้ใน 4Q66 ลดลง 12% YoY แต่เพิ่มขึ้น 10%QoQ ตามคาด ซึ่งรายได้ที่ชะลอตัวลง YoY เป็นผลจากเศรษฐกิจโลก และการมุ่งเน้นสินค้าที่มีอัตรากำไรสูงแทน สินค้าที่มีอัตรากำไรต่ำ อัตรากำไรขั้นต้นใน 4Q66 เท่ากับ 4.83% ลดลงจาก 5.36% ใน 3Q66 และ 5.07% ใน 4Q65 แต่ยังดีที่ชดเชยด้วยค่าใช้จ่าย SG&A ลดลง โดยอัตราส่วน SG&A ต่อรายได้ใน 4Q66 เท่ากับ 2.71% ลดลงจาก 2.96% ใน 3Q66

เพิ่มการใช้งานหุ่นยนต์ระบบอัตโนมัติทำงานแทนคน

จากการเยี่ยมชมโรงงานของ CCET ที่ จ.เพชรบุรีในเดือน ม.ค. ที่ผ่านมา เราเห็นการใช้งานหุ่นยนต์แทนคนงานจำนวนมากในหลายสายการผลิต โดยปัจจุบัน CCET มีหุ่นยนต์อัตโนมัติทำงานอยู่ราว 4 – 4.5 พันตัว ขณะที่มีคนงานทั้งระบบราว +/-4 หมื่นคน ผู้บริหารเผยการใช้หุ่นยนต์ 1 เครื่อง สามารถทำงานแทนคนงานได้ราว 1 – 5 คน ขึ้นอยู่กับรูปแบบการทำงาน และมีแผนที่จะเพิ่มจำนวนหุ่นยนต์แทนคนงาน เพื่อลดต้นทุนแรงงานลงราว 10% ต่อปี ซึ่งประเด็นนี้จะเป็นปัจจัยหนุนประสิทธิภาพการผลิตของ CCET และรวมไปถึงแนวโน้มอัตรากำไรในอนาคตด้วย

 

 

ดอกเบี้ยจ่ายลดลง + โรงงานใหม่ใน 2H67 จะหนุนกำไรปีนี้ให้โต

เราประเมินแนวโน้มกำไร 1H67 จะโตแบบ YoY จากดอกเบี้ยจ่ายที่จะลดลงมาก หลังจากที่ CCET จ่ายคืนหนี้ที่กู้มาเพื่อสร้างโรงงานซึ่งมีอัตราดอกเบี้ยที่สูงมาก โดยใช้เงินจากการเพิ่มทุนเมื่อปลายปีที่ผ่านมา โดยตั้งเป้าหมายจะลดดอกเบี้ยจ่ายในส่วนนี้ลงให้ได้ปีละ 486 ล้านบาท ขณะที่คาดอัตรากำไรขั้นต้นจะทรงตัว ซึ่งจะทำให้กำไรสุทธิใน 1H67 เติบโตได้แบบ YoY และใน 2H67 โรงงานแห่งใหม่ที่ จ.เพชรบุรี ซึ่งตั้งอยู่ในพื้นที่ Free trade zone จะเริ่มเปิดทำการผลิตได้ เราประเมินแนวโน้มกำไร 2H67 จะโตเด่น HoH และ YoY

Valuation & action

เรายังคงแนะนำ “ซื้อ” ด้วยราคาเป้าหมาย 3.1 บาท (DCF) ซึ่ง ณ ราคาเป้าหมายที่เราประเมินจะคิดเป็น EV/EBITDA เพียง 7.8 เท่า (หรือ +0.5 เท่าของส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานในอดีต) ซึ่งยังเป็นเป้าหมายที่อนุรักษ์นิยม และมีโอกาสที่จะปรับขึ้นได้ หากแนวโน้มผลการดำเนินงานดี ขณะเดียวกันโอกาสในการทำ Arbitrage ยังมีอยู่ เนื่องจากราคาหุ้น CCET ที่เทรดใน SET กับ DR ที่เทรดที่ตลาดหุ้นไต้หวัน (ใช้สัญลักษณ์ 9105.TW / 9105 TT) ยังต่ำเพียง 0.59 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีตที่ 0.97 เท่า (ใกล้เคียง 1:1 ตามทฤษฎี) โดยราคา 9105 ปัจจุบันคิดกลับเป็นเงินบาทจะอยู่ที่ราว 4.4 บาท/หุ้น หรือ คิดเป็น
EV/EBITDA ที่ราว 9.8 เท่า (+1.5 เท่าของส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานในอดีต)

Risks
สถานการณ์เศรษฐกิจโลก การกำหนดค่าจ้างแรงงานขั้นต่ำของภาครัฐฯ