วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.โกลเบล็ก SABINA - เน้นเพิ่มยอดขายในไตรมาสหน้า

ในขณะที่เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2024-26F ลง 2-5% เพื่อสะท้อนถึงการปรับประมาณการรายได้ แต่เรามองว่า margin ยังมี upside อีก เรายังคงคำแนะนำซื้อ และปรับราคาเป้าหมายใหม่เป็น 30 บาท จากกระแสเงินสดจากการดำเนินงานที่แข็งแกร่งของ SABINA, อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่น่าสนใจ และ margin ที่คาดว่าจะดีขึ้น

ประเด็นสำคัญที่น่าสนใจจาก conference call (1 มีนาคม 2024)

ผู้บริหารยังคงเป้าหมายอัตราการเติบโตของรายได้ปี FY2024 ที่ 10% โดยคาดว่า รายได้จะเพิ่มขึ้นจากการออกสินค้าใหม่ (1Q24: เสื้อผ้าและชุดว่ายน้ำ) และการจัดแคมเปญการตลาดรายการใหญ่ในช่วงปลาย 1Q24 เพื่อกระตุ้นยอดขายใน 2Q-
3Q24 ทั้งนี้ ถึงแม้ผู้บริหารจะมองแนวโน้มรายได้ใน 1Q24F แบบอนุรักษ์นิยมเพราะยอดขายในกลุ่ม OEM ลดลง แต่ SABINA คาดว่ายอดขายผ่านทางสาขาและช่องทาง NSR จะชดเชยยอดขาย OEM ที่ลดลงได้ โดยคาดว่า margin จะเพิ่มขึ้นเป็นกว่า 50% (จาก 49% ใน1Q23) ซึ่งจะช่วยหนุนให้กำไรเพิ่มขึ้นทั้ง yoy และ qoq

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2024-26F ลง 2-5%

เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2024-26F ลง 2-5% เหลือ 522 ล้านบาท, 577 ล้านบาท, และ 628 ล้านบาทตามลำดับ เนื่องจาก i) ปรับลดยอดขายลง โดยเฉพาะยอดขาย OEM และในตลาดส่งออก ii) ปรับเพิ่มประมาณการอัตรากำไรขั้นต้นเป็น
51% สะท้อน margin เพิ่มขึ้นใน 2H23 เป็น 50.8-50.9% นอกจากนี้ เรายังปรับสมมติฐานสัดส่วน SG&A/ยอดขายเป็น 33.8% (จาก 33.1%) เพี่อสะท้อนถึงการจัดรายการส่งเสริมการขาย และค่าใช้จ่ายของบริษัทที่เพิ่มขึ้น ดังนั้น เราจึงคาดว่าอัตรากำไรสุทธิจะเพิ่มขึ้นเป็น 13.9% จาก 13.5% ในปี 2023 ทั้งนี้ อัตรากำไรขั้นต้นที่เปลี่ยนไป 1% จะทำให้กำไรสุทธิเพิ่มขึ้น 6%

 

คงคำแนะนำซื้อ และปรับราคาเป้าหมายเป็น 30 บาท (จากเดิม 33 บาท)

เราปรับลดราคาเป้าหมายจากการปรับประมาณการผลประกอบการและการปรับวิธีประเมินมูลค่ามาเป็น DCF (9.9% WACC, 3.5% Rf, 8% market risk premium, 1 Beta) จากเดิม 21.5x P/E เพื่อสะท้อนถึงกำไรของ SABINA ที่กลับมาเติบโตระดับ
ปกติหลังจากที่ทำสถิติสูงสุดในปี 2023 และแนวโน้มระยะยาวของบรัท เรายังคงคำแนะนำซื้อ เพราะ SABINA ยังคงเป็นหุ้น domestic play ที่แข็งแก่รง และมีความน่าสนใจจากกระแสเงินสดจากการดำเนินงานที่แข็งแกร่ง และ อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 5% ต่อปี