วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ CPN แนวโน้มยังดูสดใส

ซึ่งทำให้อัตราการเช่าพื้นที่ (occupancy) ของทั้งพื้นที่ค้าปลีกและพื้นที่สำนักงานแข็งแกร่งทั้งคู่ สำหรับในปี 2567 เราคิดว่าโมเมนตัมธุรกิจของ CPN จะเป็นบวกจากทุกกลุ่มธุรกิจ โดยในปัจจุบัน CPN เป็นผู้นำตลาดของธุรกิจค้าปลีกใน 22 จังหวัดยุทธศาสตร์ทั่วประเทศ ในขณะที่จะมีการเพิ่มโครงการที่อยู่อาศัยและโรงแรม เข้ามาเพื่อสร้างจุดหมาย “Central of Life” นอกจากนี้ บริษัทยังตั้งเป้าอัตราการเติบโตของรายได้จากกลุ่มธุรกิจหลักในปี 2567 ดังนี้ i) ธุรกิจการเช่าและบริการ 6%-8% ii) ธุรกิจโรงแรม >20% และ iii) ธุรกิจที่อยู่อาศัย >20% ซึ่งเมื่อประกอบกันแล้วจะทำให้รายได้จากธุรกิจหลักของ CPN ในปี 2567F เติบโต >10% ทั้งนี้ เป้าของทางบริษัทเป็นบวกมากกว่าประมาณการของเราในขณะนี้

 

รอการเพิ่มทุนของ CPNREIT ภายในกลางปีนี้ก่อนหน้านี้ คณะกรรมการของ CPN ได้อนุมัติการลงทุนเพิ่มเติมในโครงการเซ็นทรัลปิ่นเกล้า ซึ่งจะมีการต่อสัญญาเช่า 15 ปี มูลค่าการลงทุนไม่เกิน 1.2161 หมื่นล้านบาท ทั้งนี้ ในช่วงต้นปี 2567 CPN ได้ต่อสัญญาเช่ากับเจ้าของที่ล่วงหน้าไปแล้ว ขั้นตอนต่อไปคือ i) CPNRIET จะเพิ่มทุนจากผู้ถือหน่วย (รวม CPN ด้วย) และ ii) CPNREIT จะชำระค่าต่อสัญญาเช่า 15 ปีให้กับ CPN นอกจากนี้ ใน 1Q67 CPN ยังต้องบันทึกต้นทุนทางการเงินเพิ่มขึ้นประมาณ 100 ถึง 150 ล้านบาท สำหรับการต่อสัญญาเช่าโดยอิงตามแนวทางการบันทึกบัญชี (แต่ไม่มีกระแสเงินสดออกจากบริษัท) เนื่องจากสัญญาเช่าเดิมจะหมดอายุในปี 2570

 

 

 

ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2567F

เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2567F ขึ้นอีก 6.4% เป็น 1.578 หมื่นล้านบาท (+4.8% YoY) และปี 2568F ขึ้นอีก 11.7% เป็น 1.755 หมื่นล้านบาท (+11.2% YoY) สะท้อนถึงแนวโน้มกำไรที่แข็งแกร่งเกินคาด โดยเราได้ปรับสมมติฐานสำคัญดังนี้ i) เพิ่มรายได้ปี 2567-2568F ขึ้นจากประมาณการเดิมอีก 11.0% และ 12.8% ii) เพิ่มอัตรากำไรขั้นต้นปี 2567-2568F เป็น 53.0% และ 53.1% (จากเดิม 49.8%) และ iii) ลดสัดส่วน SG&A/ยอดขายเหลือ 17% (จากเดิม 18%)

Valuation & Action

ด้วยแนวโน้มเชิงบวกบวกในระยะยาว เรายังคงคำแนะนำซื้อ CPN และประเมินราคาเป้าหมาย DCF ปี 2567 ใหม่ที่ 85.00 บาท (ใช้ WACC ที่ 7.8% และ TG ที่ 4%) จากเดิม 83.00 บาท

Risks

เกิดโรคระบาดอย่างรุนแรง, มีการปิดศูนย์การค้า, และการให้ส่วนลดกับผู้เช่า