วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ HUMAN คาดการเติบโตปานกลาง
HUMAN รายงานกำไรสุทธิปี 2566 อยู่ที่ 308 ล้านบาท (+87% YoY) ใกล้เคียงกับเราคาด เพราะว่ายอดขายดีกว่าคาดราว 5% และ อัตรากำไรขั้นต้นสูงกว่าเราคาด 3ppts ถูกหักล้างด้วย SG&A ที่สูงกว่าคาด
ขณะที่ ยอดขายปี 2566 เพิ่มเป็น 1.3 พันล้านบาท (+24% YoY) เนื่องจากการรวมรายได้เต็มที่จาก DataOn เทียบกับรวมประมาณ 7 เดือนในปี 2565 (25 พ.ค. 2565 – 31 ธ.ค. 2565) ส่วน รายได้จาก HR solution อยู่ที่ 1.2 พันล้านบาท (+28% YoY) และคิดเป็นประมาณ 90% ของรายได้รวมปี 2566 ขณะที่รายได้จาก Financial solution อยู่ที่ 136 ล้านบาท (+3% YoY) ในแง่ รายได้ประเภท Recurring income คิดเป็นสัดส่วนราว 68% ของรายได้รวม สำหรับอัตรากำไรขั้นต้นปี 2566 อยู่ที่ 52.9% (+3.8ppts YoY) หนุนจากการ implement โครงการต่างๆ อย่างไรก็ดี สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายในปี 2566 อยู่ที่ 26.5% (เทียบกับ 26.8% ในปี 2565) สะท้อนจากการเพิ่มขึ้นของ ค่าจ้างแรงงาน ค่าใช้จ่ายการตลาด และค่าธรรมเนียมในการให้คำปรึกษา
น่าจะได้รับประโยชน์จากการใช้จ่ายด้าน IT ของโลกที่เพิ่มขึ้น
จากรายงานของ Gartner คาดการใช้จ่ายด้าน IT ทั่วโลกปี 2567 เติบโต 6.8% YoY อยู่ที่ US$5ล้านล้าน (Figure 2) เมื่อแยกเป็นหมวดหมู่ คาดว่า ปี 2567 มีการใช้จ่ายด้านซอฟต์แวร์เติบโตสูงที่สุดอยู่ที่ 13%YoY (Figure 4) คิดเป็นสัดส่วน 21% ของการใช้จ่ายรวมด้าน IT ในปี 2567 โดยที่ Gartner คาดว่าปัจจัยขับเคลื่อนหลักมาจากการการลงทุนในโครงการต่างๆและการปรับปรุงองค์กรให้มีประสิทธิภาพ เราคาด HUMAN จะได้รับอานิสงค์จากเทรนของโลกจากการเตรียมพร้อมที่ดีด้วยซอฟต์แวร์ใหม่ล่าสุด (Workplaze) โดยบริษัทตั้งเป้ายอดขายเติบโตราว ~15% ในปี 2567 ในขณะที่ค่าใช้จ่ายต่างๆยังคงอยู่ในระดับสูงจากค่าใช้จ่ายด้านการตลาดมากขึ้น
ปรับประมาณการกำไร และ de-rate PER เพื่อสะท้อนการเติบโตตามปกติ
เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2567 ลงราว 10% (Figure 5) เพื่อสะท้อนผลการดำเนินงานปี 2023 (จากทั้ง GPM และ SG&A สูงขึ้น) ส่งผลให้กำไรของ HUMAN คาดจะกลับมาเติบโตในระดับปกติที่ 16% ในปี 2567 และ 14% ในปี 2568 (เทียบกับ 48% YoY ในปี 2566) เรา de-rate PER จากเดิม 36.0X ลงมาอยู่ที่ 30.0X (ค่าเฉลี่ยของหุ้นกลุ่มนี้ในตลาดโลก -1.5 S.D หรือเทียบเท่า PEG ที่ 1.9x บน EPS ปี 2567) เพื่อสะท้อนการเติบโตชะลอตัว
Valuation & action
เมื่อพิจารณาถึงปัจจัยต่าง ๆ ได้แก่ i) ขยับราคาเป้าหมายไปเป็นปลายปี 2567 ii) ปรับประมาณการกำไรใหม่ และ iii) การ de-rate PER ส่งผลให้ราคาเป้าหมายยังคงเดิมที่ 12.50 บาท ทั้งนี้ จากราคาปิดล่าสุดของ HUMAN มี upside อยู่จำกัด เราจึงปรับคำแนะนำจากเดิม “ซื้อ” ลงเป็นเพียง “ถือ”
Risks
การแข่งขันจากบริษัทต่างชาติ, การละเมิดลิขสิทธิ์ disruption จากระบบเทคโนโลยีสารสนเทศ, การพึ่งพาผู้บริหารที่มีบทบาสำคัญ
