วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ BBGI เกิดใหม่!
เครือ BCP กำลังสร้างโครงการ Sustainable Aviation Fuel (SAF) กำลังการผลิตรวม 1,000,000 ลิตร/วัน ซึ่ง BBGI และ Bangchak Corporation (BCP.BK/BCP TB)* ถือหุ้น 20% และ 80% ตามลำดับ
โครงการนี้จะใช้เงินลงทุนประมาณ 1 หมื่นล้านบาท ซึ่งคาดว่าจะเริ่มเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ได้ใน 1Q68F โดยในฝั่งอุปสงค์ คณะกรรมาธิการยุโรป (European Commission) ได้เสนอให้มีการบังคับส่วนผสมของ SAF ในน้ำมันอากาศยานสำหรับสนามบินใน EU โดยจะทยอยเพิ่มสัดส่วนขั้นต่ำจาก 2% ในปี 2568 เป็น 63% ภายในปี 2593 นอกจากนี้ BCP ยังเซ็นสัญญากับ Cosmo Oil ของญี่ปุ่นเมื่อวันที่ 5 ธันวาคม 2566 เพื่อขาย SAF 30% ของยอดผลิตรวมให้กับ Cosmo Oil เป็นเวลา 10 ปี ในขณะที่บริษัทจะขายอีก 30% ของยอดขายรวมด้วยการทำสัญญากับ trader ทั้งนี้เราคาดว่าโครงการ SAF จะสร้าง EBITDA ประมาณปีละ 3.3 พันล้านบาท และทำกำไรปีละประมาณ 2.0 พันล้านบาท โดยอิงจาก i) อัตราการใช้กำลังการผลิตที่ 100%, ii) spread ของ SAF ที่ US$0.89/liter และ iii) ได้รับยกเว้นภาษี 8 ปี ตามสิทธิประโยชน์ BOI
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2567F-2568F ขึ้นอีก 102%/96%
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2567F ขึ้นอีก 102% เป็น 270 ล้านบาท และปี 2568F ขึ้นอีก 96% เป็น 536 ล้านบาท เนื่องจาก i) เราปรับเพิ่มประมาณการส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจไบโอดีเซล (B100) และ ii) คาดว่าจะเริ่มโครงการ SAF ได้ใน 1Q68F ทั้งนี้เราปรับเพิ่มสมมติฐานอัตราการใช้กำลังการผลิต B100 ของทั้งปีนี้และปีหน้าเป็น 100% จากเดิมที่ 85% ในปี 2567F และ 90% ในปี 2568F เนื่องจาก BBGI สามารถเพิ่มอัตราการใช้กำลังการผลิต B100 เป็น 94% ได้ใน 4Q66 เพราะอุปสงค์ B100 แข็งแกร่งขึ้นจาก Bangchak Sriracha (BSRC.BK/BSRC TB)* หลังจากที่ BCP กลายมาเป็นผู้ถือหุ้นรายใหญ่ที่สุดของ BSRC เมื่อวันที่ 31 สิงหาคม 2566 ซึ่งจะหนุนให้ปริมาณยอดขาย B100 เพิ่มขึ้นเป็น 329 ล้านลิตรในปี
2567F-2568F นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มอัตรากำไรขั้นต้นของ B100 ของทั้งปีนี้และปีหน้าเป็น 5.5% หลังจากที่ margin ใน 4Q66 ออกมาที่ 4.9% ยิ่งไปกว่านั้น เรายังได้ใส่ส่วนแบ่งกำไรจากโครงการ SAF ที่คาดว่าจะส่งมาให้ BBGI ที่ 197 ล้านบาทในปี 2568F และ 409 ล้านบาทในปี 2569F เพิ่มเข้ามาในครั้งนี้ด้วย หลังจากที่กำหนดเริ่มเปิดดำเนินการโครงการนี้ใน 1Q68F
Valuation & action
เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายปี 2567F เป็น 6.70 บาท จากเดิม 4.60 บาท อิงจาก i) PE ใหม่ที่ 20.0x (จากเดิมที่อิงจาก PB ที่ 0.7x) และ ii) EPS ปี 2568F หักส่วนลดกลับมาหนึ่งปีโดยใช้ WACC ที่ 10.3% เพื่อสะท้อนถึง i) การปรับเพิ่มประมาณการกำไร, ii) ส่วนแบ่งกำไรจากโครงการ SAF ที่จะเปิดใน 1Q68F และ iii) ประมาณการอัตราการเติบโตของกำไรที่เราคาดว่าจะโตถึง 2,633% YoY ในปี 2567F, 99% YoY ในปี 2568F และ 44% YoY ในปี 2569F นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มคำแนะนำ BBGI จากถือเป็นซื้อ
Risks
ความผันผวนของ margin เอทานอลและไบโอดีเซล, ปริมาณยอดขายของทั้งสองผลิตภัณฑ์ และการเริ่มโครงการ SAF ใน 1Q68F
