วิเคราะห์หุ้นรายตัว : IRPC บล.เคจีไอฯ ประมาณการ 1Q67F: ธุรกิจโรงกลั่นช่วยหนุนกำไร
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ IRPC ใน 1Q67F จะอยู่ที่ 1.6 พันล้านบาท (+434% YoY, ฟื้นตัวขึ้น QoQ จากขาดทุนสุทธิ 3.4 พันล้านบาทใน 4Q66)
โดยผลประกอบการที่ดีขึ้นอย่างมากทั้ง YoY และ QoQ จะเป็นเพราะกำไรจากสต็อกน้ำมันเพิ่มขึ้นและค่าการกลั่นสูงขึ้น โดยเราคาดว่า IRPC จะบันทึกกำไรจากสต็อกน้ำมันก้อนใหญ่ 2.1 พันล้านบาท ดีขึ้นจากที่บันทึกผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 1.7 พันล้านบาทใน 1Q66 และ 2.6 พันล้านบาทใน 4Q66 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบเพิ่มขึ้น US$7/bbl จากเดือนธันวาคม 2566 ถึงมีนาคม 2567 ในขณะเดียวกันเราคาดว่า market GRM ของ IRPC จะเพิ่มขึ้นถึง 150% QoQ เป็น US$7.1/bbl เนื่องจาก i) spread ของน้ำมันเบนซินเพิ่มขึ้นเป็น US$17.9/bbl (+43% QoQ) และ spread ของน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้นเป็น US$23.1/bbl (+9% QoQ) และ ii) Arab Light crude premium ลดลงเหลือUS$2.2/bbl (-44% QoQ) นอกจากนี้ เรายังคาดว่ากำไรจากธุรกิจปิโตรเคมีจะฟื้นตัวขึ้น QoQ เพราะ spread ของ PP และ ABS ดีดตัวขึ้น 16% QoQ เป็น US$358/ton และ 10% QoQ เป็น US$625/ton แต่อย่างไรก็ตาม spread ของทั้งสองผลิตภัณฑ์ยังอยู่ในเกณฑ์ที่แย่มาก (ต่ำกว่า US$550/ton และ US$1,000/ton ตามลำดับ) เพราะถูกกดดันจากอุปทาน PP และ ABS ใหม่ที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ทั้งนี้เราคาดว่าอัตรา
การกลั่นจะลดลง 4% QoQ เหลือ 185KBD
เลื่อนกำหนดเปิดดำเนินการโครงการ UCF จากเดิม 1Q67 ออกไปเล็กน้อย
ณ ปัจจุบัน IRPC กำลังทำการทดลองเดินเครื่อง (test run) โครงการ Ultra Clean Fuel (UCF) ซึ่งจะอัพเกรดน้ำมันดีเซลกำมะถันสูง (HSGO) เป็นน้ำมันดีเซลกำมะถันต่ำ (LSGO) เพื่อให้เป็นไปไปตามมาตรฐาน Euro 5 ของประเทศไทย ส่งผลให้บริษัทได้เลื่อนกำหนดเปิดดำเนินการจากเดิมที่วางแผนจะเริ่มใน 1Q67 ออกไปเล็กน้อย แต่อย่างไรก็ตาม ผู้บริหารบอกว่า IRPC ได้ขายน้ำมันดีเซลเกรด Euro 5 มาตั้งแต่วันที่ 1 มกราคมแล้ว เพราะบริษัทสามารถส่งน้ำมันดีเซลไปปรับปรุงที่โรงกลั่นของ PTT GlobalChemical (PTTGC.BK/PTTGC TB)* ได้ ในขณะเดียวกัน IRPC ยังคาดว่าโครงการ UCF จะทำให้ค่าการกลั่นเพิ่มขึ้นประมาณ US$2/bbl เพราะบริษัทสามารถขาย LSGO ในประเทศได้ (กำหนดราคาได้สูงกว่าการส่งออก) ในขณะที่ margin ของ LSGO มักจะดีกว่าของ HSGO ทั้งนี้ในอดีต IRPC ผลิต HSGO ประมาณ 50% ของยอดผลิตน้ำมันดีเซลทั้งหมด
Valuation & action
เราปรับลดราคาเป้าหมายปี 2567F เหลือ 1.90 บาท จากเดิมที่ 2.20 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 7.0x จากเดิมที่ 7.5x เพื่อสะท้อนถึงมุมมองเชิงลบของเราต่อแนวโน้มธุรกิจ PP ในปีนี้ โดย spread ของ PP ในช่วง YTD67 อยู่ที่ US$361/ton ยังห่างจากระดับปกติที่ US$550/ton อีกไกล เพราะถูกกดดันจากอุปทาน PP ใหม่ที่ทะลักเข้ามาในตลาดอย่างมากถึง 7.0MTA ในปี 2566 และคาดว่าจะเข้ามาเพิ่มอีก 6.7MTA ในปี 2567F
Risks
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ปิโตรเคมี
