วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ SCGP ทำดีมีโอกาสไปต่อ

ในการประชุมนักวิเคราะห์รอบนี้ ผู้บริหารดูมั่นใจมากขึ้นกับแนวโน้มของบริษัท เนื่องจากกำลังซื้อผู้บริโภค, กิจกรรมในภาคการผลิต (Figure 7) และ จำนวนนักท่องเที่ยวแข็งแกร่งขึ้น รวมไปถึงความสามารถในการขึ้นราคาขายสินค้าเนื่องจากการแข่งขันลดลงด้วย ในส่วนของดีล Fajar นั้น SCGP ยังคงมองหาพันธมิตร และ/หรือ ต่อรองราคาท่ามกลางผลการดำเนินงานที่กำลังดีขึ้น โดยเราคาดว่ากำไรจากธุรกิจหลักในปี 2567-2568F จะเพิ่มขึ้น 15% YoY และ 19% YoY ตามลำดับ ในขณะที่เรายังคงปล่อยโครงการนี้เป็น upside อีกประมาณ 7-8% ไปก่อน เราคาดว่าผลประกอบการใน 2Q67F จะดีขึ้น YoY (จำนวนนักท่องเที่ยวที่หลั่งไหลเข้ามา, การส่งออกที่แข็งแกร่ง และ ราคาเยื่อเคมีชนิดละลายน้ำได้ (pulpprices) สูงขึ้น) แต่คาด่วาจะทรงตัว QoQ (วันหยุดยาวในประเทศไทย และ อินโดนีเซีย, ราคา RCP ที่เพิ่มขึ้นมีน้ำหนักมากกว่าราคาขายที่เพิ่มขึ้น)

ผลประกอบการ 1Q67 – ดีกว่าเราและตลาดคาด 19%/15%

กำไรสุทธิ SCGP ใน 1Q67 อยู่ที่ 1.73 พันล้านบาท (+41%YoY, +42% QoQ) และกำไรหลักอยู่ที่ 1.69 พันล้านบาท (+43% YoY, +39% QoQ) (ตัดกำไร FX และอื่นๆ) ซึ่งเป็นกำไรที่สูงที่สุดในรอบหกไตรมาส ดีกว่าคาดทุกสำนักจากยอดขายดีเกินคาด โดยกำไรที่ฟื้นตัวดีมาก QoQ เพราะปริมาณขาย และ ราคาขายในตลาดหลักแข็งแกร่ง (นำโดย Integrated Packaging biz หรือ IPB) โดยเฉพาะอินโดนีเซีย), ราคาเยื่อกระดาษในตลาดโลกพุ่งสูงขึ้น, มีเครือข่ายในการจัดหาวัตถุดิบที่แข็งแกรงแม้จะเป็นขาขึ้นของราคากระดาษรีไซเคิล (RCP) ส่วนกำไรที่เพิ่มขึ้นมาก YoY เป็นเพราะยอดขายเพิ่มขึ้น (จากทั้งปริมาณ และราคา) บวกกับการบริหารต้นทุนที่ดีตลอด value chain โดย EBITDA margin ธุรกิจ IPB อยู่ที่ 15.6% (จาก 14.5% ใน 4Q66) ในขณะที่ EBITDA margin ธุรกิจ fibrous ก็แข็งแกร่งที่ 18% (จาก 15.5% ใน 4Q66)

 

 

ประมาณการของนักวิเคราะห์ในตลาด — downside จำกัด มีแต่ upside เท่านั้น

ตั้งแต่ต้นปีมา consensus ของประมาณการกำไร SCGP ปี 2567-68F ถูกปรับลดไปแล้ว 10-12% (Figure 5) ในขณะที่ราคาหุ้นลดลงมา 8% ทั้งนี้ เนื่องจากกำไร SCGP ผ่านจุดต่ำสุดไปแล้วตั้งแต่ 4Q66 ดังนั้น โมเมนตัมราคาหุ้นน่าจะเร่งขึ้นอีก และ เนื่องจาก SCGP เป็นหุ้นบรรจุภัณฑ์ใหญ่สุดใน ASEAN เราจึงคาดว่า SCGP น่าจะรักษาทิศทางการเติบโตได้โดยที่ราคาหุ้นควรมี premium เมื่อเทียบกับหุ้นอื่นในกลุ่ม

 

Valuation and action

เรายังแนะนำ ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมายที่ 36.00 บาท อิงจาก EV/EBITDA ที่ 8.75x (สูงกว่าค่าเฉลี่ยของหุ้นกลุ่มนี้ในต่างประเทศ) ซึ่งสะท้อนถึงการฟื้นตัวที่เรากว่าที่คาดไว้ก่อนหน้านี้ เราเชื่อว่าราคาหุ้นที่ระดับนี้มี reward/risk ที่น่าสนใจ (เกือบ -1.5SD จาก EV/EBITDA เฉลี่ยในอดีต) แม้ว่าจะขยับขึ้นมาแล้ว 12% นับตั้งแต่ที่เราปรับเพิ่มคำแนะนำเมื่อวันที่ 9 เมษายน 2567 ซึ่งเราเห็นสัญญาณการผ่านพ้นช่วงที่ยากลำบากมาแล้ว เราคิดว่าผลประกอบการที่ออกมาดีเกินคาดใน 1Q67 จะช่วยสร้างความมั่นใจให้กับนักลงทุน ท่ามกลางผลการดำเนินงานที่กำลังดีขึ้นของโรงงาน Fajar ในอินโดนีเซีย

Risks

ความผันผวนราคาวัตถุดิบ และต้นทุนพลังงาน, การด้อยค่าดีล M&As, และความเสี่ยงของประเทศ