วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี TOP - กำไร 1Q24 จะโตดีจากค่าการกลั่นที่สูงขึ้น
เรายังคงคำแนะนำซื้อ TOP และ ประเมินราคาเป้าหมายปี 2024 ที่ 72 บาท อิงจาก P/BV ที่ 0.95x เราคาดว่ากำไรสุทธิใน 1Q24F จะอยู่ที่ 5.2 พันล้านบาท (+15%yoy,+78% qoq) คิดเป็น 35% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
โดยกำไรที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ qoq จะเป็นเพราะ (i) พลิกเป็นมีกำไรจากสต็อกน้ำมัน (ii) market GRM เพิ่มขึ้น เราเลือก TOP เป็นหุ้นเด่นของเราในกลุ่มพลังงาน เนื่องจาก i) จะได้รับผลกระทบเชิงลบจากกฎเกณฑ์ของทางการน้อยที่สุด ii) โครงการ CFP ที่จะเริ่มในปี 2025
กำไรใน 1Q24F จะอยู่ที่ 5.2 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 15% YoY และ 78% QoQ
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ TOP ใน 1Q24 จะอยู่ที่ 5 พันล้านบาท เพิ่มขึ้นทั้ง yoy และ qoq เนื่องจาก i) พลิกเป็นมีกำไรจากสต็อกน้ำมัน 100 ล้านบาท จากที่ขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 3.3 พันล้านบาทใน 4Q23 และ 3.6 พันล้านบาทใน 1Q23 ii) คาดว่า
market GRM ของ TOP จะเพิ่มขึ้น 27% qoq เป็น US$9.1/bbl (จาก US$7.1/bbl ใน 4Q23 และ US$10/bbl ใน 1Q23) เพราะ i) crack spread สูงขึ้น ทั้งในส่วนของน้ำมันเบนซิน (+43%qoq) และ น้ำมันดีเซล (+9% qoq) และ ii) Murban crude premium ลดลงมาอยู่ที่ US$1.1/bbl (-66% qoq) อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าอัตราการกลั่นน้ำมันดิบจะลดลงเหลือ 102% จาก 111% ใน 4Q23 และ 112% ใน 1Q23 เนื่องจาก CDU#3 ปิดซ่อมบำรุงนอกแผนนาน 13 วัน นอกจากนี้ในส่วนของธุรกิจ aromatics เราคาดว่ากำไรจะเพิ่มขึ้น qoq เนื่องจาก spread ของ BZ เพิ่มขึ้นเป็น US$157/t (+77%yoy, +120%qoq) เพราะอุปทานตึงตัว สำหรับรายการพิเศษ เราคาดว่า TOP จะบันทึกผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 900 ล้าน
บาท (จากที่มีกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 1.2 พันล้านบาทใน 4Q23 และ 600 ล้านบาทใน 1Q23) และ ผลขาดทุนจากอนุพันธ์ 100 ล้านบาท (จากที่มีกำไร 900 ล้านบาทใน 4Q23 และ 500 ล้านบาทใน 1Q23) แต่หากไม่รวมรายการพิเศษ กำไรปกติ (normalized net profit) จะอยู่ที่ 6.2 พันล้านบาท (+78% yoy,+634% qoq)
คาดว่ากำไรใน 2Q24 จะลดลง QoQ เนื่องจาก market GRM ลดลง
crack spread ของน้ำมันเครื่องบิน และ น้ำมันดีเซลใน 2Q24TD ลดลง 30% และ 28% qoq เหลือ US$14.9/bbl และ US$16.7/bbl ตามลำดับ เนื่องจากอุปสงค์ในฤดูหนาวหมดไปแล้ว และ ได้รับผลกระทบจากการทำ arbitrage ในยุโรป อย่างไรก็ตาม spread น่าจะยืนอยู่ได้ที่ระดับนี้เพราะสต็อก middle distillate ในปัจจุบันอยู่ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยห้าปีย้อนหลัง ในขณะที่ของน้ำมันเบนซินน่าจะยังสูงเนื่องจากจะเป็นช่วง Driving season ของสหรัฐในเดือนมิถุนายน 2024
คงคำแนะนำซื้อ และ ประเมินราคาเป้าหมายที่ 72 บาท
ราคาเป้าหมายของเราอิงจาก P/BV ที่ 0.95x (ค่าเฉลี่ย -0.25S.D.) โดยราคาหุ้น TOP ในปัจจุบันคิดเป็น P/BV ที่ 0.8x (ค่าเฉลี่ย -1S.D.) แต่เราคิดว่าหุ้น TOP สมควรถูก rerate เพราะผลประกอบการน่าจะผ่านจุดต่ำสุดในปีนี้ และ เข้าสู่วัฏจักร
ขาขึ้นรอบใหม่ในปี 2025 โดยเราคาดว่ากำไรจะโตถึง 52% CAGR ในช่วงปี FY24-26F และ คาดว่า ROE จะเพิ่มขึ้นจาก 8.8% ในปี 2024F เป็น 17.1% ในปี 2026F
