วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ DELTA ผลประกอบการ 1Q67: กำไรจากธุรกิจหลักต่ำกว่าประมาณการ
กำไรสุทธิของ DELTA ใน 1Q67 อยู่ที่ 4.3 พันล้านบาท (+19% YoY, -9% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเรา 6% และ ต่ำกว่าประมาณการของนักวิเคราะห์ในตลาด 7%
แต่หากไม่รวมรายการพิเศษ (กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน และ รายได้ที่เกิดขึ้นเพียงครั้งเดียว) กำไรจากธุรกิจหลักใน 1Q67 จะอยู่ที่ 3.8 พันล้านบาท (+10% YoY, -11% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเราถึง 17% เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่าที่เราคาดไว้ 2.7% ทั้งนี้ กำไรจากธุรกิจหลักใน 1Q67 คิดเป็น 20% ของประมาณการกำไรเต็มปีของเรา
ยอดขายยังคงเพิ่มขึ้น YoY
ยอดขายของ DELTA ใน 1Q67 อยู่ที่ 3.8 หมื่นล้านบาท (+18% YoY, +1% QoQ) ใกล้เคียงกับประมาณการของเรา แต่หากไม่รวมผลจากอัตราแลกเปลี่ยน ยอดขายใน 1Q67 จะอยู่ที่ 1,057 ล้านดอลลาร์ฯ (+12% YoY, +3% QoQ) คิดเป็นประมาณ 23% ของประมาณการเต็มปีของเรา ถึงแม้ว่าความกังวล/มุมมองที่ระมัดระวังของลูกค้าจะทำให้ยอดขายเพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อย QoQ แต่อุปสงค์ที่แข็งแกร่งจากกลุ่ม EVs และ data center ยังทำให้ยอดขายของ DELTA เพิ่มขึ้นอย่างแข็งแกร่ง YoY
อัตรากำไรขั้นต้นยังลดลงอีก ในขณะที่สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายก็ยังสูง
ถึงแม้เราจะคาดไว้อยู่แล้วว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะลดลง QoQ เนื่องจาก product mix, การตั้งสำรอง และ การแข็งค่าของเงินบาท แต่อัตรากำไรขั้นต้นของ DELTA ใน 1Q67 ออกมาที่ 21.0% (+0.2ppts YoY, -3.6ppts QoQ) ซึ่งยังต่ำกว่าประมาณการของเรา 2.7ppts และ ต่ำกว่าสมมติฐานเต็มปีของเราที่ 23.3% ในขณะเดียวกัน สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายใน 1Q67 ก็เพิ่มขึ้น YoY เป็น 11.2% (จาก 10% ใน 1Q66 และ11.5% ใน 4Q66) เนื่องจากมีค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับบริการทางเทคนิค (เพราะพัฒนาสินค้าทับซ้อนกันระหว่าง DELTA ประเทศไทย และ DELTA ไต้หวัน)
คาดว่ายอดขายที่ฟื้นตัวใน 2H67 และ ค่าเงินบาทจะช่วยหนุนอัตรากำไร โดยยังคงประมาณการกำไร
เรายังคงมองว่าการที่ DELTA เกาะตามกระแสโลกได้จะทำให้ได้อานิสงส์จากกระแสการนำ AI มาใช้ และ EV ซึ่งน่าจะทำให้โมเมนตัมยอดขายเร่งตัวขึ้นใน 2H67 (KGI Taiwan คาดว่ายอดจัดส่วน server ทั้งโลกจะเพิ่มขึ้น 15% ในปี 2567-2568) อย่างไรก็ตาม ประเด็นสำคัญที่ต้องติดตามคืออัตรากำไร ซึ่งจะเกี่ยวข้องกับการตั้งสำรองสำหรับวัตถุดิบ ซึ่งการอ่อนค่าของเงินบาทอาจจะเข้ามาช่วยได้บางส่วน (อัตราแลกเปลี่ยน QTD อยู่ที่ 36.70 บาท/ดอลลาร์ฯ และ YTD อยู่ที่ 35.80 บาท/ดอลลาร์ฯ (เราใช้สมมติฐานปี 2567 ที่ 33.50 บาท/ดอลลาร์ฯ)) ทั้งนี้ จากการวิเคราะห์ sensitivity ระหว่างอัตราแลกเปลี่ยน และ อัตรากำไรขั้นต้น เราพบว่าอัตราแลกเปลี่ยนที่ YTD สามารถรองรับอัตรากำไรขั้นต้นที่ต่ำกว่าสมมติฐานเต็มปีได้ 1% ดังนั้น เราจึงยังคงประมาณการกำไรปี 2567 เอาไว้เท่าเดิม
Valuation & action
เรายังคงราคาเป้าหมายปี 2567 ไว้ที่ 75.00 อิงจาก PER ที่ 50.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีต +0.25 S.D.) และคงคำแนะนำ “ถือ” DELTA
Risks
ภัยธรรมชาติ, มีการปิดโรงงานนอกแผน, ลูกค้าเปลี่ยนไปสั่งสินค้าจาก supplier รายอื่น, ขาดแคลนวัตถุดิบ, เงินบาทแข็งค่าขึ้น (เราใช้สมมติฐานอัตราแลกเปลี่ยนปี 2567-2568 ที่ 33.50 บาท/ดอลลาร์ฯ)
