วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี ROJNA - ยอดขายที่ดินแข็งแกร่งใน 1Q24 และ backlog สถิติ สูงสุดใหม่
ยอดขายที่ดินของ ROJNA ยังคงแข็งแกร่งใน 1Q24 ที่ 443 ไร่หรือ 24% ของ FY24F ของเรา แต่ยอดโอนที่ดินยังอ่อนตัวที่ 129 ไร่ ทำให้ Backlog สูงสุดทำสถิติใหม่ที่ 1,887 ไร่ ซึ่งจะรับรู้รายได้ใน 2-3 ปีข้างหน้า
เราปรับเพิ่มกำไรธุรกิจหลัก FY24F/25F ขึ้น 47%/22% เนื่องจากอัตรา Ft ที่สูงกว่าคาดส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้น SPP สูงขึ้นและปรับยอดโอนสูงขึ้น ราคาเป้าหมายปรับเพิ่มเป็น 9.2 บาท/หุ้น (TTR 30%) หุ้นซื้อขายที่ PER 7.2 เท่าของปี FY24F หรือ -1.5SD ปัจจัยสนับสนุนราคาหุ้นระยะสั้นเป็นเงินปันผล 0.4 บาท/หุ้น (อัตราผลตอบแทน 5.4% XD วันที่ 3 พ.ค.) คงคำแนะ ซื้อ
ยอดขายที่ดินสูงถึง 443 ไร่ใน1Q24 (คงที่ yoy แต่ -2% qoq)
ซึ่งคิดเป็น 24% ของประมาณการทั้งปีของเรา ประกอบด้วยยอดขายที่นิคมแหลมฉบัง 202 ไร่, หนองใหญ่ 100 ไร่, อยุธยา 77 ไร่, บ่อวิน 54 ไร่ และเขาคันทรง 10 ไร่ ลูกค้าหลักคือนักลงทุนจีนจากหลากหลายอุตสาหกรรม เราคาด Backlog เพิ่มขึ้น
สู่ระดับสูงสุดใหม่ที่ 1,887 ไร่ ณ สิ้นเดือนมี.ค.
ปรับเพิ่มประมาณการกำไร FY24F/FY 25F
เราปรับเพิ่มกำไรธุรกิจหลัก FY24F ขึ้น 47% เป็น 2.1 พันลบ. และกำไร FY25F เพิ่มขึ้น 22% เป็น 2.0 พันลบ. สนับสนุนจาก (i) อัตรากำไรขั้นต้นธุรกิจโรงไฟฟ้าเพิ่มขึ้น 6.7/3.5% สนับสนุนจากค่า Ft สูงกว่าคาด (จาก 0.2048/0.2500 บาท เป็น
0.40 บาท/0.30 บาท) และต้นทุนก๊าซธรรมชาติลดลง (จาก 340/350 บาทถึง 328/330 บาท ต่อ MMbtu) และ (ii) ยอดโอนที่ดินเพิ่มขึ้น 2-5% เป็น 1,573/1,870 ไร่ เมื่อประกอบกับสต๊อคที่ดินเพิ่มขึ้น (เพิ่มขึ้น 1.1 พันลบ.ใน 4Q23) เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมายจาก 7.3 บาทเป็น 9.2 บาท/หุ้น
คาดกำไรธุรกิจหลัก 1Q24F ที่ 202 ลบ. ลดลง 39% yoy และ 75% qoq
ซึ่งคิดเป็น 10% ของประมาณการกำไรปี FY24F ของเรา กำไรลดลง yoy เนื่องจากยอดโอนลดลง (129 ไร่ใน 1Q24 เทียบกับ 380 ไร่ใน 1Q23) แต่อัตรากำไรขั้นต้นคาดจะดีขึ้นเป็น 46.7% เทียบกับ 40.6% เนื่องจากไม่มีการโอนแปลงใหญ่ (โอน 313ไร่ให้ Horizon Plus ใน 1Q23) ใน 1Q24 ROJNA โอนที่ดิน 66/22/18/13/10 ไร่ ที่เขาคันทรง หนองใหญ่ แหลมฉบัง ระยอง 2 และอยุธยา เราคาดกำไร SPP จะดีขึ้นสนับสนุนจากอัตรากำไรที่สูงขึ้น (ต้นทุนก๊าซธรรมชาติลดลงมากกว่าราคาขาย) ROJNA จะประกาศผลการดำเนินงานวันที่ 15 พ.ค.
