วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ BGRIM อัตราการทำกำไรกำลังทวีกำลังขึ้น
เรามองบวกเล็กน้อยหลังร่วมประชุมนักวิเคราะห์ 1Q67 หนุนจากแนวโน้มราคาก๊าซลดลง, โครงการใหม่ ๆ และสถานะการเงินดีขึ้น
BGRIM คาดราคาเฉลี่ยก๊าซ SPP ปี 2567 ลดลง YoY อยู่ที 320-350 บาท/mmbtu (เทียบกับ 377 บาท/mmbtu ปี 2566) ทั้งนี้ ภาครัฐได้เสนอมาตรการราคาก๊าซเดียวร่วม(single pool gas price) ในเดือนเม.ย. 2567 ทำให้ต้นทุนก๊าซ SPP จะต่ำลง อีกทั้ง ERC ยังได้อนุมัตอัตราค่าจัดหาบริการก๊าซให้กับโรงไฟฟ้าในปี 2567-68 (ตั้งแต่เดือน มี.ค.67) (เก็บโดย PTT*) อยู่ที่ 5.47 บาท/ mmbtu จาก 11.48 บาท/mmbtu (-6 บาท) ดังนั้นจากการที่ SPP เป็นหัวใจหลักของ BGRIM เราจึงเห็นโอกาสที่ราคาก๊าซลดลงทำให้เราปรับกำไรหลักเพิ่มขึ้นปี 2567-69F ราว 11-17% (Figure 3) สะท้อนสมมติฐานราคาก๊าซต่ำลงเหลือ 325 บาท/mmbtu (จาก 350 บาท) ในปี 2567F และอยู่ที่ 320 บาท/mmbtu (จาก 345 บาท) ในปี 2567-69F หลังจากปรับประมาณการ เราคาดกำไรหลักเติบโต 16% YoY ในปี 2567F และ 2-3% YoY ในปี 2568-69F ส่วนใหญ่เกิดจากการเพิ่ม margin ของ SPP (ราคาก๊าซลดลง), กำลังการผลิตใหม่จากกลุ่มอุตสาหกรรม (IU) และรับรู้กำไรเต็มปีจาก BGPAT 2-3 (โรงละ 98MWe)
เน้นที่โครงการพลังงานทดแทนโดยไม่ต้องกังวลกับงบดุล
BGRIM ให้ความสำคัญกับการลงทุนในโครงการพลังงานสะอาดเป็นอันดับแรกจากนี้ไป โดยที่ดูเหมือนว่าจะลงทุนในต่างประเทศหลายแห่งมากกว่าในประเทศเนื่องจากเห็นโอกาสการลงทุนมากกว่า ในขณะที่ ผู้บริหารให้ความมั่นใจมากขึ้นกับนักลงทุนที่ยังกังวลกับสถานะงบดุลตึงตัว ซึ่งมี net IBD/E อยู่ที่ 1.52x (เทียบกับเป้าที่ 3x) ด้วยกลยุทธ back-end equity และ โครงการจัดการเงินทุน (financing) นอกจากนั้น ยังให้ความสำคัญกับศักยภาพการเติบโตของ Data center ในประเทศไทย ผ่านโรงไฟฟ้าสะอาดและ/หรือการดำเนินงานดาต้าเซ็นเตอร์ร่วมกับหุ้นส่วนอื่นๆ ซึ่งเรามองว่าสถานการณ์ยังคงไม่แน่นอนและไม่ชัดเจน อย่างไรก็ตาม BGRIM ยังคาดต้นทุนยังลดลงได้อีกในปี 2567 หลังจากเห็นรายจ่ายด้าน SG&A ลดลง 2% YoY ใน 1Q67
แนวโน้มใน 2Q24F เป็นอย่างไร…?
เรามองกำไร 2Q67F น่าจะเพิ่มขึ้นทั้ง QoQ และ YoY บน margin ของ SPP สูงขึ้นต่อ (ราคาก๊าซลดลงอยู่ที่ 320-325 บาท/mmbtu แต่ค่า Ft คงที่) ควบคู่ไปกับผลขาดทุน FX น้อยลง อิงจาก US$/THB ปัจจุบัน
Valuation & Action
เราปรับเพิ่มคำแนะนำหุ้น BGRIM ขึ้นเป็นซื้อ จาก ขาย พร้อมราคาเป้าหมายสูงขึ้นที่ 30.50 บาทจาก 26.00 บาท สะท้อนการปรับกำไรของเราเพิ่มขึ้น โดยที่ แนวโน้ม SPP ดีขึ้นน่าจะเป็น catalyst หลักในการปรับราคาหุ้นใหม่ นอกเหนือจากมีดีล M&A ใหม่ ๆ และถูกขับเคลื่อนจากปัจจัยภายนอกอื่น ๆ (การกลับตัวของ US$/THB แข็งขึ้น และ bond yields ลดลง)
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overruns และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย
