วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี STA Benefit from EUDR rubber demand
มีมุมมองบวกจากประชุมนักวิเคราะห์ และปรับคำแนะนำเป็น Trading Buy STA ปรับ TP 24F มาที่ 20.40 บาท และ TP 25F ที่ 23.40 บาท
เราชอบความโดดเด่นในการเข้าหาตลาดยาง EUDR ที่ไทยมีศักยภาพของวัตถุดิบยาง EUDR และ STA เป็นผู้ผลิตยางที่มีระบบข้อมูลเป็นที่ยอมรับของผู้ผลิตยางล้อยุโรปซึ่งเป็นลูกค้าเดิมของ STA อยู่แล้ว ทั้งนี้ราคายาง EUDR จะสูงกว่าราคายางธรรมดาราว 14% และ STA ตั้งเป้าสัดส่วนขายยาง EUDR 10% ของปริมาณขายในเดือนกค และเพิ่มเป็น 50% ในเดือนธ.ค. 24 ทำให้แนวโน้มการเติบโตมาร์จิ้นและกำไรสุทธิฟื้นตัวโดดเด่นในปี 2024 นับว่า STA เป็นหุ้นที่เด่นในกลุ่มเกษตร นอกเหนือไปจาก GFPT (TP 15.10 บาท)
ประเด็นสำคัญจากประชุมนักวิเคราะห์
- โอกาสเติบโตกับ EUDR : STA ประเมินอียูจะต้องการยางมาตรฐาน EUDR ปีละ 4 ล้านตัน ขณะที่ยางของไทยที่ผลิตได้ปีละ 4-5 ล้านตันมีศักยภาพเข้ามาตรฐาน EUDR และเด่นกว่าประเทศอื่นเช่น อินโดนีเซีย+ไอเวอรี่โคสสามารถผลิตยาง EUDR ได้รวม 1 ล้านตัน
- แนวโน้มราคายาง EUDR ยังสูงกว่ายางแท่ง SICOM : ราคายาง EUDR กำหนดแบบ cost plus ปัจจุบันอยู่ที่ US$2.05/กก ขณะที่ยางแท่ง SICOM อยู่ที่ U$1.80/กก STA อธิบายว่ายาง EUDR จะให้ GPM ราว 15% ขณะที่ยางธรรมดาจะมี GPM ราว 8-10%
- แนวโน้มราคายางเพิ่มขึ้น โดย 1Q24 อยู่ที่ US$1.57 +8%q-q ก่อนจะเพิ่มขึ้นมาที่ US$1.80 +14%q-q เพราะการเร่งสต็อกยางของลูกค้ายุโรปและสหรัฐ ขณะที่จีนยังซื้อไม่มาก ปัจจุบันจีนคาดมีสต็อกยางราว 6 แสนตัน (เท่ากับการใช้ 1.5 เดือน) ดังนั้นแนวโน้มราคายางอาจเพิ่มขึ้นต่อ เมื่อจีนกลับมาซื้อยางอีกครั้ง อย่างไรก็ดีในเดือนมิ.ย.เป็นต้นไป ผลผลิตยางจะเข้าสู๋ตลาดมากขึ้นรองรับความต้องการที่เริ่มเพิ่มขึ้น
- แนวโน้มเติบโตของผลผลิต ผลผลิตยางไทยปี 2024 คาดจะเพิ่มขึ้นจากปี 2023 (4.5 ล้านตัน) สังเกตจากปี 2024 เริ่มเปิดกรีดยางปลายเดือนพ.ค.เร็วกว่าปี 2023 ที่เปิดเดือนก.ค. ส่วนความกังวลผลกระทบลานีน่า ให้จับตาดูปลายปี 2024 หากฝนตกพอดี ผลผลิตปี 2024 จะดีตามคาด แต่หากฝนตกมากเกินไปจะเป็นอุปสรรคการกรีดจะทำให้ผลผลิตยางปลายปีลดลง
- แผนการเพิ่มกำลังการผลิต STA มีแผนเพิ่มกำลังการผลิต 3.62 ล้านตันในปี 2023 เป็น 3.67 ล้านตัน/4.14 ล้านตันในปี 2024 /2025 ทั้งนี้ 1Q24 และคาดปี 2024 จะมีอัตราการใช้กำลังการผลิต 57% แผนการสร้างโรงงานในปี 2024 ประกอบด้วยไทย 2 โรงงาน ไอเวอรี่โคส 1 โรงงาน เมียนม่า 1 โรงงาน กำลังการผลิตเพิ่มขึ้นรวม 2.3 แสนตัน หรือเพิ่ม 7% จากเดิม
- เป้าหมายของ STA ปี 2024 ตั้งเป้าปริมาณขาย 1.5 ล้านตัน เพิ่มจาก 1.3 ล้านตันในปี 2023 และเน้นการขายยาง EUDR เพิ่ม โดยส่งยาง EUDR ครั้งแรกใน 2Q24F ปริมาณราว 1.5 หมื่นตัน หรือ 5% ของปริมาณขาย 2Q24F ก่อนจะเพิ่มเป็น 12% ใน 3Q24F และ 50% ในเดือนธ.ค. ปัจจุบัน STA มีระบบ ERP และระบบการซื้อแบบ paperless กำลังเร่งบันทึกโปรไฟล์เกษตรกรเข้าระบบ ส่วนราคาขายยางคาดเพิ่มขึ้น q-q ทั้งใน 2Q24 และ 3Q24
ความเห็นและคำแนะนำ
- เรามองเชิงบวกต่อการประชุมนักวิเคราะห์ STA เรื่อง 1) คาดปริมาณขายยางเพิ่มจาก 1.3 ล้านตันในปี 2023 เป็น 1.5 ล้านตันในปี 2024 2) แนวโน้มราคายางแท่งและราคายาง EUDR เพิ่มขึ้นจากความต้องการของอียูและจีน 3) การเพิ่มสัดส่วนยาง EUDR จาก 5%ของปริมาณรวมใน 2Q24 มาที่ 50% ในเดือนธ.ค.-24 ถึงแม้จะ aggressive แต่เราคาดว่าทิศทางเพิ่มขึ้นเป็นสัญญาณที่ดีจะช่วยเพิ่ม GPM ให้กับ STA 4) STA เป็นหนึ่งในบริษัทกลางน้ำธุรกิจยางส่งออกที่มีศักยภาพในการผลิตยาง EUDR ที่มีความต้องการสูง จะทำให้ GPM และยอดขาย STA เติบโตในอนาคต
- คาดกำไรปกติ 196 ลบ. ใน 2Q24F โต y-y ลดลง q-q ทั้งนี้คาดยอดขายเพิ่ม y-y q-q ด้วยราคาขายเพิ่ม y-y q-q จากความต้องการเพิ่มขึ้นของยุโรป แต่คาดปริมาณขายที่ 3.2 แสนตันคงที่ q-q ลด 7%y-y จากผลผลิตยางน้อยในปลายปี 2023 ส่วน GPM คาดที่ 9.5% เพิ่ม y-y q-q จาก 9.3%/7.9% ใน 2Q23/1Q24 เพราะราคายางเพิ่มขึ้น นอกจากนี้คาด SG&A ลดลง y-y จากค่า freight ที่ลดลง ส่วนธุรกิจถุงมือฟื้นตัว q-q ได้ฉายในประมาณการนี้เช่นกัน เราคาดธุรกิจถุงมือของ STGT จะมียอดขายเพิ่ม y-y q-q จากปริมาณขายเพิ่ม y-y ทรงตัว q-q ขณะที่ราคาขายคาดยังลด y-y แต่เพิ่ม q-q ทาให้คาด GPM ฟื้นตัว q-q แต่ยังลดลง y-y ส่วนที่ดียังเป็น SG&A ที่ลดลง y-y q-q จากค่า freight ที่ลดลง
- เราเพิ่มประมาณการปี 24/25 ขึ้นจากเดิม 12% และ 2% ตามลำดับ เราปรับ 1) เพิ่มสมมติฐานราคาขายขึ้นจากเดิม 6% ทั้งจากราคายางเพิ่มขึ้นและเพิ่มสัดส่วนยาง EUDR ที่มีราคาพรีเมียมกว่ายางแท่งราว 14% 2) เพิ่มสมมติฐานกำไรขั้นต้นหน่วยเพิ่มจาก 8 บาท/กก เป็น 8.4 บาท แต่สมมติฐานราคาขายที่ปรับเพิ่มขึ้นทำให้ GPM ลดลงจากประมาณการเดิม 3) ลดสมมติฐาน SG&A จากราคาขายเพิ่มขึ้น และการลดค่าใช้จ่าย
- แนะนำ Trading Buy STA ด้วยราคาเป้าหมายปี 24F ที่ 20.4 บาท และปี 25F ที่ 23.4 บาท วิธี Sum of the part มูลค่าธุรกิจยาง 15.20 / 16.90 บาท (พีอี 12 เท่า = mean+1SD) และธุรกิจถุงมือ 5.20 / 6.50 บาท (พีอี 33 เท่า = mean) เรามองว่าปี 2024 ความน่าสนใจของ STA อยู่ที่ความโดดเด่นในการแข่งขันธุรกิจยาง EUDR ซึ่งจะทำให้ได้ตลาดยางที่อำนาจต่อรองราคากับลูกค้า และราคายาง EUDR มีราคาสูงกว่ายางปกติ อย่างไรก็ตามสำหรับปี 2025 ความน่าสนใจจะกลับไปที่ธุรกิจถุงมือที่สถานการณ์คลี่คลาย ความต้องการถุงมือเติบโตตามปกติ และการแข่งขันเริ่มสมดุลอีกครั้งหนึ่ง
