วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี EPG กำไรปกติ 4Q24 ต่ำกว่ำคำด
เรามีมุมมอง Negative ต่อกำไรปกติ 4Q24 ที่ 283 ลบ. (-5%y-y, -31%q-q) ต่ำกว่าที่เราคาด -13% สาเหตุหลักจาก GPM โดยเฉพาะธุรกิจ Aeroklas ต่ำกว่าคาด
ทั้งนี้ มี FX gain 46 ลบ.และผลขาดทุนด้านเครดิตในแอฟริกาสูงถึง -192 ลบ. จึงมีกำไรสุทธิอยู่ที่ 138 ลบ. (-45%y-y, -54%q-q) แย่กว่าที่เราคาด -44% สำหรับแนวโน้มกำไรปกติ 1Q25F คาดทรงตัว y-y, q-q อย่างไรก็ตาม เรามองว่าประมาณการกำไรปกติปี 25F มี downside จากผลการดำเนินงาน 4Q24 ที่ออกมาต่ำกว่าคาดมาก โดยเฉพาะ GPM ซึ่งอาจชะลอต่อเนื่องใน 1H25F ดังนั้น จึงอยู่ระหว่างทบทวนประมาณการปี 25F/คำแนะนำ/ราคาเป้าหมาย
กำไรปกติ 4Q24 ลดลง y-y, q-q แย่กว่าที่เราคาด -13% จาก GPM ต่ำกว่าคาด
EPG รายงานกำไรปกติ 4Q24 ที่ 283 ลบ. (-5%y-y, -31%q-q) แย่กว่าที่เราคาด -13% สาเหตุหลักจาก GPM ลดลงมาอยู่ที่ 30.1% ต่ำกว่าคาด (คาดที่ 31.6%) โดย GPM ของทั้ง 3 ธุรกิจลดลง y-y, q-q โดยเฉพาะธุรกิจ Aeroklas ที่มี GPM 28.6% ต่ำกว่าคาด (คาดที่ 31%) เพราะเป็นไตรมาสแรกที่ผลิตชิ้นส่วนใหม่ จึงยังไม่เกิด economies of scale ทั้งนี้ มี FX gain 46 ลบ.และผลขาดทุนด้านเครดิตฯสูงถึง -192 ลบ. (คาดที่ -120 ลบ.) จึงมีกำไรสุทธิ 138 ลบ. (-45%y-y, -54%q-q) แย่กว่าที่เราคาด -44%
สำหรับกำไรปกติปี 2024 (สิ้นสุด มี.ค.24) อยู่ที่ 1,427 ลบ.(+16%y-y) มีรายได้รวมที่ 13,227 ลบ. (9%y-y) เติบโตจากทุกธุรกิจโดยเฉพาะ Aeroklas เพิ่มขึ้น 13% รองลงมาคือ Aeroflex +7% และ EPP 3% อย่างไรก็ตาม GPM อยู่ที่ 32.0% ลดลง -90bps y-y เพราะอัตรากำไรใน 4Q24 ต่ำฉุดกำไรทั้งปีลง ทั้งนี้มี FX gain 52 ลบ. และผลขาดทุนด้านเครดิต -293 ลบ. จึงมีกำไรสุทธิ 1,187 ลบ. (10%y-y)
เงินปันผล 0.10 บ./หุ้น คิดเป็น dividend yield 1.5%/งวดครึ่งปี XD 1 ส.ค.24 จ่ายเงิน 21 ส.ค.24
ยอดขายรวมที่ 3,526 ลบ. (+18%y-y, +4%q-q)
i) Aeroklas (สัดส่วน 53%) ที่ 1.85 พันลบ. (+25%y-y, +8%q-q) เพิ่มขึ้น y-y, q-q จากคำสั่งซื้อใหม่ ได้แก่ Flat deck ของ Toyota Hilux Champ ผลิตเป็นไตรมาสแรก และ Canopy เพิ่มขึ้นในยุโรป ถึงแม้ว่าชิ้นส่วน Bed liner, Side steps จะลดลงตามยอดขายรถกระบะภายในประเทศ
ii) Aeroflex (สัดส่วน 28%) ที่ 977 ลบ. (+12%y-y, +3%q-q) เพิ่มขึ้น y-y, q-q จากการเติบโตในสหรัฐฯ ที่มีความต้องการฉนวนยางคุณภาพสูง และในไทยมีการก่อสร้างของภาคเอกชนเพิ่มขึ้น
iii) EPP (สัดส่วน 19%) ที่ 682 ลบ. (+8%y-y, -4%q-q) เพิ่มขึ้น y-y จากการปรับกลยุทธ์การขาย เจาะกลุ่มถ้วยน้ำดื่มราคาประหยัดมากขึ้น เพื่อชดเชยยอดสั่งซื้อกล่องใส่อาหารที่ลดลง
GPM ที่ 30.1% (32.8% ใน 4Q23, 33.3% ใน 3Q24) ต่ำกว่าคาด (คาด 31.6%) ลดลง y-y, q-q ทุกธุรกิจ สาเหตุหลักที่ต่ำกว่าคาดจาก Aeroklas มี GPM 28.6% (คาด 31%) ลดลง -2%y-y, -4%q-q เพราะมีการผลิตชิ้นส่วนใหม่ ทำให้ยังไม่เกิด Economies of scale ในช่วงแรก และ ธุรกิจ EPP มี GPM เหลือ 11% (vs 4Q23: 13%, 3Q24: 14%) เพราะต้นทุนเพิ่มขึ้นและการแข่งขันด้านราคาสูง
SG&A/sales ที่ 23.5% (24.8% ใน 4Q23, 23.5% ใน 3Q24) ดีกว่าคาดเล็กน้อย ลดลง y-y ทรงตัว q-q เพราะการเติบโตของรายได้ มีอัตราเร่งสูงกว่าค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้น
ส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมค้าที่ 110 ลบ. (+32%y-y, +9%q-q) เพิ่มขึ้นจาก บ.Faraero เป็นหลัก
แนวโน้มกำไร 1Q25F ทรงตัว y-y, q-q ประมาณการปี 25F มี downside จาก GPM
โมเมนตั้ม 1Q25F (เม.ย.-มิ.ย.) คาดกำไรปกติทรงตัว y-y, q-q โดยปัจจัยบวกหลักๆมาจากส่วนแบ่งกำไรจาก บ.ร่วมเพิ่มขึ้นจาก Faraero ที่มีการเติบโตต่อเนื่อง อย่างไรก็ตาม ด้านปัจจัยลบ มาจาก GPM ที่อยู่ในระดับต่ำใน 4Q24 อาจยังไม่ฟื้นตัวเร็ว และมีผลต่อเนื่องใน 1H25F ซึ่งจะส่งผลต่อสมมติฐานและประมาณการทั้งปี 25F มี downside ที่จะปรับประมาณการลดลง
คำแนะนำ
เราอยู่ในระหว่างการทบทวนประมาณการ จากปัจจุบันที่ Buy และทบทวนราคาเป้าหมายจากเดิม 10.50 บาท เนื่องจากผลการดำเนินงาน 4Q24 ออกมาต่ำกว่าที่เราคาดค่อนข้างมาก โดยเฉพาะ GPM ที่ค่อนข้างต่ำ ซึ่งอาจชะลอต่อเนื่อง เพราะอุตฯยานยนต์ชะลอตัว และธุรกิจ EPP มีการแข่งขันราคาสูงกดดันมาร์จิ้น จึงมองว่าประมาณการปี 25F มี downside อย่างไรก็ดี บริษัทจ่ายปันผล 0.10 บ./หุ้น (yield 1.5%/งวดครึ่งปี) XD 1 ส.ค.24
