วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี PTTEP สัมปทาน Ghasha ใน UAE เสริมการเติบโตระยะยาว
เรามอง slightly negative ต่อการเข้าลงทุนในแหล่ง Ghasha UAE เพราะ คาดแรงหนุนปริมาณขายและกำไรใน 2025-26F ยังไม่มีนัยสำคัญ และเบื้องต้นคาดการลงทุนจะได้ที่การสร้างความต่อเนื่องของรายได้
แต่อาจไม่ได้สร้างมูลค่าเพิ่ม (โดยมูลค่าลงทุนยังไม่เปิดเผยทั้งหมด ประเมินเบื้องต้น IRR 9-10%) ทั้งนี้ในส่วนของเงินลงทุนที่ต้องใช้มองไม่ได้สร้างแรงกดดันด้านสภาพคล่อง (1Q24 มีเงินสดในมือ 1.9 แสนลบ. และ IBD/EQ ต่ำราว 0.2 เท่า) ทั้งนี้เราคงคำแนะนำ Trading Buy ที่ TP24F = 180.00 บ. หากราคาหุ้นปรับลดจากแรงกดดันการลงทุนข้างต้น จะเป็นโอกาสซื้อเก็งกำไร กำไร 2Q24F ที่คาดฟื้น q-q และโอกาสสร้าง upside จากโครงการระหว่างพัฒนา/สำรวจฯ และ M&A ในอนาคต
สัมปทาน Ghasha ใน UAE เสริมการเติบโตระยะยาว
- PTTEP MENA (บริษัทย่อยของ PTTEP) เข้าซื้อสัดส่วน 10% ในแปลงสัมปทาน Ghasha สหรัฐอาหรับเอมิเรตส์/ UAE จากบริษัท Wintershall Dea Middle East GmbH เงินลงทุนในการเข้าซื้อจะเปิดเผยในช่วงประกาศงบฯ 2Q24 ส่วน CAPEX 2024-28 (ส่วนของ PTTEP) ที่ใช้ในช่วงพัฒนาโครงการดังกล่าวรวมราว 2,300 $mn ทั้งนี้การเข้าซื้อมีผลสมบูรณ์ในวันที่ 11 มิ.ย. 24
- แปลงสัมปทาน Ghasha ประกอบด้วย 2 ส่วน i) Dalma เริ่มผลิตปลายปี 2025 ราว 340 mmscfd และ ii) Hail & Ghasha เริ่มผลิตปี 2028 ราว 1,100 – 1,200 mmscfd (ดู fig 2) ซึ่งเมื่อผลิตเต็มใน 2029 จะเพิ่มปริมาณขายรวมให้ PTTEP ราว 30 KBOED ทั้งนี้สัมปานดังกล่าวมีอายุ 40 ปี (2018-58) ในอนาคตมีโอกาสสำรวจและผลิตก๊าซฯเพิ่มได้อีกราว 300 mmbscfd
- โครงการดังกล่าวรองรับการขายภายใน UAE รวมถึงการส่งออก PTTEP คาดจะเพิ่ม reserve life (P1) ในมือของบริษัทจากราว 6.2 ปี เป็น 7.3 ปี รวมถึงเพิ่ม knowledge และ เปิดโอกาสขยายการลงทุนต่อเนื่องในภูมิภาคตะวันออกกลาง
ความเห็นและคำแนะนำ
- เรามอง slightly negative ต่อการเข้าลงทุนในแหล่ง Ghasha (พิจารณาเฉพาะตัวโครงการ) เพราะ i) แรงเสริมปริมาณขาย และกำไรจะเริ่มมีนัยสำคัญในระยะยาวไปแล้ว โดยคาดปริมาณขายที่จะเข้ามาหนุนใน 2025-26F ราว 0.8KBOED และ 3KBOED หรือ +0.1% และ +0.6% และกำไรปกติ 220 ลบ. +0.1% และ 800 ลบ. +1% ตามลำดับ (ปี 2029F เป็นต้นไป ปริมาณขาย +30KBOED หรือ +5% กำไร +12%) และ ii) เบื้องต้นเราประเมินการเข้าลงทุนดังกล่าวอาจไม่ได้สร้างมูลค่าเพิ่มให้กับบริษัท (ประเมินมูลค่าราว -3.9 ถึง -0.7 บาท/หุ้น บนสมมติฐาน IRR 9-10%, สัดส่วนปริมาณขาย gas : liquid ที่ 40:60, กำไรเฉลี่ยเมื่อผลิตเต็มราว 215-270 $mn/ปี โดยทุกๆ ราคาน้ำมันดิบเปลี่ยน +/- 1$/bbl จะกระทบกำไรของโครงการดังกล่าวราว +/-2%)
- คงคำแนะนำ Trading Buy ที่ TP24F = 180.00 บาท/หุ้น มองหากราคาหุ้นปรับลดเกิน 2% (สวนทางราคาน้ำมันดิบที่ฟื้นตัว) อาจสะท้อนความกังวลโครงการดังกล่าวไประดับหนึ่ง และเป็นโอกาสเข้าเก็งกำไรการฟื้นตัวใน 2Q24F ที่คาดกำไรปกติราว 2 หมื่นลบ. (+3% y-y, +6% q-q) ฟื้น q-q หนุนจาก ASP ที่คาดเพิ่มเป็นราว 47.5 $/BOE (+4% y-y, +2% q-q) กังวลผลกระทบสงครามอิสราเอล และคาดปริมาณขายฟื้นเป็นราว 510KBOED +8% q-q จากแหล่งเอราวัณผลิตเต็ม 800 mmscfd ทั้งไตรมาส Vs. 1Q24 ที่ผลิตเต็มแค่ 11 วัน นอกจากนี้กำไรสุทธิปี 2024F ยังทรงตัวในระดับสูง y-y และ สูงกว่า pre-covid 2018-19 สามารถสร้างกระแสเงินสดได้ต่อเนื่อง หนุนโอกาสสร้าง upside จากโครงการระหว่างพัฒนา/สำรวจฯ/ M&A ในขณะที่ราคาปัจจุบันซื้อขายบน PER24F ราว 8 เท่า (Vs. 2018-19 ที่กำไร 3.9 – 4.5 หมื่นลบ. PER 13-26 เท่า)
