วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี SNNP รอดูพัฒนาการตลาดเวียดนามอีกครั้ง
มอง Slightly negative ต่อผลประกอบการปี 2024 แม้บริษัทยังคงเป้ารายได้ +15-20% y-y ในปี 2024F หลักๆจาก 4 ประเทศที่มีศักยภาพ (ฟิลิปปินส์, เกาหลี, มาเลเซีย, จีน)
แต่เราคาดจะถูกหักล้างจากผลกระทบจากกำลังซื้อในประเทศยังอ่อนตัว และรายได้จากเวียดนาม แนวโน้มเริ่มชะลอจากปรับแผนโครงสร้างการขาย แม้เป็นปัจจัยระยะสั้น เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2024-26F ลงเฉลี่ย 7% จากรายได้ปรับลง และกำไรใหม่ปี 2024F คาด 650 ลบ. เติบโตเล็กน้อย 2% และเราปรับลดแนะนำเหลือ Neutral จาก TP24F ใหม่ 16.0 บาท (เดิม 18.2 บาท) อิง DCF โดยรอดูพัฒนาการของตลาดเวียดนาม เพื่อกำหนดจุดเข้าลงทุนต่อไป
ประเด็นสำคัญ
- บริษัทคงเป้ารายได้ปี 24F +15-20% แต่เรามองมี Downside โดยเฉพาะเวียดนาม : vs 1Q24 รายได้ +1% y-y (Key highlight 1Q24 ไทย flat, เวียดนาม +8%, กลุ่มขนม -6%, เครื่องดื่ม +12%) โดยบริษัทมุ่งเน้นการเติบโตตลาดต่างประเทศกลุ่ม ฟิลลิปปินส์,เกาหลี,จีน,มาเลเซีย (รวม 4% ของรายได้) เพื่อชดเชยยอดขายในประเทศที่มีผลกระทบกำลังซื้อ รวมถึง ในเวียดนาม (11% ของรายได้)(1Q24 +8% y-y) ที่จะมีการปรับปรุงโครงสร้างการขายชั่วคราว หลังเกิดปัญหาขายตัดราคาในกลุ่ม Sub-distributors ในบางพื้นที่ หลักๆเราคาดว่าเกิดจากกลยุทธ์การขายที่ตั้งราคาต่ำกว่าราคาที่แสดงในผลิตภัณฑ์ ซึ่งเรามองกระทบทั้งด้านการบริหารจัดการ, การหยุดส่งสินค้าให้บาง Distributors กระทบยอดขาย
- พยายามผลักดันตลาดประเทศ Potential market : (ฟิลิปปินส์, เกาหลี,มาเลเซีย,จีน)
( สัดส่วน 4% ของรายได้) และตั้งเป้ารายได้กลุ่มนี้ 2024F +80% y-y (1Q24 +79% y-y) มองเป็นปัจจัยต้องติดตามระยะกลางยาว แต่จุดดีคือ เป็นตลาดที่ Margin สูงกว่าเวียดนาม (เนื่องจากเน้นจำหน่ายสินค้าไซส์ใหญ่ขึ้น เทียบกับเวียดนามเน้นขายไซส์เล็ก) โดยระยะสั้นบริษัทให้น้ำหนักกับฟิลลิปปินส์มีความคืบหน้ามากสุด และจะหา Distributor เพิ่มอีก 2 ราย เพื่อกระจายสินค้าในกลุ่มขนมและเครื่องดื่ม จากปัจจุบันมี Distributor หลักเฉพาะกลุ่มเจเล่ โดยบริษัทตั้งเป้ารายได้ฟิลิปปินส์ราว 150 ลบ. (2% ของรายได้)
- สินค้าใหม่ เปิดตัวเยอะใน 1Q24-2Q24: โดย 1Q เปิดตัวถึง 18 SKUs และ 2Q24F บริษัทเผยราว 4-5 SKUs เทียบช่วงปกติเพียง 3-6 SKUs ต่อไตรมาส โดยจุดสังเกตของเรา ยังมอง Neutral ในด้านนี้ คือ 1) เพื่อมุ่งหวังการเติบโตในภาวะที่กำลังซื้อกดดัน ซึ่งปกติ สินค้าใหม่จะช่วยรายได้ราว 5-10% 2) เจเล่ฟิตต์ (เปิดตัวมี.ค. 24) บริษัทเผยผลตอบรับดีและมากกว่าเป้า 3) กลุ่มเครื่องดื่มเปิดตัวหลาย SKUs และหลายสินค้าออกมาจับกลุ่มที่กำลังได้รับความนิยม (น้ำมะพร้าว, น้ำองุ่นใส่วุ้นมะพร้าว, ชาเขียวน้ำผึ้งผสมมะนาว, คอมบูฉะ ฯลฯ)
ความเห็นและคำแนะนำ
- เราปรับลดกำไรปี 2024-26F ลงเฉลี่ย 7% จากปรับลดรายได้ลง โดยกำหนดปี 24F รายได้ +2% (ไทย +3%, เวียดนาม -15%) และคาดกำไรปี 24F 650 ลบ. (+2% y-y) โดยระยะสั้น มองกำไร 2Q24F ราว 158 ลบ. ทรงตัว y-y, q-q ตามฐานรายได้ทรงตัว (ไทย +4% y-y, เวียดนาม -20% y-y)
- เราปรับลดคำแนะนำเหลือ “Neutral” จาก TP24F ใหม่ 16.0 บาท อิง DCF (WACC 10.8%, Terminal Growth 2.0%) หรือเทียบเท่า PER 24x ต่ำกว่าค่าเฉลียที่ 27x จากแนวโน้มการเติบโตที่ลดลง โดยรอดูพัฒนาการตลาดเวียดนาม เพื่อกาหนดจุดเข้าลงทุนต่อไป
