วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ GULF ปรับโครงสร้างหุ้นเป็นบริษัทใหม่ร่วมกับ INTUCH
การรวมตัวของบริษัทพลังงานและ ICT ที่ใหญ่ที่สุดในประเทศไทย
เมื่อวันที่ 16 ก.ค. 67 คณะกรรมการ GULF และ INTUCH อนุมัติแผนปรับโครงสร้างเชิงกลยุทธ์และจะเสนอใน EGM วันที่ 3 ต.ค. 67 (XM: 9 ส.ค.) โดยมีการจัดสรรหุ้นใน NewCo เป็น 1 หุ้น GULF ต่อ 1.02974 หุ้น NewCo และ 1 หุ้น INTUCH ต่อ 1.69335 หุ้น NewCo (ไม่รวม 47.37% ของหุ้น INTUCH ที่ถือโดย GULF) ก่อนการควบรวมจะมีการทำคำเสนอซื้อแบบสมัครใจ (VTO) ใน 4Q67-1Q68 สำหรับการถือหุ้น 36.25% ใน ADVANC* ที่ราคา 216.30 บาท/หุ้น และการถือหุ้น 58.86% ใน THCOM ที่ราคา 11.00 บาท/หุ้น รวมมูลค่า 123.6 พันลบ. นอกจากนี้ INTUCH จะจ่ายเงินปันผลพิเศษ 4.50 บาท/หุ้น หลังจากสิ้นสุดระยะเวลาซื้อคืน การปรับโครงสร้างทั้งหมดคาดว่าจะเสร็จสิ้นใน 2Q68
การควบคุมที่มากขึ้นใน ADVANC – ประโยชน์สูงสุดต่อ GULF
ในท้ายที่สุด GULF จะมีการถือหุ้นที่มีอิทธิผลมากขึ้นใน ADVANC เพิ่มขึ้นเป็น 40.4% (จาก 19.2%ก่อนการควบรวม) นอกจากนี้ยังได้รับเงินปันผลพิเศษจาก INTUCH มูลค่า 6.84 พันลบ. ตั้งแต่นี้เป็นต้นไปราคาหุ้นของ GULF และ INTUCH ควรเคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกันตามอัตราการแปลง ในขณะที่นักลงทุนบางส่วนอาจใช้สิทธิ์ VTO เนื่องจากราคาที่เสนอซื้อไม่แตกต่างจากราคาตลาดมากนัก NewCo อาจมีมูลค่าตลาดอย่างน้อย 750 พันลบ. (GULF+INTUCH)
การประเมินมูลค่าเริ่มต้นและผลการดำเนินงาน NewCo
NewCo อาจมีกำไรหลัก 14.3 พันลบ.ในปี 2565 และ 18.6 พันลบ.ในปี 2566 และ 4.9 พันลบ.ใน 1Q67
(ประมาณการของ GULF) แสดงให้เห็นถึงอัตรากำไรที่สูงขึ้น 1-2% เมื่อเทียบกับอัตรากำไรของ GULF
ในปัจจุบันสำหรับ EBITDA และ core NPM เบื้องต้นเราคาดว่า NewCo จะมีกำไรหลัก 23.9 พันลบ. (+
28% YoY) ในปี 2024 และ 27.2 พันลบ. (+14% YoY) ในปี 2025 ขณะเดียวกันคาดว่าราคาเป้าหมายของ
NewCo จะอยู่ในช่วง 36.50-45.50 บาทต่อหุ้น โดยอิงจาก PE ปี 2025 ที่ 20-25 เท่า (PE ผสมของ GULF
(25 เท่า) และ INTUCH (18 เท่า)) และ 14,939 ล้านหุ้นที่มูลค่าที่ตราไว้หุ้นละ 1 บาท
Valuation & Action
ในระยะสั้น นักลงทุนอาจชอบหุ้น GULF ซึ่งมีอัตราการแปลงที่น่าสนใจกว่า (100 บาท = 2.44 หุ้นของ NewCo เทียบกับ INTUCH ที่ 2.36 หุ้นของ NewCo รวมปันผล) ในระยะยาว GULF ยังคงเป็นผู้ได้รับ
ประโยชน์มากที่สุด ตามด้วย ADVANC ที่อาจมุ่งเน้นในการทำกำไรและการจ่ายเงินปันผลสูงขึ้นสอดคล้องกับวัตถุประสงค์ของ GULF การควบรวมกิจการนี้จะช่วยให้ GULF มีอิทธิพลและการควบคุมที่มากขึ้นในธุรกิจโทรคมนาคม รวมถึงการมีส่วนร่วมที่แข็งแกร่งในธุรกิจพลังงาน ดาวเทียม การธนาคารเสมือน และภาคดิจิทัล ในภาพรวม เราชอบ GULF ในกลุ่มโรงไฟฟ้า ตามด้วย ADVANC สำหรับการควบรวมกิจการครั้งนี้
Risks
การบำรุงรักษาที่ไม่ได้วางแผน ต้นทุนที่เกิน และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย
