วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี BCP - 2Q24F กำไรลด q-q แต่ดีขึ้นใน 2H24F

และ OKEA ปริมาณขายเพิ่มจากแหล่งใหม่ กำไรสุทธิลด q-q เพราะ ธุรกิจโรงกลั่นปิดซ่อมและค่าการกลั่นลดจากภาวะ supply ตึงตัวน้อยลง ส่วนธุรกิจ OKEA ปริมาณขายลดจากการปิดซ่อม แนวโน้ม 3Q24F คาดกำไรฟื้น q-q เพราะไม่มีการปิดซ่อมแต่ความเสี่ยงคือ stock loss หากราคาน้ำมันดิบผันผวนมาก ทั้งนี้เรามองว่าระยะสั้นราคาหุ้นมีโอกาสปรับลงสะท้อนจากความกังวล stock loss และการปรับลดประมาณการของเราและตลาด มองเป็นโอกาสทยอยสะสม BCP ด้วย TP24F 55.0 บาท รับการฟื้นใน 3Q-4Q24F และกำไรในระยะยาวที่สูงกว่า pre-covid

คาดกำไรสุทธิ 2Q24F ที่ 1,972 ลบ. เพิ่ม y-y, แต่ลด q-q

คาดประกาศงบฯวันที่ 8 ส.ค. 2024 เราคาด BCP มีกำไรสุทธิ 2Q24F ที่ 1,972 ลบ. (+331% y-y, -19% q-q) รายการพิเศษ i)กำไรจากการขายเงินลงทุนฯของ BCPG ราว 1,200 ลบ., ii)ด้อยค่าฯ ของ OKEA คาดกำไรปกติ 723 ลบ. (+156% y-y, -74% q-q) ต่ำกว่าคาดเดิมจากปริมาณขายและกำไรของ OKEA ต่ำกว่าคาด ทั้งนี้คาดกำไรโต y-y หลักๆเพราะ net stock gain 1,325 ลบ. เทียบกับ stock loss ใน 2Q23 ที่ -1,032 ลบ. ส่วนกำไรลด q-q เพราะ i) โรงกลั่นพระโขนงปิดซ่อมและค่าการกลั่นลด -52% q-q มาที่ราว 2.9 $/bbl จาก supply ใหม่เข้ามา ii) ธุรกิจไฟฟ้าลดเพราะกำไรโรงไฟฟ้า U.S. ที่ปิดซ่อม และ iii) OKEA มีปริมาณขายลดลงจากปิดซ่อมหลุมผลิต

ประเด็นสำคัญ

ธุรกิจโรงกลั่นพระโขนงลด y-y q-q u-rate 64% Vs. 2Q23 ที่ 99% และ 1Q24 ที่ 101% ลดลงตามการปิดซ่อม คาดค่าการกลั่น 3.0 $/bbl ลด -36% y-y, -59% q-q เพราะกำลังผลิตใหม่ทั่วโลก 1.6 mbd ส่งให้ภาวะ supply ตึงคลี่คลาย ทำให้ product spread -6-25% y-y, -26-48% q-q (ดู fig 2)

 

 

 

 

คาด BSRC หนุน y-y (2Q23 ยังไม่มี) แต่ลดลง q-q คาด u-rate ราว 89% Vs. 2Q23 ที่ 63% และ 1Q24 ที่ 86% ผลิตเพิ่มขึ้นเพราะความต้องการจากฝั่ง BCP ที่ปิดซ่อม คาดค่าการกลั่นราว 2.9 $/bbl -42% q-q คาดกำไรราว 204 ลบ. (Vs. -1,293 ลบ. 2Q23, -77% q-q) ทั้งนี้ธุรกิจการตลาดของ BSRC ลดลง q-q ตามปริมาณขาย -11% เพราะการขายน้ำมัน Jet ที่ลดลง

ธุรกิจการตลาด โต y-y q-q เพราะปริมาณขาย 2,004 ล้านลิตร (+27% y-y, +6% q-q) ฟื้นนำจากฝั่งลูกค้าอุตสาหกรรมที่ความต้องการน้ำมัน Jet เพิ่มขึ้น

Stock gain/loss คาด net stock gain ราว +1,325 ลบ. Vs. 2Q23 -1,036 ลบ. และ 1Q24 -416 ลบ.

ธุรกิจทรัพยากรฯ/NT โต y-y แต่ลด q-q ผันตามปริมาณขายราว 33.3kboed (+46% y-y, -29%q-q) y-y เพิ่มจากแหล่งใหม่ statfjord เข้ามาหนุน ส่วน q-q ลดลงจากการปิดซ่อมหลุมทั้งนี้ราคาขายก๊าซธรรมชาติ -19% y-y หลังภาวะ supply ตึงตัวคลี่คลาย +19% q-q จาก EU เร่ง re-stock

คาดกำไรปกติ 3Q24F ลดลง y-y แต่ฟื้น q-q

คาดกำไรปกติ 3Q24F จะลดลง y-y เพราะ ไม่มี net stock gain ก้อนใหญ่ 3,039 ลบ. และไม่มี supply disruption หนุนค่าการกลั่น เหมือน 3Q23 ซึ่งกลบธุรกิจ NT ที่ฟื้นตัวตามปริมาณขายแหล่งใหม่ และ BSRC ที่เข้ามาหนุนเต็มไตรมาส อย่างไรก็ตามคาดกำไรปกติฟื้น q-q (ฐานต่ำ) เพราะ i) โรงกลั่นพระโขนงที่ออกจากปิดซ่อมทำให้ปริมาณกลั่น +44KBD ชดเชยปริมาณกลั่นที่ลดลง -24KBD ของ BSRC ที่มีลด run เพื่อปรับปรุงคุณภาพได้ รวมถึงค่าการกลั่นฟื้น q-q จาก U.S. driving season และ crude premium ลดลง และ ii) ธุรกิจ NT ปริมาณขายฟื้นมาที่ 35kboed +5% q-q จากการปิดปรับปรุงหลุมผลิตลดลง

 

 

คำแนะนำ 

คงคำแนะนำ Buy ต่อ BCP ที่ TP24F 55.0 บาท โดยระยะสั้นมีแรงกดดันจากแนวโน้มกำไร 2Q24F ที่ชะลอ q-q, และผลของ synergy ยังไม่ชัดเจน ขณะที่ทิศทางราคาน้ำมันดิบอ่อนตัวเร็วส่งให้ตลาดกังวลต่อ stock loss ที่อาจเข้ามาฉุด 3Q24F เรามีแนวโน้มปรับประมาณการและราคาเป้าหมายลงราว -1,750 ลบ./ -1.3 บาท/หุ้น แนะนำให้ทยอยสะสม BCP รับการฟื้นของ core operation (ไม่รวมปัจจัย stock) ใน 3Q-4Q24F และกำไร 2025-26F ที่อยู่ในระดับสูงกว่า pre-covid Vs. PBV 0.6 เท่า ต่ำกว่าช่วง pre-covid 0.8-1.0x