วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ GULF แข็งแกร่งกว่าใครด้วยธุรกิจไฟฟ้าและสื่อสาร

ประมาณการ 2Q67F – กำไรหลักทำจุดสูงสุดใหม่ (กำไรดีที่สุดในกลุ่มฯ)

วันที่ 8 ส.ค. เราคาด GULF จะประกาศกำไรหลักสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 4.65 พันลบ. (+29% QoQ และ +57% YoY) พร้อมกำไรสุทธิที่ 4.53 พันลบ. (+12% QoQ และ +31% YoY) (รวมขาดทุน FX และรายการพิเศษอื่น ๆ) โดยกำไรหลักใน 1H67F ที่ 8.8 พันลบ. (+22% YoY) คิดเป็น 48% ของกำไรหลักปี 67F ของเรา กำไรที่เพิ่มขึ้น QoQ จะมาจาก i) การรับรู้กำไรเต็มไตรมาสจาก HKP Unit1 (377MWe ตั้งแต่ 1มี.ค.); ii) เริ่มรับรู้ GPD Unit 3 (665MWe ตั้งแต่ 31 มี.ค.); iii) ธุรกิจ SPP แข็งแกร่งขึ้น (ราคาก๊าซต่ำลงที่ 319 บาท/mmbtu); และ iv) กำไร INTUCH* แข็งแกร่งขึ้น ส่วนกำไรพุ่งขึ้น YoY จะมาจากการรับรู้กำไรเต็มปีของ GDP Unit1-2 และเริ่มรับรู้กำไร GPD Unit 3 แม้ margin IPP กลับปกติ (ไม่ได้ใช้ดีเซล)

การเติบโตราบรื่นในระยะยาวและแนวโน้ม 2H67F สดใส

เราปรับเพิ่มกำไรสุทธิปี 2567-69F ขึ้น 5-6% เพื่อสะท้อนการดำเนินงานของ IPP ดีขึ้น (Figure 6) ทำให้
margin ของ GULF แข็งแกร่งขึ้น โดยกำไรสุทธิใหม่ของเราเติบโตที่ 23%/16%/4% YoY ในปี 2567-69F
ตามโครงการต่าง ๆ เป็นไปตาม pipeline ทั้งโรงไฟฟ้าและโครงการสาธารณูปโภค พร้อมกับธุรกิจโทรคมนาคมสดใสภายใต้ INTUCH โดยเราคาดกำไรหลัก 3Q67F น่าจะทรงตัว QoQ ในขณะที่กำไร
4Q67F จะทำจุดสูงสุดใหม่อีกครั้ง เนื่องจากการเริ่มรับรู้กำไรของ GPD Unit4 (665MWe ตั้งแต่ ต.ค 67)
และจากช่วงการเฉลิมฉลองต่างๆ สนันสนุนให้ธุรกิจโทรคมนาคมเป็นช่วงที่ดีที่สุดของปี

วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ GULF แข็งแกร่งกว่าใครด้วยธุรกิจไฟฟ้าและสื่อสาร

Synergy จากการแปลงเป็น NewCo และราคาเป้าหมายของ NewCo

จากการปรับโครงสร้างเชิงกลยุทธเป็นบริษัทใหม่กับ INTUCH ในระยะสั้นเราคาดว่า synergy ที่จะเห็นได้เร็วที่สุดคือ ดอกเบี้ยจ่ายที่จะลดลงและ WACC ที่ลดลง (จากอัตราดอกเบี้ยเฉลี่ยที่ลดลง) นอกเหนือจาก Net IBD/E ที่จะลดเหลือ 0.9x (vs. 1.7x in 1Q67) GULF มีหนี้ที่มีดอกเบี้ย 165 พันลบ. ใน 1Q24 โดยล่าสุด credit rating ของทั้ง 3 บริษัทอยู่ที่ Tris A+ (GULF), Fitch AAA (ADVANC) (OP, Bt260.00), และไม่มี rating เพราะไม่มีหนี้ (INTUCH) - คล้ายกับกรณีของ New TRUE โดยเราประเมินว่าทุกๆ การลดลงของอัตราดอกเบี้ย 25bps ต่อปี จะทำให้ NewCo มีกำไรหลักเพิ่มขึ้น 1.5-2% ในปี 2024-25F ส่วนระยะยาว synergy จะเป็นเรื่องของธุรกิจไฟฟ้าสีเขียว และการเติบโตของ AI Data Center / Cloud / Satellite / Virtual Banking

Valuation & Action

เรายังแนะนำ ซื้อ และปรับเพิ่มราคาเป้าหมายใหม่ 52.00 บาท จากเดิม 50.00 บาท เราไม่สงสัยกับแนวโน้มการเติบโตของบริษัทในระยะยาวเพราะมั่นใจกับความชำนาญของ GULF, ความสัมพันธกับพันธมิตรและงบดุลที่แข็งแกร่ง จากการคำนวณเบื้องต้นของเรา ราคาเป้าหมาย SOTP ของ NewCo จะอยู่ 52.92 บาทต่อหุ้น (การรวมกันของ DCF-derived TPs ของ GULF และ ADVANC) โดยไม่มี discount holding ทั้งนี้ราคาเป้าหมายของ NewCo ของเรา แสดงกลับมาเป็นราคาเป้าหมายสำหรับ GULF (54.49 บาท) และ INTUCH (89.61 บาท) ซึ่งเสนอ upside ตามตารางที่แนบมา (Figure 2)