วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ BCP ประมาณการ 2Q67F: อุปสงค์โรงกลั่นต่ำตามฤดูกาล

เราคาดว่ากำไรสุทธิของ BCP ใน 2Q67F จะอยู่ที่ 1.8 พันล้านบาท (+294% YoY, -26% QoQ) โดยกำไรที่
เพิ่มขึ้น YoY จะเป็นเพราะคาดมีกำไรพิเศษ 1.2 พันล้านบาท (หลังหักภาษีและเป็นส่วนของ BCP) จาก
BCPG Pcl. (BCPG.BK/BCPG TB)* หลังจากที่ขายโรงไฟฟ้า solar farm เก้าแห่งกำลังการผลิตติดตั้งรวม
117MW ในญี่ปุ่นออกไปเมื่อวันที่ 26 มิถุนายน ส่วนกำไรที่ลดลง QoQ จะเป็นเพราะค่าการกลั่นลดลง โดยในส่วนของโรงกลั่นพระโขนง (เฉพาะ BCP) เราคาดว่า market GRM ของ BCP จะลดลงถึง 66%QoQ เหลือ US$2.5/bbl เนื่องจาก spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลลดลงเหลือ US$13.1/bbl, US$13.2/bbl และ US$14.8/bbl ตามลำดับ นอกจากนี้ เรายังคาดว่าอัตราการกลั่นน้ำมันดิบของโรงกลั่นพระโขนงจะลดลง 37% QoQ เหลือ 76 KBD เพราะมีการปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่นตามแผนนาน 27 วันในเดือนพฤษภาคม แต่อย่างไรก็ตาม เราคาดว่าโรงกลั่นพระโขนงจะบันทึกกำไรจากสต็อกน้ำมัน 614 ล้านบาท ดีขึ้นจากที่บันทึกผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน 372 ล้านบาทใน 1Q67 หลังจากที่ราคาน้ำมันดิบดูไบเพิ่มขึ้น 5% QoQ เป็น US$85/bbl ใน 2Q67 ในขณะเดียวกันเราคาดว่ากำไรจาก Bangchak Sriracha (BSRC.BK/BSRC TB)* จะลดลง QoQ เนื่องจาก market GRM ลดลง (ดูบทวิเคราะห์ BSRC ของ KGI ฉบับวันที่ 24 กรกฎาคม) แต่คาดว่ากำไรจากธุรกิจการตลาดน้ำมันและไฟฟ้าจะเพิ่มขึ้น QoQ เนื่องจากคาดว่าค่าการตลาดน้ำมันจะเพิ่มขึ้นเป็น 0.90 บาท/ลิตร (+6% QoQ) และคาดว่าปริมาณการผลิตไฟฟ้าจะเพิ่มขึ้นเป็น 201 ล้านหน่วย (+14% QoQ) ในส่วนของรายการพิเศษ เราคาดว่า BCP จะบันทึกผลขาดทุนจากการด้อยค่าจาก OKEA ประมาณ 100 ล้านบาท (หลังหักภาษีและเป็นส่วนของ BCP)

 

ปรับลดประมาณการกำไรปี 2567F/2568F ลง 17%/15%

ในบทวิเคราะห์กลุ่มพลังงานของเราฉบับวันที่ 18 มิถุนายน เราปรับลดประมาณการกำไรของ BCP ปี2567F ลง 17% เหลือ 8.8 พันล้านบาท และปี 2568F ลง 15% เหลือ 1.12 หมื่นล้านบาท เนื่องจากเราปรับลดประมาณการค่าการกลั่นลดลง โดยในส่วนของโรงกลั่นพระโขนง (เฉพาะ BCP) เราได้ปรับลดประมาณการ market GRM ของ BCP ในปีนี้ลง 16% เหลือ US$7.2/bbl และปีหน้าลง 7% เหลือ US$8.2/bbl เนื่องจากเราปรับลดสมมติฐาน spread ของน้ำมันเครื่องบินและน้ำมันดีเซลในปีนี้ลง10%/15% เหลือ US$17.0/18.0/bbl เพราะ spread ของทั้งสองผลิตภัณฑ์ใน 2Q67 ต่ำกว่าที่เราคาดเอาไว้ นอกจากนี้ เรายังปรับเพิ่มสมมติฐานราคาน้ำมันดิบดูไบปี 2567F/2568F ขึ้นจากเดิมที่ US$75/70/bbl เป็น US$81/75/bbl ซึ่งจะเพิ่มแรงกดดันต่อต้นทุนการกลั่นของบริษัทในปีนี้และปีหน้า

Valuation & action

เรายังคงคำแนะนำซื้อ BCP และคงราคาเป้าหมาย SoTP ปี 2567F เอาไว้ที่ 43.00 บาท (ดูบทวิเคราะห์กลุ่ม
พลังงานของ KGI ฉบับวันที่ 18 มิถุนายน) ถึงแม้เราจะคาดว่าผลประกอบการใน 2Q67F จะแย่ลง QoQ แต่
เราเชื่อว่าราคาหุ้นจะได้แรงหนุนจากค่าการกลั่นที่ดีขึ้นใน 3Q67F เนื่องจาก i) อุปสงค์น้ำมันเบนซินแข็งแกร่งในช่วง driving season ของสหรัฐ และ ii) EU นำเข้าน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้นก่อนเข้าสู่ฤดูหนาว นอกจากนี้ เรายังคงเลือก BCP เป็นหุ้นเด่นของเราในกลุ่มพลังงาน เพราะเรามองบวกกับโครงการ SAF ที่จะเริ่มใน 1H68F

Risks

ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบและ GRM