วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ GPSC - Avaada เป็นหัวหอกไปสู่การเติบโตด้านไฟฟ้าสีเขียว
ผู้บริหารให้มุมมองเป็นบวกโดยทั่วไป โดยเน้นถึงความมั่นใจต่อแนวโน้มของ GPSC จากนี้ไป โดยที่ Avaada (GPSC ถือหุ้น 43%) คาดจะมีผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งขึ้นหนุนจากการเริ่มเพิ่ม capacity ขึ้นด้วยต้นทุนดอกเบี้ยต่ำลง (ประมาณ 8% ในปัจจุบันเทียบกับประมาณ 10% ในตอนแรก)
การ refinanceของ Avaada ช่วยลดต้นทุนลงได้ถึง 60-80 ลบ./ปี ในเวลาเดียวกันกับการก่อสร้าง 2.1GWh โดยคาดว่าจะทยอยดำเนินงานได้ใน 4Q67-1H68 (เทียบกับดำเนินงานอยู่ 4.6GWh จากกำลังการผลิตรวม 16.9GWh ในปัจจุบัน) (Figure 2) ขณะที่ ใน 2Q67 มี capacity ดำเนินงานรวมที่ 1.9GWhe (+5% QoQ) ทั้งนี้โรงไฟฟ้าพลังงานลมในไต้หวันคาดจะเปิดดำเนินการเชิงพาณิชย์ (COD) เต็มรูปแบบได้ก่อน 4Q67 ด้วย
กังหันลมรวม 62 ตัว (จาก 21 ตัวใน 2Q67)
อุปสงค์การใช้ไฟฟ้าชะลอตัวส่วนหนึ่งชดเชยได้โดยอุปสงค์แข็งแกร่งมาจาก PTT
ธุรกิจ SPP ของ GPSC คาดว่าจะเผชิญกับอุปสงค์ด้านสาธารณูปโภคที่อ่อนตัวตามการเติบโตของ GDP ที่ชะลอตัวของไทย ซึ่งเห็นได้จากการปิดตัวลงของโรงงานต่าง ๆ แต่อุปสงค์ที่แข็งแกร่งจาก PTT* (ซึ่งคิดเป็น 50% ของอุปสงค์จากผู้ใช้ไฟอุตสาหกรรม (IU)) จะช่วยบรรเทาผลกระทบบางส่วน อย่างไรก็ตาม Asia LNG JKM ได้พุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดตั้งแต่ต้นปี (YTD) ที่ US$14.5/mmbtu (+26% YoY) จากอุปสงค์จากสภาพอากาศร้อนและอุปทานที่ตึงตัวจากรัสเซีย ซึ่งกระตุ้นความกังวลเกี่ยวกับราคาก๊าซในไทย เราคาดว่าราคาก๊าซ SPP ในปี 2568F จะสูงกว่ากรอบแนวทางของบริษัทในปี 2567F เราจึงปรับลดกำไรสุทธิในปี 2567F-69F ลง 2-7% เพื่อสะท้อนอุปสงค์ด้านสาธารณูปโภคที่ลดลงและราคาก๊าซ SPP ที่สูงขึ้น (Figure 3) โดยคาดว่าราคาก๊าซจะอยู่ที่ 355/365/365 บาท/mmbtu ในช่วงปี 2567F-69F หลังการปรับประมาณการ กำไรสุทธิในปี 2567F-69F จะเพิ่มขึ้น 24% YoY/11% YoY/3% YoY ตามลำดับ
แนวโน้ 2H67 สดใสแม้ว่า ราคาก๊าซ SPP เพิ่มขึ้น
การที่จะไม่มีปัญหาของ Gheco-One และค่าธรรมเนียมการคืนหนี้ของ Avaada ใน 2H67F เรามีความคาดหวังสูงว่ากำไร 3Q67F จะเป็นจุดสูงสุดของปี 2567F โดยได้รับแรงหนุนจากช่วงฤดูกาลที่ดีของX ayaburi แม้ว่ากำไรของ SPP และ IPP จะลดลง ขณะที่กำไร 4Q67F อาจเป็นจุดต่ำสุดของปีจากปัจจัยฤดูกาล (SG&A ที่สูงขึ้น การปิดซ่อมตามแผนหลายโรง อุปสงค์ด้านสาธารณูปโภคที่ลดลง และกระแสน้ำที่ลดลง) ใน 2H67F GPSC วางแผนที่จะประมูลโครงการพลังงานหมุนเวียนในไทย (3.7GW) และจะมีการเคลมประกันในโครงการ GE Phase 5 (มากกว่า 700 ลบ.)
Valuation & Action
เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 51.00 บาท จาก 58.50 บาท เพื่อสะท้อนการ
ปรับลดกำไรของเรา นักลงทุนอาจซื้อขายตามปัจจัยภายนอกที่เอื้อ เช่น bond yields ที่ลดลงและค่า
US$/THB แม้ว่าราคาก๊าซ LNG ที่สูงขึ้นจะเป็นปัญหา GPSC ยังคงเป็นหุ้นเด่นของเราในกลุ่มพลังงาน
สำหรับ 3Q67 โดยอิงจาก valuation ที่น่าสนใจ (-2SD) และปัจจัยหนุนจากโครงการพลังน้ำที่แข็งแกร่ง
การไม่มีการด้อยค่า ฟาร์มกังหันลมในไต้หวัน และการขยายกิจการของ Avaada ในปีนี้
Risks
ปิดซ่อมบำรุงนอกแผน, ปัญหา cost overruns และความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยนและอัตราดอกเบี้ย
