วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ WHA ปรับเป้ายอดขายที่ดินนิคมฯ ปี 2567F เพิ่มสองครั้งช่วงไม่ถึงเดือน
จากงานแถลงข่าวแก่สื่อมวลชนเมื่อวานนี้ WHA ปรับเป้ายอดขายที่ดินปี 67 เพิ่มอีกเป็น 2.50 พันไร่หลังได้เซ็นสัญญาขายที่ดินล็อตใหญ่กว่า 300 ไร่แก่บริษัทต่างชาติ (ขอสงวนชื่อ)
ขณะที่ บริษัทดังกล่าวกำลังเดินเรื่องซื้อที่ดินแปลงใหญ่อีกกว่า 600 ไร่ปีหน้า โดยจากที่ดินทั้งหมด 2.40 พันไร่จะอยู่ในไทย (979 ไร่ใน 1H67) และอีก 100 ไร่จะอยู่ในเวียดนาม (63 ไร่ใน 1H67) WHA มองอุปสงค์ในยอดขายที่ดินแข็งแรงจากการเข้ามาของเงินลงทุนต่างประเทศ (FDI) และการย้ายฐานการผลิตมาในไทยและเวียดนาม อย่างไรก็ดี เราคงประมาการยอดขายที่ดินปี 2567F-68F ไว้ที่ 2.50-2.60 พันไร่ต่อปี ขณะที่คาดการณ์ยอดการโอนที่ดินปี 2567F คงที่ราว 2.20 พันไร่ (ยอดโอน ฯ แล้ว 1.201 พันไร่ใน 1H67) เราปรับเพิ่มยอดโอนปีหน้าขึ้นเป็น 2.40 พันไร่ นอกจากนี้ ราคาขายที่ดินของ WHA ได้ปรับขึ้นมาหลายครั้งแล้วตั้งแต่ปีก่อนหนุนให้อัตรากำไรขั้นต้นของยอดขายที่ดินในประเทศไทยสูงขึ้นเป็นประวัติการณ์ที่ 63% ใน 1H67 ทั้งนี้ ณ สิ้นงวด 2Q67 ยอดขายที่ดินรอโอนกรรมสิทธิ์ (backlog) สูงอยู่ที่ 879 ไร่
การตอบโจทย์ลูกค้าได้ครบวงจรถือเป็นจุดแข็งหลักในการแข่งขัน
WHA เป็นผู้นำในการพัฒนานิคม ฯ อันดับ 1 ในไทย โดยมีศักยภาพเสนอบริการต่าง ๆ ครบวงจร ได้แก่
น้ำเพื่อการอุตสาหกรรม, จัดการน้ำเสีย, น้ำประปา, ไฟฟ้า, ก๊าซ NGD, สื่อสาร, สาธารณูปโภค เป็นต้น ถือ
เป็นจุดแข็งหลักในการดึงนักลงทุนต่างชาติเข้ามา ขณะที่ WHA กำลังพัฒนานิคม ฯ รูปแบบใหม่ ๆ ทั้งในไทยและเวียดนามโดยใช้แนวคิดสร้างเมืองเล็กแบบ township ในนิคม ฯ ซึ่งรวมการพัฒนาเพื่อการพาณิชย์และโครงการที่อยู่อาศัย โดยที่โครงการคอนโด ฯ ใหม่เพื่อให้เช่าจะมีการพัฒนาปีหน้าซึ่งตั้งเป้าเสร็จปลายปี 2569 อีกทั้งยังพัฒนาดิจิทัลเทคโนโลยีใหม่ ๆ เพื่อสร้าง synergy ในกลุ่มรวมถึงการสร้างผลิตภัณฑ์ที่มีมูลค่าเพิ่มให้แก่ลูกค้านอกจากนั้น การเปิดตัวโมบิลิกส์ (Mobilix) โซลูชันกรีนโลจิสติกส์ครบวงจรครั้งแรกของไทย ด้วยอีโคซีสเต็มของรถยนต์ไฟฟ้าเป็นอีกหนึ่งในแนวคิดริเริ่ม
คงประมาณการรายได้ธุรกิจให้บริการสาธารณูปโภคและให้เช่ารวมถึงส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วม
เราคงรายได้ไม่ใช่ธุรกิจนิคม ฯ เติบโต 18% YoY ปี 2567F และ 15% YoY ปี 2568F โดยธุรกิจน้ำ,ไฟฟ้าของ WHA อยู่ภายใต้บริษัทลูกคือ WHA Utilities & Power (WHAUP.BK/WHAUP TB)* ซึ่งเติบโตต่อเนื่อง ตามการขยายธุรกิจอย่างรวดเร็วของ WHA และยังคงแสวงหาโอกาสทางธุรกิจใหม่ ๆ นอกจากธุรกิจนิคม ฯ ขณะที่ สัญญาเช่าพื้นที่โกดังสินค้าใหม่ที่เซ็นแล้วมีอยู่ราว 3.37 หมื่นตร.ม. และมีพื้นที่รอการเซ็น 6.2251 หมื่นตร.ม. ใน 1H67 จากเป้าปีนี้ 2.00 แสนตร.ม. ทั้งนี้ เราคาดส่วนแบ่งกำไรจากบริษัทร่วมจะแข็งแกร่งตามยอดขายที่ดินสดใสจากนิคม WHA IER ซึ่งเป็น JV ร่วมกับ IRPC Plc (IRPC.BK/IRPC TB)* ที่ 700 ไร่ปี 2567F และ 600 ไร่ปี 2568F นอกจากนี้ การดำเนินงานโครงการ Gheco One และธุรกิจ SPP อื่น ๆ น่าจะพลิกฟื้นได้ใน 2H67F
Valuation & Action
เราคงประมาณการกำไรปี 2567F แต่ปรับเพิ่มกำไรปี 2568F ขึ้น 6% ตามการโอนที่ดินมากขึ้น โดยกำไร
น่าจะโต 15% YoY ปีนี้และ 23% YoY ปี 2568F ทั้งนี้เราปรับเพิ่มราคาเป้าหมาย SOTP ใหม่ที่ 6.60 บาท
จากเดิม 6.20 บาท บนสมมติฐาน PE ของธุรกิจนิคม ฯ สูงขึ้นที่ +0.5 S.D (19x) และคงคำแนะนำซื้อ
Risks
ความรวดเร็วในอัตราการเติบโตของ GDP, การเพิ่มขึ้นของต้นทุนสาธารณูปโภคและค่าแรงงานขั้นต่ำ,
ความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย และเงินลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศ (FDI)
