วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ TRUE กำไรหลัก 3Q67F ว่าดีแล้ว...4Q67F จะดีได้อีก
วันที่ 25 ตุลาคม เราคาดว่า TRUE จะรายงานผลขาดทุนสุทธิ 3Q67F ที่ 1.7 พันลบ. (ดีขึ้นจาก 2Q67 ที่ 1.9 พันลบ. และ 3Q66 ที่ 1.6 พันลบ.), ควบคู่ไปกับกำไรหลักที่ 2.5 พันลบ. (+16% QoQ, กลับมาทำกำไรYoY)
เมื่อตัดผลกระทบจาก FX และการด้อยค่า สังเกตได้ว่า แม้จะมีปัญหาน้ำท่วม ฝนตกและนอกฤดูกาล แต่ผลประโยชน์จากการรวมกิจการกลับกลบปัจจัยลบต่างๆ ส่งผลให้กำไรยังดีขึ้น QoQ กำไรหลัก 9 เดือนแรก (9M67F) น่าจะแตะ 5.4 พันลบ. (ปรับตัวดีขึ้นจากขาดทุนหลัก 6.7 พันลบ. ใน 9M66), คิดเป็น 61% ของกำไรหลักที่คาดไว้ทั้งปี 67
ผลประโยชน์จากการรวมกิจการชดเชยปัจจัยฤดูกาล
กำไรของ TRUE คาดว่าจะปรับตัวดีขึ้น QoQ จากปัจจัย ดังนี้: i) ต้นทุนการดำเนินงานที่ลดลง (ค่าเสื่อมราคา, ค่าใช้จ่ายเครือข่าย และค่าเช่า) จากการรวมโครงข่ายเป็นหนึ่งเดียว ii) ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ลดลง จากการลดค่าคอมมิชชั่น และ iii) ดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง ส่วนกำไรปรับตัวดีขึ้น YoY มาจาก: i) รายได้โทรศัพท์มือถือพุ่ง 4% YoY จากค่าเฉลี่ย ARPU ที่ 209 บาท (+1% QoQ, +6% YoY) แม้จะมีลูกค้าสุทธิลดลง 392,000 ราย ii) รายได้อินเทอร์เน็ตบ้านเติบโต 3% YoY โดยมี ARPU ที่ 523 บาท (+0.6% QoQ, +10% YoY) และเพิ่มลูกค้าสุทธิ 4,000 ราย และ iii) ผลประโยชน์จากการรวมกิจการ รายได้บริการหลักคาดที่ 41 พันลบ. (-0.2% QoQ, +5% YoY) จากการพุ่งขึ้นของ ARPU ในโทรศัพท์มือถือและอินเทอร์เน็ตบ้าน YoY แต่ลดลง QoQ ตามฤดูกาล อัตรากำไรขั้นต้น (EBITDA margin) อาจทรงตัวที่ 47.7% (เทียบกับ 47.6% ในไตรมาส 2 และ 42.9% ในไตรมาสที่ 3 ปี 66)
แรงขับเคลื่อนที่เร่งขึ้นใน 4Q67 และปี 2568 –ประโยชน์จากการรวมกิจการและการลดหนี้
กำไรสุทธิของ TRUE คาดว่าจะกลับมาเป็นบวกในไตรมาสใดไตรมาสหนึ่งของปี 2568, โดยมีโอกาสจ่ายเงินปันผลหรือชำระหนี้ปี 2568 การเสร็จสิ้นการรวมโครงข่ายเป็นหนึ่งเดียวภายในไตรมาส 3 ปี 68 (35% ของผลประโยชน์รวม) จะเพิ่มผลประโยชน์จากการรวมกิจการ ควบคู่ไปกับการลดดอกเบี้ยและค่าเช่า ส่งผลให้กระแสเงินสดอิสระเพิ่มขึ้น นักลงทุนควรจับตาดู 4Q67F ซึ่งคาดเป็นไตรมาสที่สูงสุดของปีด้วยกำไรประมาณ 3.0-3.4 พันลบ. จากการประหยัดต้นทุน, การท่องเที่ยวที่ฟื้นตัว และการขายเครื่องมือถือ แม้ว่านักวิเคราะห์บางรายเพิ่งจะปรับมุมมองขึ้น แต่เราคาดว่ายังจะมีการปรับมุมมองขึ้นอีก เรายังคงคาดการณ์กำไรหลักในปี 67-68 ที่ 8.8/11.8 พันลบ. สูงกว่าประมาณการของตลาด เนื่องจากต้นทุนการดำเนินงานที่ลดลงและ ARPU ที่แข็งแกร่งขึ้น
Valuation and action
เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" พร้อมกับปรับราคาเป้าหมายไปปี 2568 ที่ 12.90 บาท จาก 12.50 บาท (DCF, WACC 6.8%) TRUE ยังคงเป็นหุ้นเด่นของเราใน 4Q67 จาก reward/risk ที่น่าสนใจควบคู่กับโอกาสที่จะเติบโตในแง่ของอัตรากำไร (Figures 4-5) ผ่านการเพิ่มขึ้นของ ARPU และ synergy จากการรวมกิจการที่เร็วและใหญ่กว่า AIS โดยประมาณการของเราคาดว่าการลดอัตราดอกเบี้ยทุกๆ 25bps อาจทำให้ดอกเบี้ยจ่ายของ TRUE ลดลง 1.1 พันลบ. ต่อปี
Risks
การแข่งขันเข้มข้น, กำลังซื้ออ่อนแอ, งบลงทุนสูงขึ้น และไม่สามารถสร้างมูลค่าจาก synergy ได้
