วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ BGRIM กำไรหลัก 3Q67F เพิ่มขึ้นท่ามกลางผลขาดทุน FX
ในวันที่ 12 พ.ย. คาด BGRIM จะมีกำไรสุทธิ 3Q67F ที่ 143 ลบ. (-38% YoY, -59% QoQ) ถูกกดดันจากขาดทุน FX จำนวนมากจากเงินกู้ระหว่างบริษัท ตรงข้ามกับที่ตลาดคาดว่าจะมีกำไร FX ก้อนใหญ่ (-4.55 บาท/US$ นับจากสิ้นงวด 2Q67)
แม้กำไร SPP จะลดลง แต่กำไรหลักน่าจะแตะ 725 ลบ. (+19% YoY,+21% QoQ) หนุนโดยค่าธรรมเนียมพัฒนาโครงการและเงินประกันที่สูงขึ้น กำไรหลัก 9M67 น่าจะอยู่ที่ 1.8 พันลบ. (+8% YoY) คิดเป็น 94% ของประมาณการกำไรหลักปี 2567F ส่วนใหญ่มาจากรายได้พิเศษที่แข็งแกร่งและกำไร SPP ที่ปรับตัวดีขึ้น
รายได้พิเศษที่สูงขึ้นหนุนกำไรหลักเติบโต
การเติบโตของกำไรหลัก QoQ และ YoY ของ BGRIM น่าจะมาจากรายได้พิเศษประมาณ 300 ลบ. ส่วนใหญ่มาจากค่าธรรมเนียมพัฒนาโครงการที่เพิ่มขึ้นและเงินประกันจาก ABP3 การเติบโตนี้เกิดขึ้นแม้จะมีกำไร SPP ที่ลดลง ต้นทุนดอกเบี้ยที่สูงขึ้น และ SG&A ที่เพิ่มขึ้น ราคาก๊าซ SPP คาดเพิ่มขึ้นเป็น 336 บาท/mmbtu (+31 บาท QoQ, +15 บาท YoY) เนื่องจากไม่มีการปรับย้อนหลังและการกำหนดราคาแบบ single pool แบบใน 2Q67 โดยอัตรา Ft คงที่ QoQ ที่ 0.39 บาท/kWh ส่วนปริมาณขายไฟ IU และ EGAT จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ และคาด GPM ที่ 17.9% (เทียบกับ 20.1% ใน 2Q67 และ 20.4% ใน 3Q66)
มุมมองอนาคต...?
กำไรหลักของ BGRIM มีความผันผวนสูงจากค่าธรรมเนียมพัฒนาโครงการและเงินประกัน สำหรับ 4Q67F คาดว่ากำไรหลักจะลดลงทั้ง QoQ และ YoY เนื่องจากรายการพิเศษลดลงมาก กำไร SPP อ่อนแอลง ความต้องการใช้สาธารณูปโภคลดลง และการปิดซ่อมบำรุงตามแผน แต่ถูกชดเชยบางส่วนจากการดำเนินงาน IU ใหม่ (10-15MW) และโครงการที่กำลังจะมาถึงอย่าง KOPOS (10MWe) และอู่ตะเภา (18MWe) อย่างไรก็ตาม กำไรสุทธิ 4Q67F อาจเพิ่มขึ้น QoQ จากค่าเงินบาทอ่อน มองไปปี 2568 BGRIM คาดว่าอัตรา Ft จะคงที่และราคาก๊าซจะลดลงเล็กน้อย แม้ว่าสมมติฐานของเราจะมองว่าอัตรา Ft จะต่ำลงและราคาก๊าซจะสูงขึ้น ในระยะยาว การลดดอกเบี้ยอาจช่วย BGRIM ในการหาดีลที่มี IRR ดีขึ้น
Valuation and action
เราคงคำแนะนำ "ถือ" ราคาเป้าหมาย 25.00 บาท การประเมินมูลค่าของ BGRIM ดูสูงที่ PE 30x/31x ในปี
2567-68F โดยคาดว่าการเติบโตจะเกิดขึ้นปี69F ทั้งนี้นักลงทุนอาจเก็งกำไรจากปัจจัยภายนอกที่เอื้อประโยชน์ (อัตราพันธบัตร USD/THB และราคาน้ำมัน)
Risks
การปิดซ่อมบำรุงที่ไม่ได้วางแผนไว้ ต้นทุนที่เกินงบ และความผันผวนของ FX และอัตราดอกเบี้ย
