วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ IRPC - ผลประกอบการ 3Q67: เป็นไปตามประมาณการของเรา
IRPC ขาดทุนสุทธิ 4.9 พันล้านบาทใน 3Q67 (แย่ลงจากที่มีกำไรสุทธิ 2.4 พันล้านบาทใน 3Q66 และจากขาดทุนสุทธิ 732 ล้านบาทใน 2Q67) ซึ่งแย่กว่า Bloomberg consensus 34% แต่เป็นไปตามประมาณการของเรา
เพราะ market GRM ที่ออกมาดีกว่าคาดที่ US$2.6/bbl แทบจะหักล้างไปพอดีกับผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันที่สูงกว่าคาดที่ 5.0 พันล้านบาท ทั้งนี้เนื่องจากผลขาดทุนสุทธิในงวด 9M67 อยู่ที่ 4.1 พันล้านบาท เราจึงยังคงประมาณการผลขาดทุนสุทธิปีนี้เอาไว้ที่ 2.2 พันล้านบาท
มีผลขาดทุนสุทธิก้อนใหญ่ใน 3Q67
ผลการดำเนินงานที่อ่อนแอใน 3Q67 เป็นเพราะมีผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันก้อนใหญ่ถึง 5.0 พันล้านบาท แย่ลงจากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมัน 3.9 พันล้านบาทใน 3Q66 และ 1.2 พันล้านบาทใน 2Q67
ปัจจัยสำคัญที่น่าสนใจ
i) ผลประกอบการของธุรกิจโรงกลั่นแย่ลงอย่างมาก QoQ ใน 3Q67 เพราะบริษัทบันทึกผลขาดทุนจากสต็อกน้ำมันก้อนใหญ่ 5.0 พันล้านบาท แย่ลงจากที่มีกำไรจากสต็อกน้ำมัน 1.2 พันล้านบาทใน 2Q67 เพราะราคาน้ำมันดิบดูไบลดลงจาก US$82.6/bbl ในเดือนมิถุนายน มาอยู่ที่ US$73.5/bbl ในเดือนกันยายน ในขณะเดียวกันอัตราการกลั่นน้ำมันดิบก็ลดลง 2% QoQ มาอยู่ที่ 198 KBD สอดคล้องกับภาวะตลาด แต่อย่างไรก็ตาม market GRM ของ IRPC ดีขึ้น 7% QoQ หรือUS$0.1/bbl QoQ เป็น US$2.6/bbl เนื่องจาก spread ของน้ำมันหล่อลื่น 150BS และ 500SN เพิ่มขึ้นแม้ว่า spread ของน้ำมันเบนซิน, น้ำมันเครื่องบิน และน้ำมันดีเซลจะลดลงก็ตาม
ii) ผลประกอบการของธุรกิจปิโตรเคมีฟื้นตัวขึ้นเล็กน้อย QoQ เพราะ spread ของ ABS ดีดตัวขึ้น 3%QoQ เป็น US$788/ton จากการที่จีนดำเนินนโยบายกระตุ้นให้ประชาชนซื้อเครื่องใช้ไฟฟ้าใหม่และรถ EV นอกจากนี้ อัตราการใช้กำลังการผลิตของสาย aromatics & styrenics ของบริษัทยังเพิ่มขึ้น QoQ จาก 78% เป็น 85% ด้วย แต่อย่างไรก็ตาม spread ของ PP ลดลง 6% QoQ เหลือ US$345/ton เนื่องจากจะมีอุปทาน PP ใหม่เพิ่มเข้ามาในตลาดมากถึง 5.3 MTA ในปีนี้ และอีก 5.5 MTA ในปีหน้า
iii) Accounting GIM ลดลง QoQ จาก US$7.2/bbl เหลือ –US$2.1/bbl แต่หากไม่รวมกำไร/ขาดทุนจากการสต็อกน้ำมัน และกำไร/ขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมัน market GIM ของ IRPC จะเพิ่มขึ้น 12% QoQ เป็น US$5.7/bbl
Valuation
เรายังคงคำแนะนำขาย IRPC โดยยังคงราคาเป้าหมายปี 2568F เอาไว้เท่าเดิมที่ 1.45 บาท อิงจาก PB ที่
0.4x ถึงแม้เราจะคาดว่าผลประกอบการ 4Q67F จะดีดตัวขึ้น QoQ เพราะ spread ของน้ำมันเครื่องบินและ
น้ำมันดีเซลฟื้นตัวขึ้นจากอุปสงค์การใช้เชื้อเพลิงสร้างความอบอุ่นตามฤดูกาล แต่เราเชื่อว่าราคาหุ้นจะยังคงถูกกดดันจากแนวโน้มที่เป็นลบของ PP จากอุปทานใหม่ก้อนใหญ่ที่จะท่วมทะลักเข้ามาในตลาดในช่วงปี 2567F-2569F
Risk
ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ, GRM และ spread ปิโตรเคมี
