วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ SAV กำไร 3Q67 ดีกว่าที่เราและตลาดคาด 9% และ 10%
SAV มีกำไรสุทธิ 3Q67 ที่ 126 ลบ. (+38% YoY, +8% QoQ) พร้อมกำไรหลัก 125 ลบ. (+22% YoY, +7% QoQ) โดดเด่นแม้ในนอกฤดูกาล ความแตกต่างหลักมาจากประสิทธิภาพต้นทุนที่แข็งแกร่งกว่าคาด
การเติบโต YoY มาจากเที่ยวบินระหว่างประเทศ (31% ของรายได้) และเที่ยวบินผ่าน (67%) ที่เพิ่มขึ้น ราคาให้บริการเฉลี่ยที่สูงขึ้นจากเครื่องบินขนาดใหญ่ขึ้น ต้นทุนดอกเบี้ยที่ลดลง (-89% YoY) และประสิทธิภาพต้นทุน การเพิ่มขึ้น QoQ มาจากประสิทธิภาพต้นทุนและภาษีหัก ณ ที่จ่าย (WHT) ที่ต่ำลง แม้ค่าเงินบาทจะแข็ง (-1.9 บาท/US$ จากสิ้น 2Q67) GPM อยู่ที่ 52.7% (เทียบกับ 52.1% ใน 2Q67 และ 53.3% ใน 3Q66) ภาษีหัก ณ ที่จ่ายอยู่ที่ 9 ลบ. (เทียบกับ 13 ลบ. ใน 2Q67 และ 0 ลบ. ใน 3Q66) กำไรหลัก 9M67 อยู่ที่ 340 ลบ. (+55% YoY) คิดเป็น 75% ของประมาณการทั้งปี
จุดเด่น - เที่ยวบินผ่านน่านฟ้าเป็นผู้นำการเติบโต
สำหรับ 3Q67 เที่ยวบินผ่านน่านฟ้าเพิ่มขึ้น 7% YoY และ 10% QoQ (ประมาณ 98% ของระดับก่อน COVID) จากการท่องเที่ยวในเวียดนามที่เพิ่มขึ้น และเที่ยวบินระหว่างประเทศเพิ่มขึ้น 11% YoY และ 3% QoQ (ประมาณ 55% ของระดับก่อน COVID) จากนักท่องเที่ยวขาเข้าในกัมพูชาที่เพิ่มขึ้น เที่ยวบินในประเทศลดลง 11% YoY และ 40% QoQ (ประมาณ 31% ของระดับก่อน COVID) จากการปรับกลยุทธ์ของแอร์เอเชียกัมพูชาไปสู่เที่ยวบินระหว่างประเทศ โดยรวม รายได้ 3Q67 อยู่ที่ 435 ลบ. (+9%YoY, -1% QoQ) (สูงสุดเป็นประวัติการณ์ในรูปสกุลเงินUS$) และกำไรหลักก่อนภาษีหัก ณ ที่จ่ายเพิ่มขึ้น 30% YoY และ 4% QoQ เป็น 134 ลบ.
กำไร 4Q67F สูงสุดจากเที่ยวบินที่เพิ่มขึ้น
คาดกำไรสุทธิ 4Q67F ของ SAV จะสูงสุดทั้ง QoQ และ YoY หนุนโดยเที่ยวบินที่เพิ่มขึ้น รวมถึงจากแอร์เอเชียกัมพูชา การพัฒนาหลายอย่างใน 2H67 เช่น แอร์เอเชียกัมพูชาเปิดเส้นทางระหว่างประเทศแรก
(พนมเปญ-กัวลาลัมเปอร์) เมื่อ 1 ส.ค. และแผนขยายไปบาหลีและเซบูมีส่วนช่วยในมุมมองนี้ นอกจากนี้
เส้นทางใหม่เสียมราฐ-สิงคโปร์ที่เริ่มในเดือน พ.ย. จะช่วยหนุนกำไร ค่าธรรมเนียมเที่ยวบินระหว่างประเทศ (23,000 บาท/เที่ยวบิน) สูงกว่าในประเทศ (8,000 บาท/เที่ยวบิน) อย่างมีนัยสำคัญ เป็นผลดีต่อ SAV แม้จำนวนเที่ยวบินรวมจะยังต่ำกว่าระดับก่อน COVID แต่กำไรของ SAV น่าจะทำสถิติสูงสุดในปี 2567 จากการเติบโตของเที่ยวบินผ่านที่มีกำไรสูง
Valuation and action
คงคำแนะนำ "ซื้อ" ราคาเป้าหมาย 27.00 บาท (DCF, WACC 8.0%) ผลประกอบการ 3Q67 ที่แข็งแกร่งอาจหนุนความเชื่อมั่นนักลงทุน บนปัจจัยการเติบโตที่สูงนำโดย MoU บริการวิทยุการบินในลาวที่กำลังจะมา (พ.ย.) และข้อตกลง PPP ที่สนามบินสุวรรณภูมิ คาดจะได้ข้อมูลเชิงบวกจากการประชุมนักวิเคราะห์ 3Q67 วันจันทร์นี้ (11 พ.ย.) SAV จะจ่ายเงินปันผล 9M67 ที่ 0.30 บาท/หุ้น (XD: 21 พ.ย. 2567) คิดเป็น yield 1.3%
Risks
การต่อสัญญาสัมปทานไม่สำเร็จ การเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบ เที่ยวบินลดลง และความผันผวนของ FX
