วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี CHG ยังไม่รวมความเสี่ยงรายได้ภาครัฐในประมาณการ
เรามอง Slightly negative ต่อข้อมูลจากการประชุมกับ CHG เนื่องจาก 1) กังวลการเติบโตรายได้กลุ่มเงินสด และยังมีผลกระทบรายได้บ.ย่อยอีก 2 ไตรมาส และ 2) ยังมี Overhang การจ่ายเงินประกันสังคม และ สปสช. ซึ่งจะเป็นความเสี่ยงต่อประมาณการของเรา
โดยเราประเมินการเปลี่ยน แปลงอัตราจ่ายค่ารักษาประกันสังคม RW>2 ต่ำกว่า 12,000 บาท ทุก 1,000 บาทต่อเดือน จะกระทบรายได้ SSO และกำไรสุทธิลดลง -0.6% / -1% ตามลำดับ ส่วนกรณีแย่สุดจากรายได้ COVID ค้างรับ คาดกระทบกำไรสุทธิ -7% และ TP -0.20 บาท แนะนำ Neutral สำหรับ CHG
ประเด็นสำคัญ
- ใน 3Q24 CHG มีรายได้รักษาพยาบาลที่ไม่รวมรายได้ภาระเสี่ยงเพิ่มเติม 2,211 ลบ. (+6%y-y +11%q-q) เติบโตระดับปานกลาง y-y เนื่องจากรายได้กลุ่มเงินสด OPD+IPD (+1%y-y +9%q-q) ทรงตัว y-y มีสาเหตุ 1) รายได้ OPD ลดลง -3%y-y (3Q23 รายได้ OPD ฐานสูงจากรายได้บริษัทไทยแอมดอน (CHG ถือ 100%) ขณะที่ใน 3Q24 ปรับการรับรู้ผลการดำเนินงานใหม่ 2) รพ.บางสาขา (ชลเวช, จุฬารัตน์ 304) มีรายได้ทรงตัว และ 3) ค่ารักษาเฉลี่ย IPD (+1%y-y -10%q-q) ลดลง q-q จากการลดลงของรายได้กลุ่มต่างชาติ (กาต้า) ทำให้มีสัดส่วนรายได้ราว 3% ลดลงจาก 4% ใน 2Q24
- ปรับเป้าหมายปี 24F รายได้เติบโตลงเป็น 10%-12% จากเดิม 15% (vs 9M24 รายได้เติบโต 13%y-y) เนื่องจากภาพรวมรายได้ 3Q24 เติบโตน้อยกว่าเป้าหมาย ทั้งนี้เป้าหมายรายได้ปี 24F ของบริษัทใช้สมมติฐานบันทึกรายได้ประกันสังคมส่วน RW>2 อัตรา 12,000 บาท อย่างไรก็ตาม ผู้บริหารมองว่าการบริหารต้นทุนและค่าใช้จ่ายของบริษัทมีประสิทธิภาพมากขึ้น ทำให้ Net margin น่าจะใกล้เคียงปี 23 ที่ 13.5%
- ไม่ต่อสัญญาการบริหาร รพ.เมืองพัทยา ทำให้หยุดรับรู้รายได้ตั้งแต่ 4Q24 (รายได้บริหาร รพ.เมืองพัทยาปีละ 250 ลบ.)
- ค่ารักษาประกันสังคมส่วนโรคที่มีค่าใช้จ่ายสูง (RW>2) งบฯ ปี 2024 ได้รับถึงเดือน ก.ค.โดย 3Q24 บันทึกอัตรา 12,000 บาท/RW ส่วน 4Q24F ยังไม่มีชัดเจน
- รอข้อสรุปจาก สปสช. สาหรับการจ่ายเงินค่ารักษา COVID (ณ 9M24 มีรายได้ COVID ค้างรับราว 350 ลบ.) ผู้บริหารยังมองว่าจะจบภายในปีนี้
ความเห็นและคำแนะนำ
- เรามีมุมมอง Slightly Negative ต่อข้อมูลจากการประชุม เนื่องจาก 1) กังวลการเติบโตของรายได้กลุ่มเงินสด และยังมีผลกระทบรายได้บ.ไทยแอมดอมต่ออีก 2 ไตรมาส 2) ยังไม่มีความชัดเจนบันทึกรายได้ประกันสังคมส่วน RW>2 งวด 4Q24F ซึ่งเป็นความเสี่ยงต่อประมาณการหากบันทึกต่ำกว่า 12,000 บาท
- เป้าหมายการเติบโตรายได้ปี 24F กรอบใหม่ของบริษัทที่ 10-12% สอดคล้องกับประมาณการรายได้ของเราคาด 8,525 ลบ. (+10%y-y) เราใช้สมมติฐานบันทึกรายได้ประกันสังคมส่วน RW>2 อัตรา 12,000 บาท ทำให้อาจเกิดความเสี่ยงต่อประมาณการจาก 1) บริษัทบันทึกรายได้ RW>2 ต่ำกว่า 12,000 บาท และ 2) สำนักงานประกันสังคมจ่ายเงินค่ารักษาส่วน RW>2 ต่ำกว่า 12,000 บาท
- เราประเมินการเปลี่ยนแปลงอัตราจ่ายค่ารักษา RW>2 ต่ำกว่า 12,000 บาท ทุก 1,000 บาทต่อเดือน จะกระทบรายได้ SSO และกำไรสุทธิของ CHG ลดลง -0.6% / -1.1% ตามลำดับ โดยประเมินจากสมมติฐาน 1) สัดส่วนรายได้ประกันสังคม 9M24 ที่ 31.3% และ 2) สัดส่วนรายได้ค่ารักษาส่วน RW>2 มีสัดส่วน 22% ของรายได้ประกันสังคม
- ความเสี่ยงรายได้ค่ารักษา COVID ค้างรับ 350 ลบ. เราประเมินกรณีแย่สุด หากไม่ได้รับเงินค้างรับเต็มจำนวน และ CHG มีการบันทึกรายได้ COVID รอรับรู้ราว 250 ลบ. จะทำให้มีความเสี่ยงตั้งค่าใช้จ่ายสำรองหนี้เพิ่มเติม -100 ลบ. รวมทั้งกระทบกำไรสุทธิปี 24F ราว -7% และ ราคาเป้าหมายราว -0.20 บาท จาก 3.20 บาท
- แนะนำ Neutral สำหรับ CHG (TP25F 3.20 บาท) วิธี DCF WACC 7.4% L-T growth 3% เนื่องจาก 1) ระยะสั้นยังมี overhang จากรายได้ประกันสังคม และรายได้เกี่ยวกับ COVID 2) แนวโน้ม 4Q24F กำไรสุทธิลดลง y-y q-q ตามทิศทาง Gross margin ไม่มีผลบวกรายได้ภาระเสี่ยงเพิ่มเติมเหมือน 4Q23 และ 3Q24 และ 3) ประมาณการกำไรสุทธิอาจเกิด downside จากอัตราจ่ายประกันสังคมปี 24
