วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ PROEN การร่วมมือระหว่าง PROEN-DAMAC: จุดเปลี่ยนอุตสาหกรรม Data Center ของไทย
การปรับโครงสร้างธุรกิจ บทใหม่กับ DAMAC ภายใต้แบรนด์ “EDGNEX”
ความร่วมมือของ PROEN กับ DAMAC Group (ผ่านแบรนด์ “EDGNEX”) ช่วยลดความเสี่ยงทางการเงิน
ที่มีอยู่เดิม หลังจากการขายอาคาร Data center มูลค่า 833 ล้านบาทให้กับ DAMAC ได้มีการจัดตั้งบริษัท
ร่วมทุนชื่อ Seashore Data Center and Cloud Services (Seashore) โดย DAMAC ถือหุ้น 70% และ PROEN ถือหุ้น 30% การร่วมทุนนี้มีแผนพัฒนา Data center ขนาด Hyperscale โดยแบ่งเป็น 2 เฟส: เฟส 1 (5MW) จะปรับปรุงโครงการเดิมของ PROEN เพื่อเปิดดำเนินการเต็มรูปแบบใน 1Q68 ส่วนเฟส 2 (15MW) มี
เป้าหมายที่จะเปิดดำเนินการได้ใน 1H69 เราประเมินความต้องการด้าน AI ที่กำลังเพิ่มขึ้นเรื่อยๆ เป็นปัจจัยกระตุ้นอุปสงค์ โดยตู้ Rack สำหรับ AI ต้องการพื้นที่มากกว่าตู้ Rack พื้นฐานราว 4 เท่า แต่ให้อัตราค่าเช่าสูงกว่า 6-7 เท่า เราใช้สมมติฐานแบบอนุรักษ์นิยมโดยประเมินสัดส่วนตู้ Rack AI ต่อ ตู้ Rack พื้นฐานที่ 40:60 หากความต้องการ AI เพิ่มขึ้นจะเป็น Upside ต่อประมาณการฯ ทั้งนี้แบรนด์ EDGNEX ของ DAMAC ดำเนินการศูนย์ข้อมูลรวม 300MW ใน 6 ประเทศรวมถึงประเทศไทย
โอกาสเติบโตจากบริการอื่นและการก่อสร้างศูนย์ข้อมูล
เราประเมินว่า Seashore ต้องการ PROEN เป็นพันธมิตรท้องถิ่นในการบริหารจัดการธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับ
Data center นอกเหนือจากบริการ Co-location เช่น การเชื่อมต่ออินเทอร์เน็ตองค์กร บริการคลาวด์ และ
บริการรักษาความปลอดภัยเครือข่าย (DDoS Protection) เราคาดว่า PROEN จะมีรายได้จากการบริหาร
จัดการประมาณ 3% ของรายได้ค่าเช่า co-location ซึ่งจะเป็นรายได้ประจำที่สำคัญต่อ PROEN นอกจากนี้
PROEN อาจมีบทบาทสำคัญในการก่อสร้างเฟสที่ 2 (15MW) และการขยายในอนาคตอีก 80MW ซึ่ง
สอดคล้องกับเป้าหมาย 100MW ของ DAMAC ในประเทศไทย การลงทุน Data center มีต้นทุนประมาณ
10 ล้านดอลลาร์สหรัฐต่อ การรองรับความต้องการใช้ไฟฟ้า 1MW
การเพิ่มทุนเพื่อเสริมความแข็งแกร่งทางการเงิน
วันที่ 29 พ.ย. ผู้ถือหุ้นอนุมัติการเพิ่มทุนมูลค่าราว 688 ล้านบาทผ่านการเสนอขายแบบ PP 400 ล้านหุ้น
ประกอบกับการปรับโครงสร้างธุรกิจ คาดว่าส่วนของผู้ถือหุ้น PROEN จะเพิ่มเป็น 1.3 พันล้านบาทในปี 2568 ทำให้อัตราส่วนหนี้สินต่อทุนลดลงเหลือ 0.66 เท่า (จาก 2 เท่าในปี 2566 และ 1.6 เท่าในปี 2567) นอกจากนี้ Altman Z-score (Emerging market) ปรับขึ้นเป็นระดับ Safe zone ภายหลังการได้ DAMAC เป็นพันธมิตรและการเพิ่มทุนแบบ PP (หลังจากที่เคยลดลงเป็นระดับ Distress zone ในปี 2566 ที่ผ่านมา)
Valuation & action
เราเริ่มวิเคราะห์ PROEN โดยให้คำแนะนำ "Outperform" และราคาเป้าหมายปี 2568 ที่ 8.60 บาท โดยใช้
การประเมินมูลค่าแบบรวมส่วน ประกอบด้วย: 1) มูลค่าศูนย์ข้อมูลปัจจุบันของ PROEN ที่ 2.1 บาท (WACC 7.2%, Terminal growth 3%) 2) สัดส่วน 30% ในธุรกิจศูนย์ข้อมูล 20MW ของ Seashore เท่ากับ 6.4 บาท (WACC 7.5%, Terminal growth 3%) 3) ธุรกิจก่อสร้างที่ PE 12 เท่า เท่ากับ 0.4 บาท และ 4) รายได้จากการบริหารจัดการที่เกี่ยวข้องกับ Data center สาหรับ Seashore เท่ากับ 0.5 บาท (WACC 9%, Terminal growth 3%) สุดท้าย เราหักหนี้สินสุทธิปี 2568 จำนวน 663 ล้านบาท (หรือ 0.8 บาทต่อหุ้น) ณ ระดับราคาเป้าหมายของเรา PROEN จะเทรดที่ PBV 0.52 เท่า (+ 1 S.D.) ซึ่งเราคำนึงถึงปัจจัยการเพิ่มทุนแบบ PP แล้ว เราประเมินการเทรดที่ระดับ Premium กว่าค่าเฉลี่ยมีความเหมาะสมเนื่องจาก การปลดล็อคปัญหา Financial distress และการเติบโตตลอด 3 ปีข้างหน้า ผ่านการลงทุน Data center ไปกับ Seashore
Risks
ความล่าช้าในการก่อสร้างศูนย์ข้อมูล ภาวะเศรษฐกิจชะลอตัว และการเปลี่ยนแปลงทางเทคโนโลยี
