วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.กรุงศรี DELTA ราคาหุ้นแพงเกินไป
ประมาณการกำไรปี 2025 ของเรา อาจมี downside risk ราว 12% เนื่องจากนโยบาย Global minimum tax 15% ที่รัฐบาลไทยอนุมัติเมื่อไม่นานนี้ และจะมีผลบังคับใช้ในปี 2025 เป็นต้นไป
นอกจากนี้ ราคาหุ้นของ DELTA ในปัจุบันมีระดับ P/E ที่สูงถึง 82x ราคาหุ้นปรับตัวเกินราคาเป้าหมายของเราเป็นอย่างมาก ทำให้เราปรับลดคำแนะนำของ DELTA ลงเป็น REDUCE จาก NEUTRAL บนราคาเป้าหมายเดิมที่ 110 บาท
ได้รับผลกระทบจาก Global Minimum Tax
คณะรัฐมนตรีไทยได้อนุมัติ พ.ร.ก. เพื่อบังคับใช้ภาษีขั้นต่ำ 15% สำหรับธุรกิจข้ามชาติที่มีรายได้ต่อปีอย่างน้อย 750 ล้านยูโร (26 พันล้านบาท) ตามแผน Global Minimum Tax จากนโยบายของ OECD ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อ DELTA เนื่องจากบริษัทเข้าเกณฑ์ดังกล่าว ซึ่งปัจจุบันบริษัทมีค่าใช้จ่ายภาษี คิดเป็น 3% ของกำไรก่อนหักภาษี เนื่องจากบริษัทได้รับการส่งเสริมการลงทุน (BOI) ซึ่งหาก DETAL ถูกเรียกเก็บภาษี 15% ในปี 2025 จะส่งผลให้ประมาณการกำไรปี 2025 (24 พันล้านบาท) ลดลง 12% เหลือ 21 พันล้านบาท (+3% YoY) เนื่องจากค่าใช้จ่ายภาษีจะเพิ่มขึ้น 4 เท่า ทั้งนี้ DELTA กำลังหารือร่วมกับ BOI เพื่อหาวิธีบรรเทาผลกระทบดังกล่าว
บริษัทมีมุมมองต่อแนวโน้มใน 4Q24 ที่อ่อนตัวลง
บริษัทได้ปรับลดแนวโน้มสำหรับ 4Q24 ลงเล็กน้อย โดยคาดว่ารายได้จะทรงตัวหรือเพิ่มขึ้นเล็กน้อย qoq โดยมีแรงหนุนจากความต้องการสินค้าที่เกียวข้องกับ AI และ Data center ที่ยังแข็งแกร่ง แต่ความต้องการสินค้าจากอุตสาหกรรมยานยนต์ไฟฟ้ายังคงอ่อนแอ ในขณะเดียวกัน ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานอาจเพิ่มขึ้นในไตรมาสนี้อันเนื่องมาจากต้นทุนเพิ่มเติมและรายการย้อนกลับของสินค้าคงคลังที่ลดลงเมื่อเทียบกับไตรมาสก่อน ดังนั้น เราคาดว่ากำไรของ DELTA จะอ่อนตัวลง qoq ใน 4Q24F แต่ยังคงเติบโต yoy
ปรับลดคาแนะนำเป็น “ขาย” ราคาเป้าหมายคงที่ที่ 110 บาท
แม้ว่าความต้องการสินค้าและรายได้ของ DELTA จะยังคงแข็งแกร่ง แต่มีความเสี่ยงต่อกำไรปี 2025 จากภาษีและค่าใช้จ่าย R&D ที่สูงขึ้น ราคาหุ้นอยู่ในระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ โดยมี P/E สูงถึง 82 เท่า (+1.5SD ของค่าเฉลี่ย) ซึ่งดูเหมือนจะสูงเกินไปสำหรับการเติบโตของกำไรเพียง 13% (CAGR) ในช่วงปี 2025-2026 ดังนั้น เราจึงปรับลด DELTA เป็น “ขาย” (จาก “ถือ”) โดยราคาเป้าหมายเดิมที่ 110 บาท อ้างอิง 57 เท่า PE (+0.5SD ของค่าเฉลี่ย)
