วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ SYNEX ประมาณการ 4Q67F: เป็นช่วง high season
คาดว่ากำไรปกติของ SYNEX ใน 4Q67 จะอยู่ที่ 161 ล้านบาท (+18% YoY, +14% QoQ) จากยอดขายที่เพิ่มขึ้นเพราะเป็นช่วง peak ตามฤดูกาล ซึ่งจะทำให้กำไรปกติในปี 2567 อยู่ที่ 556 ล้านบาท (+28%YoY) สูงกว่าประมาณการกำไรเต็มปีของเราประมาณ 5%
ยอดขายจะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY และ QoQ เนื่องจากเป็นช่วง peak ตามฤดูกาล
เราคาดว่ายอดขายของ SYNEX ใน 4Q67 จะทำสถิติสูงสุดใหม่ที่ 1.15 หมื่นล้านบาท (+21% YoY, +7%QoQ) โดยยอดขายที่เพิ่มขึ้นจะมาจากอุปสงค์ที่เพิ่มขึ้นในทุกหน่วยธุรกิจ เพราะเป็นช่วง peak ตามฤดูกาลหลังจากที่มีการออกวางจำหน่ายสินค้ารุ่นใหม่หลายรายการ อย่างเช่น iPhone16, Apple watch และ iPad mini และ จะทำให้ยอดขายในปี 2567 อยู่ที่ 4.17 หมื่นล้านบาท (+14% YoY) ซึ่งค่อนข้างใกล้เคียงกับประมาณการเต็มปีของเรา และ เป้าของบริษัท (ตั้งเป้ายอดขายโตเกิน 10% และ มากกว่า 4 หมื่นล้านบาท)
อัตรากำไรขั้นต้นจะลดลงเพราะ product mix
เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นใน 4Q67 จะลดลงเหลือ 3.90% (-29bps YoY, -4bps QoQ) เนื่องจาก product
mix (มีสัดส่วนผลิตภัณฑ์ของ Apple สูง) ซึ่งจะทำให้อัตรากำไรขั้นต้นในปี 2567 ลดลงมาอยู่ที่ 3.95% (-
3bps YoY) ใกล้เคียงกับสมมติฐานปี 2567 ในปัจจุบันของเรา นอกจากนี้ เรายังคาดว่าสัดส่วน SG&A ต่อ
ยอดขายใน 4Q67 จะทรงตัวอยู่ที่ 2.1% (จาก 2.3% ใน 4Q66 และ 2.1% ใน 3Q67)
กำไรมีแนวโน้มเพิ่มขึ้นในปี 2568F แต่อาจมีการ de-rate PER ลงในระยะต่อไป
เรายังคงมองว่าแนวโน้มของ SYNEX เป็นบวกต่อเนื่องในปี 2568F จาก i) มาตรการกระตุ้นการใช้จ่ายของรัฐบาลในโครงการ “Easy E-receipt” ii) อาจมีการเร่งการใช้จ่ายภาครัฐหลังจากที่ล่าช้าไปในปี 2567 (รายได้ส่วนที่เกี่ยวข้องกับภาครัฐเป็นเลขตัวเดียวระดับกลางถึงสูงเมื่อเทียบกับรายได้รวมของ SYNEX) iii) วัฏจักรการเปลี่ยนอุปกรณ์เป็น AI PC (รายได้ที่เกี่ยวข้องกับ PCs คิดเป็นประมาณ 15-20% ของรายได้รวมของ SYNEX) และ iv) มีการขยายพอร์ตธุรกิจด้วยการพยายามเป็นผู้จัดจำหน่ายแบบ exclusive
เรามองว่าประมาณการกำไรปี 2568 ของเราอาจจะมี upside อีก ~5% ถ้าหากผลประกอบการ 4Q67 เป็นไปตามประมาณการของเรา ซึ่งหมายความว่ากำไรน่าจะโตได้ในระดับสองหลักสูง ๆ ในปี 2568 ก่อนที่จะลดลงมาอยู่ระดับเลขตัวเดียวสูง ๆ ในปี 2569 ทั้งนี้ จากแนวโน้มการเติบโตของกำไรที่ลดลงในปี 2569 เราจึงคาดว่าน่าจะเห็นการ de-rate PER ลงในระยะต่อไป
Valuation & action
เนื่องจากสภาวะตลาดเป็นบวกในระยะสั้นจากมาตรการกระตุ้นการใช้จ่ายของรัฐบาล และ มีแนวโน้มจะเติบโตได้ในระดับสองหลักในปี 2568 เราจึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” SYNEX และ ประเมินราคาเป้าหมายสิ้นปี 2568 ที่ 17.20 บาท อิงจาก PER ที่ 23.0x (ค่าเฉลี่ยในอดีต +1.0 S.D.)
Risks
ภาวะการแข่งขัน และ อัตรากำไรลดลง, ความเสี่ยงจากการเปลี่ยนแปลงโมเดลธุรกิจของคู่ค้า, การเปลี่ยนแปลงของเทคโนโลยี, อัตราแลกเปลี่ยน, ความเสี่ยงจากการที่ต้นทุนทางการเงินสูงขึ้น
