วิเคราะห์หุ้นรายตัว : บล.เคจีไอฯ ITC ประมาณการ 4Q67F: กำไรลดลง QoQ ตาม GPM ที่ลดลง
เราคาดว่ากำไรสุทธิของ ITC ใน 4Q67 จะอยู่ที่ 815 ล้านบาท (+6% YoY, -17% QoQ) โดยคาดว่ายอดขายจะทรงตัว YoY และ เพิ่มขึ้น 8% QoQ เป็น 4.80 พันล้านบาท จากยอดขายที่เพิ่มขึ้นในตลาดสหรัฐเป็นหลัก
อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ายอดขายจะเพิ่มขึ้น 14.4% ในปี 2567F ต่ำกว่าเป้าของบริษัทที่ 15-17% เล็กน้อย เพราะความล่าช้าในการจัดส่งสินค้าบางส่วนในช่วงสองสัปดาห์สุดท้ายของปี เราคาดว่า GPM จะลดลง 7.0 ppts QoQ เหลือ 22.7% เนื่องจากต้นทุนวัตถุดิบแพงขึ้น (ราคาปลาทูน่าเพิ่มขึ้น 9% QoQ),ต้นทุนแรงงานสูงขึ้น, มีการจัดโปรโมชั่นส่งเสริมการขาย และ ไม่มีการกลับรายการสำรองสินค้าคงคลังเหมือนกับใน 3Q67 เราคาดว่าสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายจะลดลงเล็กน้อย QoQ เหลือ 9.0% จากยอดขายที่เพิ่มขึ้น แม้ว่าค่าใช้จ่ายในการบริหารจะเพิ่มขึ้นเพราะมีค่าที่ปรึกษาในโครงการปรับเปลี่ยนธุรกิจ เราคาดว่า ITC น่าจะบันทึกกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนเล็กน้อย 17 ล้านบาทในไตรมาสนี้ จากบันทึกผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 43 ล้านบาทใน 4Q66 และ 50 ล้านบาทใน 3Q67
มีประเด็นความไม่แน่นอนจากผลกระทบของการนำเกณฑ์ global minimum tax (GMT) มาใช้
ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับผลกระทบจากเกณฑ์ภาษีเงินได้นิติบุคคลขั้นต่ำทั่วโลก หรือ GMT จะเป็นประเด็นกดดัน ITC เพราะบริษัทกำลังอยู่ระหว่างการประเมินผลกระทบ เราคาดว่า ITC อาจจะมี downside ได้มากถึง 11% ถ้าหากบริษัทต้องจ่ายภาษีเงินได้ที่อัตรา 15% จากที่เราประเมินไว้ในปี 2567F เพียง 4% อย่างไรก็ตาม อัตราภาษีอาจจะต่ำกว่า 15% ก็ได้ ขึ้นอยู่กับการจัดสรรภายในเครือ Thai Union Group ซึ่งขณะนี้ยังไม่ชัดเจน นอกจากนี้ ITC ยังคาดว่าจะมีมาตรการเพิ่มเติมจาก BOI มาช่วยบรรเทาผลกระทบจากค่าใช้จ่ายภาษีที่เพิ่มขึ้น ในขณะเดียวกัน ผลกระทบจากการขึ้นค่าแรงขั้นต่ำน่าจะจำกัดอยู่ที่ประมาณ 2% ของกำไรสุทธิปี 2568F ทั้งนี้ เรายังไม่ได้ใส่สองปัจจัยลบนี้เข้ามาในสมมติฐานของเรา
Valuation & action
เรายังคงคำแนะนำถือ ITC แม้ว่าราคาหุ้นที่ลดลงในช่วงที่ผ่านมาจะทำให้มี upside อย่างมากจากราคาเป้าหมายปี 2568 ของเราที่ 25.25 บาท (อิงจาก PER ที่ 20x) เพราะเราคาดว่าในระยะสั้นจะยังคงถูกกดดันจากประเด็น GMT, กำไรที่ลดลง QoQ ใน 4Q67F และ การส่งออกอาหารสัตว์ที่มักจะเป็นช่วง low season ในไตรมาสแรก ในขณะเดียวกัน เรามองแนวโน้มการเติบโตของยอดขายปี 2568 แบบระมัดระวังมากขึ้นหลังจากที่ยอดขายของบริษัทน่าจะพลาดเป้าในปี 2567
Risks
ความผันผวนของต้นทุนวัตถุดิบ, อัตราแลกเปลี่ยน และ การแข่งขันในตลาด
