IRPC - ถือ

• 4Q20 highlights

กำไรสุทธิ 4Q20 ที่ 1.6พันลบ. (0.08บาท EPS), +3% qoq และพลิกจากขาดทุน 513ลบ. ใน 4Q19

กำไรสุทธิ 4Q ดีกว่าคาดการณ์ของเราและตลาด 56% และ 16% ตามลำดับ ค่าการกลั่นตลาดอยู่ที่ US$0.8/bbl เทียบกับ -US$0.9 ใน 3Q ได้รับแรงหนุนจากส่วนเพิ่มราคาน้ำมันดิบที่ลดลง (US$1.4/bbl เทียบกับ US$1.9/bbl ใน 3Q) ค่าการกลั่นที่อ่อนแอทำให้อัตราการกลั่นอยู่ในระดับต่ำที่ 92% แต่ดีกว่า 3Q เล็กน้อยที่ 91%  ธุรกิจปิโตรฯ ดีขึ้น qoq ได้รับแรงหนุนจากส่วนต่าง HDPE, PP, และ ABS ที่ดีที่ US$690/t, US$740/t, และ US$1,630/t เทียบกับ US$640/t, US$560/t, และUS$1,130/t ใน 3Q ตามลำดับ โดย IRPC บันทึกกำไรสต๊อก 2.0พันลบ., ขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยง 251ลบ., และค่าใช้จ่ายพนักงานเกษียณก่อนกำหนด 500ลบ. ค่าเงินบาทที่แข็งค่าทำให้ทีกำไรจากค่าเงิน 274ลบ.

 

• Analysis

อัตราการกลั่นยังคงลดลงใน 1H21 และระวังแนวโน้ม PP

IRPC จะปิดโรงงาน Hyval เพื่อซ่อมบำรุงใน 2Q20 และอาจเริ่มกระทบต่ออัตราการตั้งแต่มี.ค. ฝ่ายบริหารคาดการณ์อัตราการผลิตที่ 190kbd ใน 1Q21 หรือ 85% เราคาดว่าอัตราการผลิตที่ยังคงอยู่ในระดับต่ำใน 2Q21 และฟื้นตัวใน 2H21 เราระมัดระวังธุรกิจ PP (55% ของผลผลิตเคมีภัณฑ์) จากกำลังการผลิต PP ใหม่จาก Rapid (9แสนตัน) จะเริ่ม COD ใน 2Q21 และกดดันส่วนต่าง PP

 

• Implication/ Recommendation

เราคาดว่าการดำเนินงานของ IRPC จะฟื้นตัวในปีนี้จากการฟื้นตัวของค่าการกลั่น และส่วนต่างปิโตรเคมีที่ดี ราคาน้ำมันที่สูงขึ้นจะทำให้มีกำไรจากสต๊อกใน 1Q21 แต่การดำเนินงานจะอ่อนแอลงใน 2H21 จากกำลังการผลิตใหม่จะเริ่มเข้าสู่ตลาด เราคงคำแนะนำ ถือ พร้อมราคาเป้าหมาย 3.8บาทต่อหุ้น เรามอง TOP เป็นการลงทุนที่ดีกว่าสำหรับธุรกิจโรงกลั่นและ IVL สำหรับธุรกิจปิโตรฯ