WHA - ซื้อ (16 ส.ค.64)

คาดแนวโน้มทั้งสามธุรกิจสดใส การเดินงานอาจจะสูงกว่าประมาณการของเราได้แก่ ยอดขายที่ดิน (1,030 ไร่), โลจิสติกส์ (สัญญาใหม่จะได้ตามเป้า 175,000 ตร.ม.) และปริมาณขายน้ำ (+12% ปีนี้และ +31% ปีหน้า) กำไรจากโรงไฟฟ้าจะเติบโตจาก Gheco-One กำไรฟื้นตัวและโซลาร์หลังคา COD เพิ่มขึ้น (36.7MW อยู่ระหว่างพัฒนา) Duong River พลิกเป็นกำไรใน 3Q และคาดกำไรพิเศษ 473 ลบ. ปรับราคาเป้าหมายเป็นกลางปี2022 ที่ 4.8 บาท คงแนะนำ ซื้อ

ยอดขายที่ดินตามเป้า1,030 ไร่ (+202% yoy) เป็นไปได้

บริษัทเซ็นสัญญา 274 ไร่และ MoU 83 ไร่ใน 1H และอีก 2,000 ไร่อยู่ระหว่างเจรจาบริษัทคาดว่าจะเซ็นสัญญาได้อีก 673 ไร่ใน 2H (ยอดขายที่ดินนิคมฯ 548 ไร่และที่ดินอื่น 125 ไร่) ซึ่งสูงกว่าคาดการณ์ 900 ไร่ของเรา แต่ยอดโอนที่ดินอาจต่ำกว่าเป้าหมายของบริษัทที่ 660 ไร่และคาดการณ์ 800 ไร่ของเรา แต่นักลงทุนได้รับรู้เรื่องนี้แล้ว

การดำเนินงานโลจิสติกส์จะดีกว่าคาดการณ์ของเรา

แม้มีการระบาดของโควิด แต่ WHA จะเซ็นสัญญาได้ตามเป้าที่ 175,000 ตร.ม. (สูงกว่าคาดการณ์เรา 3%) โดย YTD เซ็นสัญญาแล้ว 100,000 ตร.ม. อีก 75,000 ตร.ม.จะเซ็นสัญญาใน 2H มีลูกค้าอยู่ระหว่างเจรจา 200,000+ ตร.ม.  สัญญาระยะสั้นของ Built-to-Suit ใน 1H จำนวน 80,000+ ตร.ม. สูงกว่าเป้า 50,000 ตร.ม. การขายทรัพย์สินเข้ากองทรัสต์อยู่ระหว่างดำเนินการ คาดจะบันทึกกำไร 1.5พันลบ. ใน 4Q

 

แนวโน้มธุรกิจน้ำและไฟฟ้าสดใส

คาดอุปสงค์จาก GC Oxirane, Gulf SRC, และ WHA RY36 จะทำให้ปริมาณขายน้ำเติบโต 12% ใน 2021 และ 31% ใน 2022 สูงกว่าประมาณการยอดขายน้ำของเรา 7% ในปี 2022F Duong River จะพลิกเป็นกำไรใน 3Q21 เร็วกว่าคาดการณ์เดิมปีหน้า ธุรกิจไฟฟ้าจะเติบโตจากการฟื้นตัวของ Gheco-One (ไม่มีการปิดซ่อมบำรุงและราคาถ่านหินสูงขึ้น) และความต้องการที่แข็งแกร่งของโซลาร์หลังคา (COD 46MWe ใน 1H และอยู่ระหว่างพัฒนาอีก 36.7MW)   

 

คาดกำไรพิเศษ 473 ลบ. จาก Duong River (17% ของประมาณการ FY21F)

คาด Duong River จะได้รับอนุญาตให้ขึ้นอัตราขายน้ำไม่เกิน 25% ภายในสิ้นปีนี้ และจะมีผลย้อนหลังถึงพ.ย. 2019 การวิเคราะห์ sensitivity สะท้อนอัตราค่าน้ำที่ขึ้นทุก 5% จะเพิ่มกำไร WHA 4%